Vom Kaufabschlag zur Einlösung
Die Einheit ist entscheidend. Pendl es PT-Dokumentation verwendet PT-ezETH ($ETH): Unter normalen Einlösungsbedingungen entspricht ein PT bei Fälligkeit dem Wert von einem $ETH in ezETH, **nicht einem ezETH**. $ETH ist die Rechnungseinheit; ezETH ist der Token, der den Anspruch besichert.
Betrachten wir einen hypothetischen Kauf von **100 PT für einen Gegenwert von 95 $ETH**, bei noch 365 Tagen Laufzeit. Alle nachstehenden Preise, Wechselkurse und Kosten dienen nur der Veranschaulichung und sind keine Marktangebote. Wir nehmen eine normale Einlösung und eine intakte Besicherung an.
Der Bruttowert bei Fälligkeit beträgt 100 $ETH-Gegenwert. Das ergibt einen Gewinn von 5 $ETH gegenüber dem Kaufpreis von 95 $ETH: **5,26 % im Laufe des Jahres**. Nach Pendl es Annualisierungsmethode gilt für einen PT, der gegen eine Rechnungseinheit eingelöst werden kann:
**Implizite annualisierte Rendite = (1 ÷ PT-Preis)^(365 ÷ verbleibende Tage) − 1.**
Der Preis muss in Rechnungseinheiten pro PT angegeben werden. Ein Abschlag von 5 % auf den Einlösungswert entspricht daher nicht einer Rendite von 5 % auf den Kaufpreis. Derselbe Abschlag bei kürzerer Laufzeit impliziert eine höhere annualisierte Rendite, nicht eine größere Gesamtauszahlung.
Rechnet man angenommene Einstiegskosten von 0,2 $ETH hinzu, beläuft sich der Gesamtaufwand auf **95,2 $ETH-Gegenwert**. Bei Fälligkeit entspricht der Anspruch aus 100 PT ungefähr **90,91 ezETH**, wenn ein ezETH 1,10 $ETH wert ist. Vor Kosten sind diese ezETH 100 $ETH wert. Zieht man angenommene Netzwerkkosten für die Einlösung von 0,1 $ETH ab, beträgt der Nettowert **99,9 $ETH-Gegenwert**, ein **Gewinn von 4,7 $ETH-Gegenwert**. Eine Umwandlung in einen anderen Vermögenswert erfolgt unabhängig von der zugrunde liegenden Einlösung.
Ein vorzeitiger Verkauf verändert die Rechnung
Nehmen wir nun an, der Inhaber verkauft nach der Hälfte der Laufzeit, wenn noch **182,5 Tage verbleiben**. Die folgende Übersicht hält die verbleibende Laufzeit in beiden Szenarien eines vorzeitigen Verkaufs gleich und vergleicht den Nettowert mit demselben anfänglichen Aufwand von 95,2 $ETH-Gegenwert. Angenommen werden Gebühren für Handel und Netzwerk beim vorzeitigen Ausstieg von 0,5 $ETH, ohne zusätzliche Kursauswirkungen.
Steigt die vom Markt geforderte Rendite, entspricht ein Preis von **0,94 $ETH pro PT** einer annualisierten Rendite von ungefähr **13,17 %** über die verbleibende halbe Laufzeit. Der Verkauf von 100 PT bringt vor den Ausstiegskosten 94 $ETH ein, beziehungsweise **netto 93,5 $ETH, ein Verlust von 1,7 $ETH** gegenüber dem Gesamtaufwand.
Sinkt die geforderte Rendite, entspricht ein Preis von **0,99 $ETH pro PT** einer annualisierten Rendite von ungefähr **2,03 %**. Der Verkauf bringt vor den Ausstiegskosten 99 $ETH ein, beziehungsweise **netto 98,5 $ETH, ein Gewinn von 3,3 $ETH**. Diese annualisierten Renditen beschreiben die verbleibende Rendite bis zur Fälligkeit bei den neuen Preisen, nicht die tatsächlich erzielte Rendite des ursprünglichen Inhabers.
Bei gleicher verbleibender Laufzeit bedeutet eine höhere geforderte Rendite einen niedrigeren PT-Preis und umgekehrt. Doch auch die Zeit spielt eine Rolle: Eine kürzere Wartezeit bis zur Einlösung stützt bei unveränderter Rendite einen höheren Preis. Steigende Renditen bedeuten daher nicht automatisch einen Verlust gegenüber dem ursprünglichen Kauf.
Ein tatsächlicher vorzeitiger Ausstieg hängt auch von der Liquidität ab. Ein Pool mit geringer Liquidität oder ein großer Verkauf kann die Ausführung durch Kursauswirkungen oder Slippage verschlechtern. Pendle erhebt Swap-Gebühren; ihre Berechnung richtet sich nach der Zeit bis zur Fälligkeit. Laut der Dokumentation fallen bei einer Einlösung nach Fälligkeit keine Protokollgebühren an, Netzwerk-Gasgebühren jedoch weiterhin. Weder eine angezeigte annualisierte Rendite noch ein Referenzpreis allein belegen den Nettoerlös aus einem Verkauf.
Feste Einheiten sind keine Garantie eines Dollarwerts
Ein auf $ETH lautender Gewinn kann trotzdem in Dollar gerechnet ein Verlust sein, wenn $ETH fällt. Auch der zugrunde liegende Token birgt eigene Risiken: Pendle warnt, dass ein Rückgang des Wechselkurses eines zinstragenden Tokens unter seinen erfassten Höchststand den Rückzahlungswert von PT bei Fälligkeit unter den normalen Betrag in Rechnungseinheiten senken kann.
Neben den Risiken der Vermögenswerte bestehen auch Vertragsrisiken. Sky legt die Risiken des Pendle-Protokolls getrennt von denen von sUSDS offen, und Pendle warnt vor Risiken in Verträgen von Drittanbietern. Das Halten bis zur Fälligkeit macht einen Verkauf zum zwischenzeitlichen Marktpreis unnötig, beseitigt diese Risiken aber nicht. Nach Fälligkeit kann PT weiterhin eingelöst werden, bringt seinem Inhaber jedoch keine weitere Rendite.