Но что происходит между покупкой фонда и моментом, когда вы окажетесь правы? Биткоин может упасть, восстановиться и вернуться к цене входа, а фонд с плечом всё равно останется в убытке, даже если он делает именно то, что обещал этот продукт.
Это обещание действует всего один день, что гораздо короче, чем многие инвесторы собираются держать вложенные средства.
Ваша уверенность в биткоине не пересчитывается заново
Предлагаемые фонды стремятся обеспечить трёхкратную дневную доходность относительно бенчмарка до вычета комиссий и расходов. Если держать их месяц, это не означает, что обещанная доходность составит три месячных доходности бенчмарка: прибыль или убыток каждого дня становится исходным балансом для следующего.
Инвестор в биткоин думает о том, где будет рынок через шесть месяцев, а фонд постоянно меняет размер своей позиции, исходя из того, сколько денег у него есть сегодня.
Когда рынок падает, плечо быстрее съедает капитал фонда, чем сокращается размер его рыночной позиции. Чтобы восстановить целевой мультипликатор, фонд сокращает экспозицию и вступает в отскок с меньшей позицией.
Затем прибыль начисляется на уменьшившийся баланс, поэтому возвращение базового рынка к прежнему уровню не обязательно означает, что пайщик тоже вернётся к своему исходному уровню.
Во время ралли прибыль увеличивает капитал фонда, позволяя ему на следующую сессию нарастить экспозицию. Вы можете не трогать свои акции, пока вложения фонда ежедневно растут и сокращаются, не считаясь с вашим долгосрочным взглядом на биткоин.
В бюллетене для инвесторов SEC описывает реальный четырёхмесячный период, когда неназванный индекс вырос примерно на 8%, а фонд, стремившийся к трёхкратной дневной доходности индекса, потерял 53%. Это был не фонд биткоина и не прогноз для предлагаемых продуктов, но этот пример показывает финансовые последствия предупреждения в проспекте, которое легко отмахнуть.
Ежедневное начисление сложного процента также может работать превосходно при устойчивом росте, позволяя фонду с плечом заработать больше, чем три накопленные доходности бенчмарка. Этот механизм вознаграждает одни траектории цены и наказывает другие, а значит, покупателю нужно оказаться правым не только насчёт конечного результата.
Репутация биткоина как актива, который вознаграждает терпение, влияет на ситуацию, причём не в лучшую сторону: фонд с ежедневной ребалансировкой постоянно пересчитывает, какую экспозицию может обеспечить оставшийся у вас капитал.
Обёртка ETF добавляет бумажной волокиты
Одобрение листинга показало, что эти фонды используют фьючерсы, добавляя ещё один уровень между ценой биткоина, за которой следят люди, и доходностью, которую они получают.
У фьючерсных контрактов есть сроки истечения, поэтому для поддержания экспозиции нужно заменять контракты по мере приближения этих сроков. Цены новых контрактов могут удорожать стратегию или, наоборот, работать в её пользу, в зависимости от соотношения цен ближних и дальних контрактов.
В любом случае умножение доходности спотовой цены биткоина на три не воспроизведёт результаты фонда.
В изменённой заявке VS Trust от 7 октября указана годовая комиссия за управление в размере 1,85% для обоих предлагаемых продуктов. Согласно оценке, для покрытия расходов торговая доходность должна составить 1,98% для фонда биткоина и 2,78% для фонда Ethereum. В расчёт включены прочие расходы и предполагаемый процентный доход от обеспечения.
Эти оценки точки безубыточности показывают доходность, необходимую для покрытия предполагаемых операционных расходов при допущениях, указанных в заявке, ещё до того, как инвестор получит хоть что-то за принятый на себя риск.
Но привычная обёртка ETF сопровождается менее привычной бумажной волокитой. Это продукты товарных пулов, не подпадающие под действие Закона об инвестиционных компаниях 1940 года, который регулирует обычные ETF инвестиционных компаний; в заявке также указана налоговая отчётность партнёрства по форме Schedule K-1.
На пайщиков могут распределить налогооблагаемый доход, не выплачивая им деньги, что добавляет ещё одно осложнение к сделке, которую, вероятно, покупают ради роста цены.
В заявке от 7 октября говорится, что торги фондами ещё не начались, поэтому всё это не является историей доходности BITH или ETHK. Решение о листинге открывает путь на рынок, а раскрытая информация объясняет, чем именно будут владеть покупатели.
Когда неудачная сделка превращается в долгосрочную инвестицию
Трейдеров, которые хотят получить увеличенную экспозицию на короткий срок и понимают, что покупают, здесь привлекает вполне обоснованное преимущество. Покупка акций за наличные избавляет их от необходимости самостоятельно управлять маржинальным счётом для торговли фьючерсами, хотя плечо никуда не исчезает.
Проблемы начинаются, когда краткосрочная позиция теряет в цене, а её владелец объявляет её долгосрочной инвестицией. Ждать восстановления биткоина комфортнее, чем признавать убыток.
Но фонд продолжает перестраивать свою позицию исходя из оставшегося в нём капитала, независимо от того, решат ли пайщики проявить терпение. Даже надежда пересидеть спад предполагает, что для участия в отскоке останется достаточно капитала: эмитент предупреждает, что за день или за ночь можно потерять все вложения.
Покупка фонда с плечом 3x означает согласие на ежедневную корректировку экспозиции и на то, что после волатильного восстановления вы можете сильно отстать от актива, в который правильно верили.
Даже если биткоин восстановится, фонд с ежедневной ребалансировкой не обязан возвращать деньги, потерянные по пути. Убеждённость не заставит фонд рассчитывать завтрашнюю доходность на деньги, которые исчезли вчера.