Clés perdues, bureaux OTC et réserve de Patoshi

Les 55 % non attribués ne constituent pas un recensement des détenteurs individuels, et cet instantané ne permet pas de distinguer l’autodétention de plusieurs autres catégories réunies dans le même groupe. Certains de ces coins sont probablement perdus : des portefeuilles dont les propriétaires ont oublié leurs clés ou sont morts sans transmettre l’accès, une situation à laquelle répondent les conseils de récupération de portefeuilles crypto. D’autres ont été minés aux tout premiers débuts du bitcoin par des mineurs autres que celui associé au modèle Patoshi, l’ensemble de blocs précoces que les chercheurs attribuent à un seul mineur largement présumé être Satoshi Nakamoto. Le groupe peut aussi inclure des institutions que Galaxy n’a pas identifiées, notamment des fonds, des entreprises et des bureaux OTC, des courtiers qui organisent en privé de gros échanges en dehors des plateformes. La structure de conservation ajoute une autre couche : un détenteur peut répartir ses coins sur de nombreuses adresses, comme lorsqu’un portefeuille HD génère une nouvelle adresse à chaque transaction, ce qui complique le regroupement. Pour les personnes qui détiennent elles-mêmes leurs clés, le stockage va d’une application de portefeuille crypto sur téléphone à un portefeuille matériel conservé hors ligne comme portefeuille froid, et le profil de risque de chaque dispositif diffère considérablement. Les 45 % restants sont attribués. Ils comprennent des plateformes d’échange, des ETF au comptant dominés par BlackRock, le gouvernement américain et le plus grand détenteur individuel identifié, répertorié comme le regroupement Satoshi Nakamoto (modèle Patoshi), avec 1 123 658 Bitcoin ($BTC), que Galaxy comptabilise séparément comme le modèle de minage de l’époque de Satoshi. L’attribution repose sur le regroupement d’adresses dont on sait qu’elles appartiennent à des plateformes d’échange et à de grands détenteurs, dont la propriété est documentée par des dossiers KYC ; les coins hors de ces regroupements restent non attribués. Le registre révèle les soldes et l’historique des transactions, mais jamais la personne derrière une adresse. Le total non attribué ne peut donc pas être interprété comme une pression vendeuse, pas plus que comme une preuve de conviction des particuliers. Il s’agit d’une carte de ce qui peut être retracé, et non d’une liste des propriétaires de chaque coin.

Un plafond, pas un recensement

Selon notre analyse, le chiffre de 55 % constitue un plafond de l’ampleur réelle de la prise de contrôle institutionnelle, et non une preuve de la domination des particuliers. Comme le groupe non attribué mêle des coins détenus en autodétention à une offre probablement perdue, à des fonds non identifiés et à une conservation fragmentée, ni la thèse de Thorn ni l’argument haussier d’une « offre immobile » ne peuvent être prouvés à partir de ce seul instantané. Ce qu’il établit, c’est que les gros titres de l’ère des ETF décrivent une minorité du registre : après les fonds de BlackRock, les avoirs gouvernementaux et toutes les plateformes d’échange nommément identifiées, les détenteurs identifiés représentent encore environ 9 millions des 20,1 millions de coins minés. Dans les prochains instantanés trimestriels, il faudra suivre l’évolution de la part non attribuée, car chaque regroupement nouvellement étiqueté la réduit sans déplacer un seul solde sur la chaîne.

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