Bei Gesprächen über Tokenisierung geht es darum, welche Chain vorne liegt, wie hoch der Gesamtwert ist und wie stark er in diesem Monat gewachsen ist. Keine dieser Zahlen beantwortet die Frage, die ein Chief Investment Officer zu einem tokenisierten Vermögenswert in der eigenen Bilanz stellen würde: Was bringt er mir? Ein ruhender Bestand ist nicht automatisch unproduktiv, und manches Kapital, etwa Rücklagen und verpfändete Sicherheiten, soll ruhen. Doch ein Bestand verrät nicht, ob ein Vermögenswert bewegt, verpfändet oder als Sicherheit für eine Kreditaufnahme eingesetzt werden kann. Die Tokenisierung sollte genau das ermöglichen. Ein nativ onchain ausgegebener Vermögenswert kann ab dem Tag seiner Ausgabe zum Einsatz kommen.
Der Gesamtwert verschleiert außerdem, wem diese Untätigkeit nützt. Ein Stablecoin-Emittent behält die Zinsen auf die Rücklagen, die jeder Coin decken. Ein Dollar, der stillliegt, bringt also dem Emittenten Erträge und sonst niemandem. Deshalb zählen wir Stablecoins nicht zu den RWA und beobachten stattdessen ihre Umlaufgeschwindigkeit. Ein tokenisierter Fonds zahlt seine Rendite an den Inhaber aus. Der Gesamtwert zählt beide Dollar gleich, kann also nicht erkennen lassen, ob ein Bestand ruht, weil er seinem Eigentümer oder dem Emittenten nützt.
Ich schlage ein neues Framework vor, das auf fünf Kennzahlen basiert und uns deutlich mehr sagen würde: gehalten, Erträge erzielend, ausgegeben, verpfändet und bewegt.