Bei den in der Erläuterung vom Oktober beschriebenen Einstellungen fallen für den direkten PSM-Pfad weder Protokoll-Swapgebühren noch Slippage an. Bei einem gerouteten Handel können an anderer Stelle dennoch Kosten entstehen: Führt der Weg vor dem Erreichen von $USDC oder USDS durch einen anderen Token-Pool, gelten für diesen Abschnitt die Preise, die Liquidität und die Gebühren des jeweiligen Pools.
Die Zahl von 4,4 Milliarden US-Dollar bezeichnet die am 9. Oktober offengelegte aggregierte Stablecoin-Liquidität. Ein Ausstieg aus USDS hängt davon ab, welcher Bestand an $USDC zum Zeitpunkt der Transaktion auf diesem Weg verfügbar ist.
Sky meldete außerdem bis zum 6. Oktober ein kumuliertes Volumen von etwa 1,6 Milliarden US-Dollar für über das Uniswap-Routing abgewickelte Umtauschvorgänge zwischen $USDC und USDS, nach der Integration am 8. Juli. Der kumulierte Umsatz kann Bewegungen in beide Richtungen und wiederholte Umtauschvorgänge umfassen; er misst weder die Nettoausgabe von USDS noch neu in Krypto eingezahlte US-Dollar.
Kreditaufnahme und Migration verändern die Bedeutung eines Angebotsanstiegs
Ein separater Ethereum-Konverter verbindet $DAI und USDS. In der Entwicklerdokumentation von Sky heißt es, dass die beiden Token dieselbe Ausgabequelle haben und Inhaber sie ohne Liquiditätsbeschränkungen in beide Richtungen umtauschen können. Diese Aussage gilt für den $DAI-USDS-Konverter und nicht für die Verfügbarkeit von $USDC im PSM.
Die buchhalterische Folgerung ist eindeutig: Ein Inhaber kann die Denomination einer bestehenden Position ändern. Ein isoliert betrachteter Anstieg von USDS muss daher nicht bedeuten, dass zusätzliches Geld in das Gesamtsystem fließt. Um die wirtschaftliche Veränderung zu verstehen, muss auch die $DAI-Seite des Umtauschs berücksichtigt werden.
$USDD ist ein separater, durch Sicherheiten gedeckter Stablecoin, dessen Kreditaufnahme- und Migrationswege zwei weitere Möglichkeiten bieten, die Anzahl der Token zu verändern. Die Vault-Dokumentation beschreibt die Einzahlung von Sicherheiten, die Aufnahme von Schulden in $USDD und die Rückzahlung der Token zuzüglich Stabilitätsgebühren, um Sicherheiten freizugeben. Nutzer können außerdem Sicherheiten abziehen, sofern die Deckung ausreichend bleibt. Dadurch entsteht verfügbare Liquidität für jemanden, der eine Sicherheitenposition behalten möchte, zugleich aber auch eine Rückzahlungsverpflichtung.
Die neu gewonnene Möglichkeit des Kreditnehmers, Transaktionen durchzuführen, ist wirtschaftlich nützlich. Sie kann jedoch auf bereits gehaltene Vermögenswerte gestützt werden, sodass nicht jeder neu ausgegebene Token eine entsprechende neue Einzahlung von Bankguthaben erfordert. Die verpfändeten Vermögenswerte sichern die Schulden; ihre Bewertung ist eine andere Kennzahl als der Stablecoin-Bestand, der zur Erfüllung einer sofortigen Umtauschanfrage verfügbar ist.
$USDD bietet außerdem einen Migrationsweg von USDDOLD zu einer entsprechenden Menge des neuen $USDD, mit Gasgebühren und ohne Frist. Hier kann eine höhere Anzahl des neuen Tokens die Umstellung eines bestehenden Bestands widerspiegeln. Ein separater Vergleich der alten und neuen Verträge kann verschleiern, ob sich die zugrunde liegende wirtschaftliche Position vergrößert hat.
Für einen Angebotsvergleich sind einheitliche Beobachtungszeitpunkte und eine klar angegebene Token-Abdeckung erforderlich, einschließlich der Behandlung von Legacy-Token und Beständen, die andere Token absichern.
Die PSM-Anweisungen von $USDD machen die unmittelbare Einschränkung deutlich. Der Mechanismus ermöglicht den Umtausch zwischen $USDD und unterstützten Stablecoins im Verhältnis eins zu eins, ohne Servicegebühr, jedoch zuzüglich Netzwerk-Gasgebühren. Nutzer müssen die angezeigte Menge des Ziel-Tokens prüfen und ihren Swap auf die verfügbare Menge beschränken.
Ein Inhaber, der $USDT erhalten möchte, benötigt einen Bestand, aus dem $USDT ausgegeben werden kann. Eine aggregierte Bewertung der Sicherheiten kann diesen Bestand nicht ersetzen, genauso wenig wie die Besicherung einer Schuldposition automatisch als frei verfügbarer Pool für Rückzahlungen in bar gelten kann.
$USDC zu erhalten, ist ein anderer Schritt als Bankguthaben in US-Dollar zu erhalten
Der Emittent von $USDC, Circle, beschreibt in seinem Verfahren zur Ausgabe und Rücknahme von $USDC eine direktere Verbindung zu Fiatgeld. Zugelassene Unternehmen zahlen US-Dollar auf Circle-Konten ein, um neu geprägte $USDC zu erhalten. Werden $USDC gegen US-Dollar zurückgegeben, nimmt das die eingelösten Token aus dem Umlauf. Circle zufolge bestehen die Reserven aus hochliquiden Barmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten. Der Großteil der Reserven ist im Circle Reserve Fund angelegt, dessen Portfolio kurzfristige US-Staatsanleihen, Übernacht-Rückkaufvereinbarungen für US-Staatsanleihen und Barmittel enthalten kann.
Ein Kauf an einer Börse kann stattdessen auf bereits von der Börse gehaltene $USDC zurückgreifen. Circle zufolge kann eine Börse zusätzliche Token prägen, wenn sie mehr Bestand benötigt. Die Nachfrage eines Käufers nach $USDC muss daher nicht jedes Mal eine neue Ausgabe auslösen.
Der Zugang unterscheidet sich zudem zwischen einer Protokollkonvertierung und einer Bankeinlösung. Circle Mint ist ein institutionelles Produkt, das Privatpersonen und kleinen Unternehmen über diesen Dienst nicht zur Verfügung steht. Zugelassene Kleinanleger im Europäischen Wirtschaftsraum haben über Circle France einen separaten direkten Zugang.
Die zuletzt am 15. September aktualisierte MiCA-Rücknahmerichtlinie von Circle verlangt eine Prüfung der Berechtigung, der Identität und der Transaktionen sowie ein EWR-Bankkonto, das USD für eine $USDC-Einlösung entgegennehmen kann. Für zugelassene Kleinanleger im EWR sieht die Richtlinie eine Frist von fünf Geschäftstagen vor, sofern keine Unstimmigkeiten auftreten. Außerdem sind Verzögerungen bei einem Stressereignis zulässig, das eine Neugewichtung der Reserven zwischen Circle France und Circle LLC verhindert.
Für einen USDS-Inhaber, der Dollar auf ein Bankkonto auszahlen lassen möchte, schließt der Erwerb von $USDC über den PSM den Schritt der Token-Konvertierung ab. Der Emittent und der Bankweg müssen den Schritt der Abwicklung in Dollar weiterhin abschließen. Ein Konvertierungsguthaben in Stablecoins und eine Banküberweisung sind getrennte Phasen des Zugangs zu Dollar.
