От скидки при покупке до погашения
Важна единица измерения. В документации Pendle по PT используется PT-ezETH ($ETH): при обычных условиях погашения один PT представляет собой стоимость ezETH в размере одной $ETH к моменту погашения, **а не один ezETH**. $ETH служит расчетным активом, ezETH является токеном, обеспечивающим это требование.
Рассмотрим гипотетическую покупку **100 PT за эквивалент 95 $ETH**, когда до погашения остается 365 дней. Все приведенные ниже цены, обменные курсы и расходы служат иллюстрацией и не являются рыночными котировками. Предположим, что погашение проходит в обычном порядке, а обеспечение остается в целости.
Валовая стоимость к моменту погашения составляет эквивалент 100 $ETH, что дает прибыль в размере 5 $ETH при цене покупки 95 $ETH: **5,26% за год**. Согласно методу годового пересчета Pendle, для PT, погашаемого за одну расчетную единицу:
**Расчетная годовая доходность = (1 ÷ цена PT)^(365 ÷ оставшееся число дней) − 1.**
Цену необходимо выражать в расчетных единицах на один PT. Поэтому скидка в 5% к стоимости погашения не равна доходности в 5% от затрат на покупку. Та же скидка при более коротком сроке означает более высокую годовую доходность, а не более крупную общую выплату.
Добавим предполагаемые расходы на вход в размере 0,2 $ETH: общие затраты составят **эквивалент 95,2 $ETH**. К моменту погашения, если один ezETH стоит 1,10 $ETH, требование по 100 PT соответствует примерно **90,91 ezETH**, стоимостью 100 $ETH до вычета расходов. Вычтем иллюстративные сетевые расходы на погашение в размере 0,1 $ETH, и чистая стоимость составит **эквивалент 99,9 $ETH**, то есть **прибыль в эквиваленте 4,7 $ETH**. Конвертация в другой актив не входит в погашение базового требования.
При досрочной продаже меняется расчет
Теперь предположим, что владелец продает токены в середине срока, когда до погашения остается **182,5 дня**. В следующем расчете этот оставшийся срок одинаков для обоих сценариев досрочной продажи, а чистая стоимость сравнивается с теми же первоначальными затратами в размере эквивалента 95,2 $ETH. Предположим, что торговые и сетевые расходы при досрочном выходе составляют 0,5 $ETH, а дополнительное влияние на цену отсутствует.
Если требуемая рынком доходность растет, цена **0,94 $ETH за PT** подразумевает годовую доходность примерно **13,17%** за оставшиеся полгода. Продажа 100 PT приносит 94 $ETH до расходов на выход, или **93,5 $ETH после их вычета, то есть убыток в размере 1,7 $ETH** относительно общих затрат.
Если требуемая доходность снижается, цена **0,99 $ETH за PT** подразумевает годовую доходность примерно **2,03%**. Продажа приносит 99 $ETH до расходов на выход, или **98,5 $ETH после их вычета, то есть прибыль в размере 3,3 $ETH**. Эти годовые доходности описывают доходность к погашению при новых ценах за оставшийся срок, а не фактическую доходность первоначального владельца.
При одинаковом оставшемся сроке более высокая требуемая доходность означает более низкую цену PT, и наоборот. Но имеет значение и время: если при той же доходности до погашения осталось меньше времени, цена будет выше. Поэтому рост доходности не означает автоматически убыток относительно первоначальной цены покупки.
Фактический досрочный выход также зависит от ликвидности. В малоликвидном пуле или при крупной продаже исполнение может ухудшиться из-за влияния на цену или проскальзывания. Pendle взимает комиссию за обмен, размер которой зависит от времени до погашения. В документации указано, что после наступления срока погашение не облагается комиссией протокола, хотя сетевой газ по-прежнему оплачивается. Ни отображаемая годовая доходность, ни справочная цена сами по себе не позволяют определить чистую выручку от продажи.
Фиксированные единицы не гарантируют стоимость в долларах
Прибыль, выраженная в $ETH, все равно может оказаться убытком в долларах, если $ETH подешевеет. Базовый токен также несет собственные риски: Pendle предупреждает, что снижение обменного курса токена, приносящего доход, ниже зафиксированного максимума может уменьшить сумму погашения PT к сроку ниже обычной суммы в расчетных единицах.
Риски смарт-контрактов дополняют риски активов. Sky указывает на риски протокола Pendle отдельно от рисков sUSDS, а Pendle предупреждает о рисках контрактов третьих сторон. Удержание токенов до погашения избавляет от необходимости продавать их по промежуточной рыночной цене, но не устраняет эти риски. После наступления срока PT по-прежнему можно погасить, однако владелец больше не получает доходность.