10月の説明で示された設定では、直接のPSM経路にプロトコルのスワップ手数料やスリッページはありません。ただし、ルーティングされた取引では別の場所でコストが発生する場合があります。$USDCまたはUSDSに到達する前に別のトークンプールを経由する場合、その経路にはプール独自の価格設定、流動性、手数料が適用されます。

44億ドルという数字は、10月9日に開示されたステーブルコイン流動性の合計を示しています。USDSの換金は、取引時にその経路で利用できる$USDCの在庫に左右されます。

Skyはまた、7月8日の統合後、10月6日までにUniswapのルーティングを通じて処理された$USDCとUSDSの累計取引高が約16億ドルに達したと報告しました。累計取引高には両方向の移動や繰り返しの交換が含まれることがあります。これは、USDSの純発行量や暗号資産への新たなドルの預け入れ額を示すものではありません。

借り入れと移行によって、供給量の増加が持つ意味は変わる

別のイーサリアム上のコンバーターは、$DAIとUSDSをつないでいます。Skyの開発者向けドキュメントによると、2つのトークンは同じ発行元を持ち、保有者は流動性の制限なくどちらの方向にも交換できます。この説明が当てはまるのは$DAIとUSDSのコンバーターであり、PSMで$USDCが利用できるかどうかではありません。

会計上の意味は明快です。保有者は既存のポジションの表示通貨を変更できます。したがって、USDSだけに着目した増加は、より広いシステムへの資金流入の増加を意味するとは限りません。経済的な変化を理解するには、交換における$DAI側も追う必要があります。

$USDDは、担保に裏付けられた別のステーブルコインであり、借り入れと移行によってトークン数が変わる経路がさらに2つあります。同トークンのボールトのドキュメントでは、担保を預け入れ、$USDD建ての債務を発行し、トークンと安定化手数料を返済して担保を引き出す仕組みが説明されています。十分な担保率を維持しながら、担保を引き出すこともできます。これにより、担保ポジションを維持したい利用者は、返済義務を負う一方で、支払いに使える流動性を得られます。

借り手が新たに取引できるようになることには、経済的な有用性があります。しかし、それはすでに保有している資産を担保にして生み出せるため、新規発行されたトークンごとに新たな銀行預金のドルが必要になるわけではありません。担保資産は債務を支えますが、その評価額は、即時の交換要求に応えるために利用できるステーブルコインの在庫とは別の指標です。

$USDDには、USDDOLDから同量の新しい$USDDに移行する方法もあり、ガス代がかかりますが期限はありません。この場合、新トークンの数が増えても、既存の保有分がアップグレードされたことを反映している可能性があります。旧コントラクトと新コントラクトを別々に比較すると、基礎となる経済的ポジションが増加したかどうかが見えにくくなることがあります。

供給量を比較する際には、観測時点と対象トークンの範囲を統一し、旧トークンや他のトークンを裏付ける保有分の扱いも明示する必要があります。

$USDDのPSMの案内では、直ちに制約となるものが明示されています。この仕組みでは、$USDDと対応するステーブルコインを1対1で交換でき、サービス手数料はかかりませんが、ネットワークのガス代は必要です。利用者は交換先トークンの表示数量を確認し、利用可能な数量の範囲内でスワップする必要があります。

$USDTを求める保有者には、$USDTを受け取れる在庫が必要です。担保全体の評価額は、その残高の代わりにはなりません。同様に、債務ポジションの裏付けを、自由に使える償還用現金プールとして自動的に扱うこともできません。

$USDCの受け取りと銀行預金のドルの受け取りは別の段階

$USDCの発行体であるCircleは、$USDCの発行・償還プロセスについて、法定通貨とのより直接的な接続を説明しています。対象となる事業者はCircleの口座にドルを預け入れ、新たに発行された$USDCを受け取ります。ドルに換えるために$USDCを返すと、償還されたトークンは流通から取り除かれます。Circleによると、裏付け資産は流動性の高い現金および現金同等物で、準備金の大半はCircle Reserve Fundに投資されています。同ファンドのポートフォリオには、短期国債、翌日物の国債レポ取引、現金が含まれる場合があります。

取引所での購入では、取引所がすでに保有する$USDCが使われる場合もあります。Circleによると、取引所は在庫を増やす必要があるときに、トークンを追加発行することがあります。したがって、買い手の$USDC需要があるたびに、新たな発行取引が発生するとは限りません。

プロトコルでの交換と銀行での償還では、利用できる経路も異なる。Circle Mintは機関向けサービスであり、個人や小規模事業者は利用できない。欧州経済領域（EEA）の適格な個人保有者には、Circle Franceを通じた別の直接ルートがある。

9月15日に最終更新されたCircleのMiCA償還ポリシーでは、適格性、本人確認、取引の審査に加え、$USDCの償還に際してUSDを受け取れるEEAの銀行口座が必要とされる。EEAの適格な個人保有者については、不一致が生じない限り、所要期間は5営業日と定められている。また、ストレス事象によってCircle FranceとCircle LLC間の準備金のリバランスが妨げられる場合、償還を延期できるとしている。

銀行口座で米ドルを受け取りたいUSDS保有者にとって、PSMを通じて$USDCを取得すれば、トークン交換の段階は完了する。現金化の段階を完了するには、発行者と銀行経由の手続きがなお必要だ。ステーブルコインへの交換による残高と銀行からの支払いは、米ドルを利用するための別々の段階である。