トークン化をめぐる議論では、どのチェーンが先行しているか、総価値はいくらか、今月どれだけ増えたかが話題の中心になる。だが、こうした数字のどれも、最高投資責任者が自らのバランスシート上にあるトークン化資産について問うであろう「これは私に何をもたらしているのか」という問いには答えない。使われずに置かれている残高が、必ずしも生産的でないとは限らない。準備金や担保として差し入れられた資産など、置かれているべき資本もある。しかし残高だけでは、その資産を移転したり、担保に入れたり、借入の担保に使ったりできるかどうかは分からない。トークン化は、その問題を解決するはずだった。オンチェーンでネイティブに発行された資産は、発行されたその日から働くことができる。

総価値を見ても、誰のためにその資産が動かずにいるのかは分からない。ステーブルコインの発行者は、各コインの裏付けとなる準備金から得られる利息を受け取る。そのため、動かずにいる金額は発行者に利益をもたらすが、それ以外の誰にも利益をもたらさない。だからこそ、私たちはステーブルコインをRWAの集計から除外し、代わりにその流通速度を注視している。トークン化ファンドでは、利回りは保有者に支払われる。総価値では、どちらの残高も同じように数えられるため、保有者のために機能しているから残高が動かずにいるのか、それとも発行者のために留まっているのかは分からない。

私が提案するのは、「保有」「収益獲得」「支出」「担保差し入れ」「移転」という5つの指標に基づく新たな枠組みだ。これらを使えば、はるかに多くのことが分かる。