При настройках, описанных в октябрьском разъяснении, прямой маршрут через PSM не предусматривает комиссию протокола за обмен или проскальзывание. При маршрутизации сделки в других местах всё же могут возникнуть издержки: если перед получением $USDC или USDS сделка проходит через пул другого токена, на этом этапе действуют собственные цены, ликвидность и комиссии пула.

Сумма $4,4 млрд описывает совокупную ликвидность стейблкоинов, раскрытую 9 октября. Возможность вывести USDS зависит от объема $USDC, доступного по этому маршруту в момент сделки.

Sky также сообщила, что к 6 октября через маршрутизацию Uniswap прошло около $1,6 млрд совокупного объема операций с $USDC и USDS после интеграции 8 июля. Совокупный оборот может включать движение в обоих направлениях и повторные конвертации; он не измеряет ни чистую эмиссию USDS, ни новые доллары, поступившие в криптоактивы.

Заем и миграция меняют смысл роста предложения

Отдельный конвертер в Ethereum связывает $DAI и USDS. В документации для разработчиков Sky говорится, что у двух токенов общий источник эмиссии и что держатели могут конвертировать их друг в друга в любом направлении без ограничений по ликвидности. Это относится к конвертеру $DAI–USDS, а не к доступности $USDC в PSM.

Учетное следствие очевидно: держатель может изменить номинал уже имеющейся позиции. Поэтому рост предложения USDS сам по себе не обязательно означает приток дополнительных денег в более широкую систему. Чтобы понять экономическое изменение, нужно также проследить за стороной $DAI конвертации.

$USDD - отдельный стейблкоин, обеспеченный залогом; его механизмы заимствования и миграции добавляют еще два способа изменения количества токенов. В документации по хранилищам описаны внесение залога, выпуск долга в $USDD и погашение токенов с комиссией за стабильность для высвобождения залога. Пользователи также могут вывести залог, сохраняя достаточный уровень обеспечения. Это создает ликвидность, которой заемщик может распоряжаться, если хочет сохранить позицию с залогом, но одновременно на нем остается обязательство погашения.

Новая возможность заемщика совершать операции имеет экономическую ценность. Однако она может быть создана под уже имеющиеся активы, поэтому для выпуска каждого нового токена не требуется соответствующий новый банковский долларовый депозит. Залог обеспечивает долг; его оценка - не то же самое, что запас стейблкоинов, доступный для немедленного выполнения запроса на конвертацию.

$USDD также предусматривает миграцию USDDOLD в эквивалентное количество новых $USDD. За нее взимается комиссия за газ, срока окончания нет. В этом случае увеличение количества новых токенов может отражать обновление уже имеющегося актива. Раздельное сравнение старого и нового контрактов может скрыть, увеличилась ли базовая экономическая позиция.

Для сравнения предложения нужны согласованные моменты наблюдения и четко указанное покрытие токенов, включая правила учета устаревших токенов и активов, обеспечивающих другие токены.

Инструкции PSM для $USDD прямо указывают на непосредственное ограничение. Механизм предлагает конвертацию один к одному между $USDD и поддерживаемыми стейблкоинами без комиссии за обслуживание, но с расходами на газ сети. Пользователям следует проверять отображаемое количество целевого токена и не проводить обмен на сумму, превышающую доступный объем.

Держателю, которому нужен $USDT, необходим запас, из которого можно выдать $USDT. Совокупная оценка залога не заменяет наличие такого баланса, так же как обеспечение долговой позиции нельзя автоматически считать свободным пулом средств для погашения.

Получение $USDC - отдельный этап, не равнозначный получению долларов на банковский счет

Эмитент $USDC Circle описывает более прямую связь с фиатом в процессе выпуска и погашения $USDC. Соответствующие требованиям компании вносят доллары на счета Circle и получают вновь выпущенные $USDC. При возврате $USDC за доллары погашенные токены выводятся из обращения. Circle заявляет, что обеспечение состоит из высоколиквидных денежных средств и их эквивалентов; большая часть резервов инвестирована в Circle Reserve Fund, портфель которого может включать краткосрочные казначейские облигации США, соглашения РЕПО овернайт с казначейскими облигациями США и денежные средства.

Покупка на бирже вместо этого может использовать $USDC, уже имеющиеся у биржи. По словам Circle, биржа может выпустить дополнительные токены, если ей потребуется увеличить запас. Поэтому спрос покупателя на $USDC не обязательно приводит к новой операции выпуска каждый раз.

Доступ через конвертацию в протоколе также отличается от погашения через банк. Circle Mint является институциональным продуктом, недоступным для физических лиц и малых предприятий через этот сервис. Для подходящих розничных держателей в Европейской экономической зоне предусмотрен отдельный прямой маршрут через Circle France.

Политика Circle по погашению в соответствии с MiCA, в последний раз обновлённая 15 сентября, требует соответствия критериям, проверки личности и транзакций, а также наличия банковского счёта в ЕЭЗ, способного принимать доллары США, для погашения $USDC. Для подходящих розничных держателей в ЕЭЗ политика устанавливает срок в 5 рабочих дней, если не возникнут расхождения. Она также допускает отсрочку во время стрессового события, препятствующего ребалансировке резервов между Circle France и Circle LLC.

Для держателя USDS, желающего получить банковский перевод в долларах, получение $USDC через PSM завершает этап конвертации токена. Эмитенту и банковскому маршруту всё ещё необходимо завершить этап выдачи наличных. Баланс после конвертации в стейблкоин и банковский платёж представляют собой отдельные этапы доступа к долларам.