Les contrats perpétuels sur actions peuvent continuer d'être échangés sur Kalshi, Coinbase Derivatives et Bitnomial pour l'instant, après qu'un juge fédéral a rejeté mardi une demande d'urgence visant à les suspendre, tout en estimant que les plaignants, soutenus par Wall Street, ont probablement raison de dire que la CFTC a outrepassé ses pouvoirs.
La juge fédérale de district Valerie Caproni a rejeté l'ordonnance de référé le 3 novembre, après une audience téléphonique avec les parties, quelques heures après que la CFTC a déclaré que ces produits pouvaient commencer à être échangés sur des plateformes réglementées aux États-Unis.
La partie demanderesse est la Capital Markets Alliance Association, une association à but non lucratif new-yorkaise dont les membres comprennent Cboe Global Markets, Citadel Securities et la Healthy Markets Association, selon une déclaration de son secrétaire, Adam Ford.
Le groupe a intenté une action contre la CFTC et son président Michael S. Selig devant le tribunal du district sud de New York, affaire n° 1:26-cv-09608, afin d'annuler les autorisations accordées aux dossiers déposés par les trois plateformes.
Caproni écrit que le groupe « est susceptible d'obtenir gain de cause sur le fond » de sa demande, selon laquelle l'agence n'a pas le pouvoir légal d'autoriser que des produits dérivés perpétuels sur actions individuelles soient proposés aux investisseurs particuliers sur des plateformes réglementées par la CFTC.
« Parce que les contrats perpétuels, par définition, ne prévoient pas de “vente à terme d'un titre unique”, ils ne peuvent pas être un contrat à terme sur titre sur lequel la CFTC dispose d'un pouvoir légal et réglementaire », écrit-elle.
Selon elle, ces contrats semblent au contraire « répondre à la définition d'un swap », relevant de la Securities and Exchange Commission.
Elle juge également que la balance des intérêts et l'intérêt public favorisent l'association, estimant que les mesures de l'agence « semblent représenter une perturbation majeure du marché des actions ».
La demande échoue sur un critère. Caproni juge que les déclarations de Cboe, Citadel Securities et Healthy Markets sur le préjudice subi par leurs membres sont « conjecturales » et ne démontrent pas un préjudice irréparable « réel et imminent ».
Ce que la décision fait et ne fait pas
L'ordonnance maintient les autorisations en place. Elle ne tranche ni l'affaire au fond, ni la demande distincte d'injonction préliminaire de l'association.
Les observations de la CFTC sont attendues vendredi 6 novembre, et la réplique de l'association mardi 10 novembre. L'ordonnance précise que ce calendrier peut être modifié par le juge en charge du dossier. Le registre de la procédure indique que la juge Lorna G. Schofield est affectée à l'affaire.
Kalshi proposait déjà, dès le mercredi matin, quatre contrats perpétuels sur actions individuelles, portant sur Qualcomm, McDonald's, Amgen et Costco, avec un effet de levier maximal de 4.9 fois.
Bloomberg Law rapporte que la juge a laissé entendre qu'elle pourrait finalement donner raison aux cabinets de Wall Street opposés à ces produits.
Une querelle de compétence entre la CFTC et la SEC, les plateformes crypto au cœur du débat
Le litige porte sur une qualification. Dans sa déclaration du 3 novembre, Selig indique que les contrats ont été réputés approuvés en vertu de la réglementation 40.3 de la Commission, en tant que produits de contrats à terme sur titres, catégorie que la CFTC et la SEC supervisent conjointement. Les plateformes ont déposé ces contrats le 18 septembre, et l'agence a laissé expirer sa période d'examen de 45 jours sans rendre d'ordonnance écrite.
L'association soutient qu'un contrat sans date d'échéance ni obligation de livraison est un swap sur titres. Le Congrès a limité la négociation de ces swaps par les particuliers aux bourses de valeurs nationales, placées sous la supervision complète de la SEC.
Sa plainte affirme que la CFTC a « invité à la croissance d'un marché parallèle et synthétique d'actions américaines en dehors de la compétence exclusive » de la SEC.
Un porte-parole de la CFTC a qualifié la procédure de « préoccupante » et a déclaré à Reuters : « Nos marchés doivent être régis par le droit, et non par des campagnes judiciaires destinées à bloquer l'innovation. »
Pour les plateformes natives de la crypto, les enjeux dépassent les actions. Les contrats perpétuels constituent le produit phare du trading de dérivés crypto, et Kalshi comme Coinbase ont utilisé le cadre de la CFTC pour les faire entrer sur le marché américain.
L'agence a approuvé le premier perpétuel sur bitcoin coté aux États-Unis le 29 mai, et Kalshi a lancé le produit peu après.
Cette autorisation fait déjà face à une contestation. CME Group a poursuivi la CFTC en juin, soutenant qu'un contrat fondé sur des paiements de financement échangés est un swap et non un contrat à terme. Cette affaire est en cours à Washington.
L'ordonnance new-yorkaise porte sur les contrats à terme sur titres, et non sur des matières premières comme le bitcoin. Mais un juge fédéral a désormais affirmé, à titre préliminaire au moins, qu'un contrat sans échéance ne ressemble pas à un contrat à terme.
Cet article Judge Lets Stock Perpetual Futures Keep Trading but Says CFTC Likely Overstepped Its Authority est d'abord paru sur Bitcoin Magazine, rédigé par Micah Zimmerman.