Del descuento de compra al reembolso
La unidad importa. La documentación de PT de Pendle usa PT-ezETH ($ETH): en condiciones normales de reembolso, un PT representa el valor de un $ETH en ezETH al vencimiento, **no un ezETH**. $ETH es el activo de contabilización; ezETH es el token que respalda el derecho.
Consideremos una compra hipotética de **100 PT por un equivalente de 95 $ETH**, con 365 días restantes. Todos los precios, tipos de cambio y costos que aparecen a continuación son ilustrativos, no cotizaciones de mercado. Supongamos un reembolso normal y que el respaldo se mantiene intacto.
El valor bruto al vencimiento es el equivalente de 100 $ETH, lo que supone una ganancia de 5 $ETH sobre el precio de compra de 95 $ETH: **5,26% en el año**. Según el método de anualización de Pendle, para un PT canjeable por una unidad de contabilización:
**Rendimiento anualizado implícito = (1 ÷ precio del PT)^(365 ÷ días restantes) − 1.**
El precio debe expresarse en unidades de contabilización por PT. Por lo tanto, un descuento del 5% respecto del valor de reembolso no equivale a un rendimiento del 5% sobre el costo de compra. El mismo descuento durante un período más corto implica un rendimiento anualizado mayor, no un pago total más grande.
Sumemos un costo de entrada supuesto de 0,2 $ETH: el desembolso total pasa a ser el equivalente de **95,2 $ETH**. Al vencimiento, si un ezETH vale 1,10 $ETH, el derecho de 100 PT corresponde a aproximadamente **90,91 ezETH**, con un valor de 100 $ETH antes de costos. Si descontamos un costo de red ilustrativo de 0,1 $ETH por el reembolso, el valor neto es el equivalente de **99,9 $ETH**, una **ganancia equivalente a 4,7 $ETH**. Cualquier conversión a otro activo es independiente del reembolso subyacente.
Una venta anticipada cambia la contabilidad
Supongamos ahora que el titular vende a mitad del período, cuando quedan **182,5 días**. El siguiente registro mantiene idéntico ese plazo restante en los dos escenarios de venta anticipada y compara el valor neto con el mismo desembolso inicial equivalente a 95,2 $ETH. Supongamos 0,5 $ETH en comisiones de negociación y de red por salida anticipada, sin impacto adicional en el precio.
Si aumenta el rendimiento exigido por el mercado, un precio de **0,94 $ETH por PT** implica aproximadamente un **13,17% anualizado** durante el medio año restante. La venta de 100 PT genera 94 $ETH antes de los costos de salida, o **93,5 $ETH netos: una pérdida de 1,7 $ETH** respecto del desembolso total.
Si disminuye el rendimiento exigido, un precio de **0,99 $ETH por PT** implica aproximadamente un **2,03% anualizado**. La venta genera 99 $ETH antes de los costos de salida, o **98,5 $ETH netos: una ganancia de 3,3 $ETH**. Esos rendimientos anualizados describen el rendimiento hasta el vencimiento restante a los nuevos precios, no el rendimiento realizado por el titular original.
Con el mismo plazo restante, un rendimiento exigido más alto significa un precio del PT más bajo, y viceversa. Pero el tiempo también importa: esperar menos para el reembolso permite un precio más alto si el rendimiento no cambia. Por lo tanto, un aumento de los rendimientos no implica automáticamente una pérdida respecto de la compra original.
Una salida anticipada real también depende de la liquidez. Un fondo poco líquido o una venta grande pueden empeorar la ejecución por el impacto en el precio o el deslizamiento. Pendle cobra comisiones por swap; su cálculo varía en función del tiempo hasta el vencimiento. Su documentación indica que el reembolso después del vencimiento no tiene comisión del protocolo, aunque se siguen aplicando las tarifas de gas de la red. Ni un rendimiento anualizado mostrado ni un precio de referencia, por sí solos, determinan los ingresos netos de la venta.
Las unidades fijas no garantizan un valor en dólares
Una ganancia denominada en $ETH aún puede ser una pérdida en dólares si baja $ETH. El token subyacente también conlleva sus propios riesgos: Pendle advierte que una caída del tipo de cambio de un token que devenga intereses por debajo de su máximo histórico registrado puede reducir el reembolso del PT al vencimiento por debajo del importe normal en unidades de contabilización.
El riesgo de los contratos se suma al riesgo de los activos. Sky divulga el riesgo del protocolo Pendle por separado del de sUSDS, y Pendle advierte de los riesgos de los contratos de terceros. Mantener el PT hasta el vencimiento evita la necesidad de venderlo al precio de mercado provisional, pero no elimina esos riesgos. Después del vencimiento, el PT sigue siendo canjeable, pero su titular ya no obtiene rendimientos.