Nic Carterは、ビットコイン財務企業の多くがスポットETF投資以上の価値をほとんど提供していないと指摘

Nic Carterは、ビットコインの金庫として貸借対照表を活用する企業に対して率直な見解を示している。多くの企業は、投資家がスポット・ビットコインETFで既に得られるもの以上を提供していないと考えている。

Castle Island Venturesのゼネラル・パートナーであるCarterは、2026年10月27日のインタビューでこの主張を展開した。

仲介者に対する批判

ビットコイン財務企業は、デジタル資産財務（DAT）企業とも呼ばれ、ビットコインを企業戦略の中核として保有する上場企業である。株主に対しては、株式を通じたビットコインへのエクスポージャーに加え、何らかの追加的な価値を提供すると訴えている。

Carterの批判は、その「追加的な価値」に向けられている。彼は、これらの企業の多くにおいて、その追加的な価値を見出すのは難しいと主張している。

スポット・ビットコインETFは、財務企業特有のリスクを伴わずに、ビットコインへのより直接的な経路を提供する。財務企業の株式を買うことは、その経営陣、資本に関する意思決定、負債、企業のオーバーヘッドも買うことを意味する。ETFは単に資産を保有し、その価格に連動するだけである。

市場も独自に同様の結論に達したように見える。ビットコイン財務およびDAT企業は、2026年初頭に純資産価値に対して約40%のディスカウントで取引されていた。

持続的なディスカウントは、投資家が企業構造を利益ではなくコストとみなしていることを示唆している。これは、その構造がほとんど価値を加えないというCarterの主張と一致する。

懐疑的なのはCarterだけではない。調査結果ではGalaxy Digitalと関連づけられているZac Princeは、一部の財務企業がプレミアムを正当化するために用いる利回り創出戦略に疑問を呈している。彼の懐疑は2026年初頭にさかのぼり、過去のビットコイン利回りスキームとの比較も行っている。

この業界のモデルとなったのは、Michael Saylor率いるMicroStrategyで、現在はStrategyと呼ばれ、ティッカーMSTRで取引されている。ビットコインを財務資産として保有する上場企業の原型として広く挙げられている。

Strategyのアプローチは多くの模倣者を生んだ。2026年11月時点で、業界は依然として集中しており、Strategyはそのビットコイン保有量の規模ゆえに支配的な地位にある。

2025年から2026年にかけて、業界に対する精査は強まり、NAVに対するディスカウントや、これらの企業がビットコインを直接保有するだけの場合を上回る持続可能なビジネスモデルを持つかどうかに焦点が当たった。

スポット・ビットコインETFの登場により、その問いはいっそう切実になった。ETF以前は、通常の証券口座でビットコインへのエクスポージャーを得られる数少ない簡単な手段の一つが財務企業の株式だったため、投資家はそれを買っていた。ETFがその空白を埋めると、財務企業は元々の魅力の多くを失った。

業界は進化を続けている。財務企業は資本構造の革新や新たな企業戦略を試みている。それでもなお、資本保全とビットコインへのエクスポージャーを超える実質的な事業上の価値を示す明確な証拠は見つけにくい。

業界が集中していることを踏まえると、最大手こそ規模と実績によって自社の構造を正当化できる最も良い立場にあるかもしれない。ビットコイン保有量が少なく、独自の戦略もない小規模な追随企業は、ETFとの比較において最も脆弱に見える。

利回り創出によって差別化を図る企業は、過去のスキームとの不穏な類似性を指摘するPrinceのような懐疑論者に直面している。