しかし、ファンドを買ってから見通しが正しかったと証明されるまでの間には何が起きるだろうか。ビットコインが下落して、回復し、買値に戻っても、レバレッジ型ファンドには損失が残ることがある。商品が約束したとおりに運用されている場合でもだ。

その約束が対象とするのは1日だけで、多くの投資家が資金を預けるつもりの期間よりもはるかに短い。

あなたのビットコインへの確信はリセットされない

提案されているファンドは、手数料や経費を差し引く前のベンチマークの日次リターンの3倍を目指す。1カ月保有しても、その約束が1カ月のリターンの3倍に延長されるわけではない。毎日の損益が翌日の運用開始残高になるからだ。

ビットコイン投資家は6カ月後に市場がどこにあるかを考える一方、ファンドは今日の資金量に応じてエクスポージャーを絶えず調整する。

市場が下落すると、レバレッジによってファンドの資本は市場ポジションの規模よりも速く減っていく。目標の倍率に戻すため、ファンドはエクスポージャーを削減し、反発が始まる時点でより小さなポジションしか持たなくなる。

その後の上昇分は減少した残高に対して生じるため、原資産市場が以前の水準に戻っても、株主の資産まで同じ水準に戻るとは限らない。

相場が上昇すると、利益でファンドの資本が増え、次の取引日により多くのエクスポージャーを取れるようになる。保有株をそのままにしていても、その中の投資は毎日増減し、あなたの長期的なビットコイン見通しには左右されない。

SECはレバレッジ型ファンドに関する投資家向け情報で、名称非公表の指数が約8%上昇した一方、日次リターンの3倍を目指すファンドが53%下落した、実際の4カ月間を説明している。これはビットコインファンドでも、提案されているこれらの商品についての予測でもないが、軽視されがちな目論見書の警告がもたらし得る金銭的な結果を示している。

日次複利は、持続的な上昇局面では見事に機能し、レバレッジ型ファンドがベンチマークの累積上昇率の3倍を超える利益を得ることもある。この仕組みは価格の推移によって利益をもたらすこともあれば損失を招くこともあるため、買い手は最終的な到達点だけでなく、値動きについても見通しを当てる必要がある。

ビットコインには、じっくり保有すれば報われるという評判があるが、これは日次リセット型ファンドにとって好ましい要素ではない。ファンドは、手元に残った資金でどれだけのエクスポージャーを支えられるかを絶えず再計算するからだ。

ETFという器には、追加の書類手続きが伴う

上場承認によって、これらのファンドが先物を利用することが明らかになった。人々が注目するビットコイン価格と、実際に得られるリターンとの間に、もう1つの層が加わる。

先物は満期日がある契約であるため、エクスポージャーを維持するには、満期が近づく契約を入れ替える必要がある。その入れ替えに伴う価格によって、戦略のコストが増えることも、有利に働くこともある。より期近の契約と期先の契約の価格関係次第だ。

いずれにせよ、ビットコインの現物価格リターンを3倍しても、ファンドの成績を再現することはできない。

VS Trustが10月7日に提出した修正届出書には、提案中の両商品について年率1.85%の運用管理報酬が記載されている。コストを賄うために必要と見積もられた取引リターンは、ビットコインファンドで1.98%、イーサリアムファンドで2.78%で、その他の経費と担保から得られると仮定した利息が織り込まれている。

これらの損益分岐点の推定値は、届出書の前提に基づいて見積もられた運営費用を賄うのに必要なリターンを示すものであり、投資家がリスクを取ることで利益を得る前の水準だ。

しかし、なじみ深いETFの形態には、なじみの薄い書類手続きが伴う。これらは、従来の投資会社型ETFを規制する1940年投資会社法の枠組みの対象外となるコモディティ・プール商品であり、届出書ではSchedule K-1を通じたパートナーシップ税務報告が見込まれている。

株主は現金分配を受け取らないまま課税対象となる配分を受ける可能性があり、価格上昇を狙って購入される可能性が高い取引に、さらに複雑さが加わる。

10月7日の届出書によると、ファンドはまだ取引を開始していないため、これらの情報はBITHやETHKの運用実績を示すものではない。上場の決定は市場に出る道を認めるものであり、開示情報は買い手が実際に何を保有することになるのかを説明している。

悪い取引が長期投資に変わるとき

短期間にレバレッジをかけたエクスポージャーを求め、何を買っているかを理解しているトレーダーにとって、これは正当な魅力を持つ選択肢だ。現金で株式を買えば、自分で先物の証拠金口座を管理する手間を省ける。ただし、レバレッジは残る。

問題は、短期ポジションが損失を出したとき、その持ち主がそれを長期投資へと位置づけ直すことから始まる。損失を認めるより、ビットコインの回復を待つほうが気持ちの面で楽だからだ。

しかし、株主が辛抱するかどうかにかかわらず、ファンドは残った資本を基にポジションを組み直し続ける。待つという見込みでさえ、反発に参加するための資本が十分に残ることを前提としている。発行体は、投資全額を1日または一晩で失う可能性があると警告している。

3倍ファンドを買うことは、日々のエクスポージャー調整を受け入れ、値動きの激しい回復局面で、正しいと信じていた資産に大きく後れを取る可能性を受け入れることだ。

ビットコインが回復したとしても、日次リセット型ファンドには、途中で失われた資金を取り戻す義務はない。確信があっても、昨日消えた資金を基に明日のリターンを計算するよう、ファンドに求めることはできない。