Verlorene Schlüssel, OTC-Desks und der Patoshi-Stack

Die nicht näher bezeichneten 55 % sind keine Erhebung einzelner Inhaber, und die Momentaufnahme kann nicht zwischen Selbstverwahrung und mehreren anderen Kategorien unterscheiden, die in denselben Topf geworfen werden. Einige dieser Coins sind wahrscheinlich verloren: Wallets, deren Besitzer ihre Schlüssel vergessen haben oder gestorben sind, ohne den Zugang weiterzugeben, eine Situation, mit der sich Anleitungen zur Wiederherstellung von Krypto-Wallets befassen. Andere wurden in den frühesten Jahren von Bitcoin von Minern geschürft, die nicht hinter dem Patoshi-Muster standen. Dabei handelt es sich um eine Gruppe früher Blöcke, die Forschende einem einzelnen Miner zuordnen, von dem weithin angenommen wird, dass er Satoshi Nakamoto ist. Der Topf könnte auch Institutionen enthalten, die Galaxy nicht identifiziert hat, darunter Fonds, Unternehmen und OTC-Desks, also Broker, die große Geschäfte privat und außerhalb von Börsen arrangieren. Die Verwahrungsstruktur fügt eine weitere Ebene hinzu: Ein Inhaber kann Coins auf viele Adressen verteilen, so wie eine HD-Wallet für jede Transaktion eine neue Adresse generiert, was die Gruppierung erschwert. Für Personen, die ihre eigenen Schlüssel verwahren, reicht die Speicherung von einer Krypto-Wallet-App auf einem Telefon bis zu einer offline aufbewahrten Hardware-Wallet als Cold Wallet, und das Risikoprofil der jeweiligen Lösung unterscheidet sich erheblich. Die übrigen 45 % sind Namen zugeordnet. Dazu zählen Börsen, Spot-ETFs, angeführt von BlackRock, die US-Regierung und der größte einzelne identifizierte Inhaber, der als Satoshi-Nakamoto-(Patoshi-Muster-)Cluster mit 1.123.658 Bitcoin ($BTC) aufgeführt ist. Galaxy zählt diesen separat als Minermuster aus der Satoshi-Ära. Die Zuordnung stützt sich auf die Gruppierung von Adressen, von denen bekannt ist, dass sie Börsen und großen Inhabern gehören, deren Eigentumsverhältnisse durch KYC-Datensätze dokumentiert sind; Coins außerhalb dieser Gruppen bleiben ohne Zuordnung. Das Hauptbuch zeigt selbst Kontostände und den Transaktionsverlauf, aber niemals die Person hinter einer Adresse. Daher lässt sich die nicht zugeordnete Gesamtmenge ebenso wenig als Verkaufsdruck wie als Überzeugung von Kleinanlegern interpretieren. Sie ist eine Karte dessen, was sich zurückverfolgen lässt, keine Liste der Eigentümer jedes Coins.

Eine Obergrenze, keine Erhebung

Wir sind der Ansicht, dass die Zahl von 55 % als Obergrenze dafür gilt, wie weit die institutionelle Vereinnahmung tatsächlich reicht, und nicht als Beleg für eine Dominanz von Kleinanlegern. Da der nicht zugeordnete Topf selbstverwahrte Coins mit vermutlich verlorenen Beständen, nicht näher bezeichneten Fonds und fragmentierter Verwahrung vermischt, lässt sich weder Thorns These noch die optimistische These eines „unbeweglichen Angebots“ allein anhand dieser Momentaufnahme beweisen. Sie belegt jedoch, dass Schlagzeilen aus der ETF-Ära nur eine Minderheit des Hauptbuchs beschreiben: Nach den Fonds von BlackRock, den staatlichen Beständen und allen namentlich bekannten Börsen entfallen immer noch rund 9 Millionen der 20,1 Millionen geschürften Coins auf identifizierte Inhaber. Bei den kommenden Quartalsmomentaufnahmen gilt es, die Entwicklung des Anteils der nicht zugeordneten Coins zu beobachten, denn jedes neu gekennzeichnete Cluster lässt ihn schrumpfen, ohne dass sich ein einziger Kontostand auf der Blockchain bewegt.

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