Тезис Мэтта Ху о составе держателей

Состав инвесторов, стоящих за биткоином ($BTC), изменился так, как не менялся ни в одном из предыдущих циклов, и генеральный директор BloFin Мэтт Ху утверждает, что уже одно это должно сделать будущие обвалы менее резкими. Ранее в этом месяце на конференции TOKEN2049 в Сингапуре Ху изложил свои доводы как раз тогда, когда на выходных цена биткоина ($BTC) опустилась ниже 80 000 долларов. Он начинает с состава держателей: американские спотовые ETF (биржевые фонды, напрямую владеющие биткоином) и корпоративные казначейские резервы привлекли покупателей, рассчитывающих на гораздо более долгий срок, чем розничные инвесторы, определявшие прошлые просадки. По мнению Ху, это снижает панические продажи при падении рынка. Исследовательское подразделение BloFin оценивает, что 20 октября американские спотовые ETF держали примерно 1,3 миллиона $BTC, что в целом не изменилось с конца января. Какими бы громкими ни были ежедневные заголовки о притоках и оттоках, совокупный баланс этих фондов в $BTC оставался стабильным на протяжении медвежьего рынка. По словам Ху, именно это отличает рынок, на котором при первых признаках падения продают всё, от рынка, где предельный держатель может подождать. Динамика просадки отчасти подтверждает этот тезис: нынешнее падение на максимуме достигло 53% против примерно 77%–85% в предыдущих циклах, хотя такое сравнение предполагает, что дно пришлось на июнь. Каждый прежний обвал завершался капитуляцией держателей, которые купили поздно и крупными объемами, и, как утверждает Ху, именно состав нынешней базы держателей изменился. Пока что о том же свидетельствует поведение крупных держателей. По данным отслеживания BloFin Research, чистый 60-дневный поток у группы держателей с 1 000–10 000 биткоинов ($BTC) изменился с минус 62 600 $BTC до плюс 5 230 $BTC. Это означает, что крупнейшие кошельки-киты перешли от распределения к накоплению, хотя цены на более широком рынке биткоина снижались. Ху не может контролировать вопрос о том, выдержит ли всё это реальную проверку в стрессовой ситуации. Такая проверка наступила всего через несколько дней после его выступления.

Стресс-тест на 635,6 миллиона долларов

Стрессовая ситуация возникла быстро. 22 октября чистый отток средств из американских спотовых биткоин-ETF составил 635,6 миллиона долларов, это был крупнейший однодневный отток с 25 июня. Ему предшествовали три сессии, за которые совокупный отток превысил 1 миллиард долларов. По оценке ончейн-исследовательской компании Glassnode, средняя цена приобретения для инвесторов в ETF составляет около 81 500 долларов, а для компаний с биткоинами в казначейских резервах около 80 200 долларов. Поэтому длительное падение ниже этих отметок означало бы, что обе группы в среднем окажутся в убытке, и проверило бы именно готовность держать актив, на которой основан тезис Ху. Сам Ху перечислил условия, при которых его мнение было бы опровергнуто: длительное сокращение объемов биткоина ($BTC) в ETF, массовые вынужденные продажи со стороны компаний с казначейскими резервами и сокращение доли долгосрочных держателей по ончейн-метрикам. Различие важно: один день крупных оттоков влияет на цену, но только длительное снижение балансов фондов покажет, что долгосрочный капитал действительно уходит. Ежедневные потоки резко колеблются в обе стороны, а в нашем материале зафиксировано, как ранее в этом месяце за две сессии подряд из ETF ушло 773,5 миллиона долларов. Glassnode указывает на 85 000–87 500 как на важную зону сопротивления. Аналитики компании предупреждают, что потеря зоны поддержки 80 000–82 000 может открыть биткоину путь к более глубокому падению до 73 000–75 000. Эти уровни отслеживаются по мере их изменения на нашей странице технического анализа биткоина. Между тем макроэкономический фон препятствует той части прогноза Ху, которая касается роста. Его сценарий роста основан на том, что государственный долг в конечном итоге вынудит власти прибегнуть к финансовым репрессиям, то есть к сочетанию мер, удерживающих стоимость заимствований ниже инфляции и благоприятствующих активам с фиксированным предложением. Сегодня ситуация противоположная: 23 октября доходность 10-летних казначейских облигаций США завершила торги вблизи 5%, цена нефти марки Brent поднялась выше 116 долларов за баррель, а доходность 10-летних облигаций с защитой от инфляции составила около 2,6%. Это ограничивает возможности Федеральной резервной системы перед заседанием 28 октября. На этом фоне институциональный спрос по-прежнему можно измерить: по оценке аналитиков Coinbase Institutional, с августа ETF привлекли около 6,4 миллиарда долларов чистых инвестиций в биткоин, тогда как компании с казначейскими резервами купили примерно на 1,5 миллиарда долларов. Ху также сомневается, что классический сезон альткоинов вернется, поскольку токенизированные акции и активы реального мира теперь конкурируют за тот же спекулятивный капитал. В отчете CoinGecko за третий квартал отмечается, что объемы спотовой торговли сократились на 14,2%, тогда как открытый интерес по бессрочным контрактам вырос на 40,6%: кредитное плечо растет быстрее, чем базовая активность.