La tesis de propiedad de Matt Hu
La base de inversores que respalda Bitcoin ($BTC) ha cambiado de una manera que nunca se había visto en ciclos anteriores, y el CEO de BloFin, Matt Hu, sostiene que ese cambio por sí solo debería hacer que las caídas futuras sean menos severas. Hu expuso sus argumentos en TOKEN2049, en Singapur, a principios de este mes, justo cuando el precio de Bitcoin ($BTC) cayó por debajo de los 80000 dólares durante el fin de semana. Su punto de partida es la propiedad: los ETF spot de Estados Unidos (fondos cotizados en bolsa que mantienen Bitcoin directamente) y los tesoros de empresas han incorporado compradores con horizontes mucho más largos que los de los grupos de inversores minoristas que impulsaron las caídas anteriores y, a su juicio, eso reduce las ventas por pánico cuando los mercados caen. El equipo de investigación de BloFin estima que los ETF spot de Estados Unidos tenían aproximadamente 1,3 millones de $BTC el 20 de octubre, prácticamente sin cambios respecto de finales de enero. Por mucho que acaparen titulares diarios las entradas y salidas, el saldo agregado de estos fondos, medido en $BTC, se mantuvo estable durante el mercado bajista. Hu sostiene que esa estabilidad marca la diferencia entre un mercado que vende todo al primer tramo de caídas y otro en el que el tenedor marginal puede esperar. El historial de caídas respalda en cierta medida la tesis: la bajada actual alcanzó un 53% en su punto más bajo, frente a caídas de aproximadamente 77% a 85% en ciclos anteriores, aunque esa comparación supone que junio marcó el mínimo. Cada caída anterior terminó con capitulaciones entre los tenedores que habían comprado tarde y en grandes cantidades, y Hu afirma que precisamente ha cambiado la composición de la base actual de tenedores. Por ahora, el comportamiento de las ballenas apunta en la misma dirección. El seguimiento de BloFin Research muestra que el flujo neto de 60 días del grupo de tenedores con entre 1000 y 10000 Bitcoin ($BTC) pasó de menos 62600 $BTC a más 5230 $BTC, lo que significa que las carteras de ballenas más grandes pasaron de distribuir a acumular, incluso mientras los precios bajaban en el mercado de Bitcoin en general. Hu no puede controlar si algo de esto resistirá una prueba de estrés real, y una llegó pocos días después de sus declaraciones.
La prueba de estrés de 635,6 millones de dólares
La prueba de estrés llegó pronto. Los ETF spot de Bitcoin de Estados Unidos registraron salidas netas de 635,6 millones de dólares el 22 de octubre, la mayor salida en un solo día desde el 25 de junio, después de tres sesiones que, en conjunto, registraron salidas por más de 1000 millones de dólares. La firma de investigación on-chain Glassnode estima que los costos medios de adquisición rondan los 81500 dólares para los inversores en ETF y los 80200 dólares para las empresas con tesoros de Bitcoin, por lo que una debilidad sostenida por debajo de esos niveles dejaría a ambos grupos con pérdidas en promedio y pondría a prueba precisamente la disposición a mantener sus posiciones de la que depende la tesis de Hu. El propio Hu enumeró los factores que invalidarían su perspectiva: una caída sostenida de las tenencias de Bitcoin ($BTC) en los ETF, ventas forzadas generalizadas por parte de las empresas con tesoros y una reducción de la base de tenedores a largo plazo según las métricas on-chain. La distinción importa: un día de fuertes salidas mueve el precio; solo una caída sostenida de los saldos de los fondos demostraría que el capital a largo plazo está saliendo realmente. Los flujos diarios han oscilado con fuerza en ambas direcciones, y nuestra cobertura documentó que los ETF registraron salidas de 773,5 millones de dólares durante dos sesiones consecutivas a principios de este mes. Glassnode identifica entre 85000 y 87500 como una zona de resistencia importante, y sus analistas advierten que perder la zona de soporte de entre 80000 y 82000 podría exponer a Bitcoin a una caída más profunda hacia entre 73000 y 75000; nuestra página de análisis técnico de Bitcoin sigue estos niveles a medida que se actualizan. Mientras tanto, el contexto macroeconómico juega en contra de la parte alcista de las perspectivas de Hu. Su escenario alcista se basa en que la deuda pública acabará obligando a aplicar represión financiera, una combinación de políticas que mantiene los costos de endeudamiento por debajo de la inflación y favorece los activos con oferta fija. Hoy ocurre lo contrario: el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años terminó el 23 de octubre cerca del 5%, el crudo Brent superó los 116 dólares por barril y los bonos protegidos contra la inflación a 10 años rindieron alrededor del 2,6%, lo que limita a la Reserva Federal antes de su decisión del 28 de octubre. Frente a ese lastre, la demanda institucional sigue siendo cuantificable: una investigación de Coinbase Institutional estima que los ETF han atraído aproximadamente 6400 millones de dólares en inversión neta en Bitcoin desde agosto, frente a unos 1500 millones de dólares comprados por los tesoros de empresas. Hu también duda de que vuelva una temporada clásica de altcoins, ya que las acciones tokenizadas y los activos del mundo real compiten ahora por el mismo capital especulativo; el informe del tercer trimestre de CoinGecko mostró que los volúmenes de negociación spot bajaron un 14,2%, mientras que el interés abierto de los contratos perpetuos subió un 40,6%, con un crecimiento del apalancamiento más rápido que el de la actividad subyacente.