Claves perdidas, mesas OTC y el conjunto Patoshi

El 55 % sin identificar no es un censo de titulares individuales, y la instantánea no permite separar la autocustodia de varias otras categorías mezcladas en el mismo grupo. Probablemente algunas de esas monedas se hayan perdido: billeteras cuyos dueños olvidaron sus claves o murieron sin dejar acceso a nadie, una situación que abordan las guías para recuperar billeteras de criptomonedas. Otras fueron minadas en los primeros años de bitcoin por mineros distintos del que está detrás del patrón Patoshi, el conjunto de bloques iniciales que los investigadores vinculan con un único minero, ampliamente considerado Satoshi Nakamoto. El grupo también puede incluir instituciones que Galaxy no ha identificado, entre ellas fondos, empresas y mesas OTC, intermediarios que gestionan grandes operaciones en privado, fuera de los exchanges. La estructura de custodia añade otra capa: un titular puede distribuir monedas entre muchas direcciones, como ocurre cuando una billetera HD genera una dirección nueva para cada transacción, lo que dificulta la agrupación. Para las personas que sí guardan sus propias claves, el almacenamiento va desde una aplicación de billetera de criptomonedas en un teléfono hasta una billetera de hardware guardada fuera de línea como billetera fría, y el perfil de riesgo de cada modalidad varía considerablemente. El 45 % restante sí tiene nombres. Incluye exchanges, ETF al contado encabezados por BlackRock, el gobierno de Estados Unidos y el mayor grupo identificado, registrado como el conjunto de Satoshi Nakamoto (patrón Patoshi), con 1123658 Bitcoin ($BTC), que Galaxy contabiliza por separado como el patrón de minero de la era Satoshi. La atribución se basa en agrupar direcciones que se sabe que pertenecen a exchanges y grandes titulares, cuya propiedad está documentada mediante registros KYC; las monedas fuera de esos grupos siguen sin identificar. El libro mayor revela los saldos y el historial de transacciones, pero nunca quién es la persona detrás de una dirección, así que el total sin atribuir no puede interpretarse como presión vendedora, del mismo modo que tampoco como convicción minorista. Es un mapa de lo que se puede rastrear, no una lista de quién posee cada moneda.

Un límite máximo, no un censo

Nuestra interpretación es que la cifra del 55 % funciona como límite máximo de hasta dónde ha llegado realmente la captura institucional, no como prueba del predominio minorista. Como el grupo sin atribuir mezcla monedas bajo autocustodia con una oferta probablemente perdida, fondos sin identificar y custodia fragmentada, esta instantánea por sí sola no permite demostrar ni la tesis de Thorn ni el argumento alcista de una «oferta inmóvil». Lo que sí establece es que los titulares de las noticias de la era de los ETF describen una minoría del libro mayor: después de los fondos de BlackRock, las tenencias gubernamentales y todos los exchanges identificados, los titulares identificados aún representan aproximadamente 9 millones de las 20,1 millones de monedas minadas. La cifra que habrá que vigilar en las próximas instantáneas trimestrales es la evolución de la proporción sin atribuir, ya que cada grupo recién etiquetado la reduce sin mover un solo saldo en la cadena.

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