Matt Huの保有者に関する見解

Bitcoin ($BTC)を支える投資家層は、過去のサイクルでは見られなかった形で変化しており、BloFinのMatt Hu CEOは、その変化だけでも今後の暴落はより小幅になるはずだと主張している。Huは今月初め、シンガポールで開催されたTOKEN2049でこの見解を示した。その週末にはBitcoin（$BTC）価格が80000ドルを下回った。彼が着目するのは保有者だ。Bitcoinを直接保有する米国の現物ETF（上場投資信託）と企業のトレジャリーが、過去の下落を主導した個人投資家層よりもはるかに長い投資期間を持つ買い手を呼び込んでおり、Huの見方では、それが市場下落時のパニック売りを抑える。BloFinのリサーチ部門は、10月20日時点で米国の現物ETFが約130万$BTCを保有しており、1月末からおおむね変わっていないと推定している。資金流入と流出をめぐる日々の見出しがどれほど騒がしくても、$BTC建てで測ったこれらのファンドの合計残高は、弱気相場を通じて安定していた。Huによれば、この安定性こそ、赤字が続き始めるとすぐに何もかも売る市場と、限界的な保有者が待つことのできる市場との違いだ。下落率の記録も、この見方をある程度裏付けている。今回の下落率は最も深い時点で53%に達したが、過去のサイクルの暴落はおよそ77%から85%だった。ただし、この比較は6月が底だったと仮定している。過去の暴落はいずれも、高値圏で大量に買った保有者の投げ売りで終わった。Huによれば、まさに現在の保有者層の構成が変わっている。少なくとも現時点では、クジラの動きも同じ方向を示している。BloFin Researchの追跡データによると、1000から10000Bitcoin ($BTC)を保有する層の60日間の純フローは、マイナス62600$BTCからプラス5230$BTCへと転じた。これは、Bitcoin市場全体で価格が下落するなか、最大規模のクジラのウォレットが売却から蓄積へと切り替わったことを意味する。Huが制御できないのは、こうした動きが実際のストレステストに耐えられるかどうかだ。そして彼の発言から数日以内に、その試練が訪れた。

6億3560万ドルのストレステスト

試練はすぐに訪れた。米国の現物Bitcoin ETFは10月22日、純流出額6億3560万ドルを記録した。6月25日以降で1日当たり最大の流出となり、その前の3営業日には合計で10億ドルを超える資金が流出していた。オンチェーン分析企業Glassnodeは、ETF投資家の平均取得コストを約81500ドル、Bitcoinをトレジャリーに保有する企業の平均取得コストを80200ドルと推定している。そのため、この水準を下回る状態が続けば、どちらのグループも平均して含み損となり、Huの見解が前提とする保有継続の意思が試されることになる。Hu自身も、自分の見方が誤りだと示す条件を挙げている。ETFのBitcoin ($BTC)保有量が持続的に減少すること、トレジャリー企業による強制売却が広範に発生すること、オンチェーン指標で長期保有者の層が縮小することだ。この区別は重要だ。1日の大規模な資金流出は価格を動かすが、長期資本が実際に流出していることを示すのは、ファンド残高の持続的な減少だけだ。日々の資金フローは両方向に大きく振れており、当社の報道では、今月初めにETFから2営業日連続で合計7億7350万ドルが流出したことを伝えた。Glassnodeは85000から87500を重要な抵抗帯と位置付けている。同社のアナリストは、80000から82000のサポートゾーンを割り込めば、Bitcoinがさらに下落し、73000から75000に向かう可能性があると警告している。当社のBitcoinテクニカル分析ページでは、これらの価格帯の最新状況を追跡している。一方、マクロ経済の背景は、Huの見通しのうち上昇局面を見込む部分には逆風となっている。Huの上昇シナリオは、政府債務が最終的に金融抑圧を余儀なくさせるというものだ。金融抑圧とは、借入コストをインフレ率より低く抑え、供給量が固定された資産を優遇する政策の組み合わせを指す。現在はその逆の状況にある。10年物米国債利回りは10月23日に5%近辺で終え、Brent原油は1バレル116ドルを超え、インフレ連動10年債の利回りは約2.6%となったため、10月28日の決定を前に米連邦準備制度理事会（FRB）の政策余地は限られている。こうした逆風がある一方、機関投資家の買いは依然として数値で確認できる。Coinbase Institutionalの調査によると、8月以降、ETFにはBitcoinへの純投資として約64億ドルが流入し、企業のトレジャリーによる購入額は約15億ドルだった。Huはまた、トークン化株式や実世界資産が同じ投機資金を取り合うようになったため、典型的なアルトコインシーズンが再来するかどうかにも懐疑的だ。CoinGeckoの第3四半期レポートでは、現物取引高が14.2%減少する一方、無期限契約の未決済建玉は40.6%増加しており、レバレッジが基礎となる取引活動より速く拡大していた。