Con los parámetros descritos en la explicación de octubre, el tramo directo del PSM no tiene comisión de intercambio del protocolo ni deslizamiento. Una operación enrutada aún puede generar costos en otros puntos: si pasa por otro fondo de tokens antes de llegar a $USDC o USDS, ese tramo se rige por los precios, la liquidez y las comisiones propias del fondo.
La cifra de 4,4 mil millones de dólares describe la liquidez agregada de las stablecoins divulgada el 9 de octubre. Una salida de USDS depende del inventario de $USDC disponible en esa ruta en el momento de la transacción.
Sky también informó que, hasta el 6 de octubre, se habían procesado cerca de 1,6 mil millones de dólares en volumen acumulado de $USDC–USDS mediante el enrutamiento de Uniswap, tras su integración del 8 de julio. El volumen acumulado puede incluir movimientos en ambas direcciones y conversiones repetidas; no mide la emisión neta de USDS ni los nuevos dólares depositados en criptomonedas.
El endeudamiento y la migración cambian el significado de un aumento de la oferta
Un convertidor independiente en Ethereum conecta $DAI y USDS. La documentación para desarrolladores de Sky indica que los dos tokens comparten una fuente de emisión y que sus titulares pueden convertirlos entre sí en ambas direcciones, sin restricciones de liquidez. Esa afirmación se aplica al convertidor de $DAI–USDS, no a la disponibilidad de $USDC en el PSM.
La implicación contable es sencilla: un titular puede cambiar la denominación de una posición existente. Por lo tanto, un aumento de USDS considerado por sí solo no tiene por qué representar dinero adicional que ingresa al sistema en general. Para entender el cambio económico también hay que seguir el lado de $DAI de la conversión.
$USDD es una stablecoin independiente respaldada por colateral, cuyos mecanismos de endeudamiento y migración ofrecen otras dos formas de modificar la cantidad de tokens. La documentación de sus bóvedas describe el depósito de colateral, la emisión de deuda en $USDD y el reembolso de los tokens más las comisiones de estabilidad para liberar el colateral. Los usuarios también pueden retirar colateral si mantienen una cobertura suficiente. Esto crea liquidez disponible para gastar para quien quiera conservar una posición con colateral, junto con la obligación de reembolsar.
La nueva capacidad del prestatario para realizar transacciones tiene utilidad económica. Sin embargo, puede crearse usando activos que ya se poseen, por lo que cada token recién emitido no requiere un depósito bancario en dólares equivalente. Los activos pignorados respaldan la deuda; su valoración es una medida distinta del inventario de stablecoins disponible para satisfacer una solicitud de conversión inmediata.
$USDD también ofrece una ruta de migración de USDDOLD a una cantidad equivalente de nuevos $USDD, con costos de gas y sin fecha límite. En este caso, una cantidad mayor del nuevo token puede reflejar la actualización de una tenencia existente. Comparar por separado los contratos antiguos y los nuevos puede ocultar si la posición económica subyacente ha aumentado.
Una comparación de la oferta requiere horarios de observación coherentes y una cobertura de tokens especificada, incluido el tratamiento de los tokens heredados y de las tenencias que respaldan otros tokens.
Las instrucciones del PSM de $USDD explicitan la limitación inmediata. El mecanismo ofrece conversión uno a uno entre $USDD y las stablecoins compatibles, sin comisión de servicio, pero con costos de gas de red. Los usuarios deben comprobar la cantidad indicada del token de destino y mantener el intercambio dentro de esa cantidad disponible.
Un titular que quiera $USDT necesita el inventario que pueda entregar $USDT. Una valoración agregada del colateral no puede sustituir ese saldo, del mismo modo que el respaldo de una posición de deuda no puede tratarse automáticamente como un fondo de efectivo para reembolsos que esté libre de compromisos.
Recibir $USDC es un paso distinto de recibir dólares bancarios
Circle, emisor de $USDC, describe una conexión más directa con el dinero fiduciario en su proceso de emisión y reembolso de $USDC. Las empresas que cumplen los requisitos depositan dólares en cuentas de Circle para obtener nuevos $USDC acuñados. La devolución de $USDC a cambio de dólares retira de la circulación los tokens reembolsados. Circle afirma que el respaldo consiste en efectivo y equivalentes de efectivo muy líquidos, y que la mayor parte de las reservas está invertida en Circle Reserve Fund, cuya cartera puede contener bonos del Tesoro de vencimiento corto, acuerdos de recompra de bonos del Tesoro a un día y efectivo.
En cambio, una compra en una plataforma de intercambio puede recurrir a $USDC que la plataforma ya tiene. Circle afirma que una plataforma puede acuñar tokens adicionales cuando necesita más inventario. Por lo tanto, la demanda de $USDC de un comprador no tiene por qué activar una nueva transacción de emisión cada vez.
El acceso también difiere entre una conversión a través de un protocolo y un canje bancario. Circle Mint es un producto institucional que no está disponible para particulares ni pequeñas empresas a través de ese servicio. Los titulares minoristas que cumplan los requisitos en el Espacio Económico Europeo tienen una vía directa independiente con Circle France.
La política de canje de Circle conforme al MiCA, actualizada por última vez el 15 de septiembre, exige verificar la elegibilidad, la identidad y las transacciones, además de contar con una cuenta bancaria del EEE que pueda aceptar USD para un canje de $USDC. Para los titulares minoristas del EEE que cumplan los requisitos, la política establece un plazo de 5 días hábiles, salvo que surjan discrepancias. También permite aplazamientos durante un episodio de tensión que impida reequilibrar las reservas entre Circle France y Circle LLC.
Para un titular de USDS que quiera obtener dólares en una cuenta bancaria, obtener $USDC mediante el PSM completa la etapa de conversión del token. Aún es necesario que el emisor y la vía bancaria completen la etapa del efectivo. El saldo de una conversión a una stablecoin y un pago bancario son etapas independientes para acceder a dólares.
