Mais que se passe-t-il entre l’achat du fonds et le moment où l’on vous donne raison ? Le Bitcoin peut baisser, se redresser et revenir à votre prix d’entrée, tandis qu’un fonds à effet de levier reste en perte, même s’il fait exactement ce que le produit promet.

Cette promesse ne vaut que pour une journée, une relation bien plus courte que celle que beaucoup d’investisseurs envisagent avec leur argent.

Votre conviction à l’égard du Bitcoin ne se réinitialise pas

Les fonds proposés visent un rendement quotidien égal à trois fois celui de leur indice de référence, avant frais et dépenses. Les détenir pendant un mois ne prolonge pas cette promesse à trois fois le rendement du mois, car le gain ou la perte de chaque journée devient le solde de départ de la suivante.

L’investisseur en Bitcoin réfléchit à la valeur du marché dans six mois, tandis que le fonds redimensionne continuellement son exposition en fonction de l’argent dont il dispose aujourd’hui.

Lorsque le marché baisse, l’effet de levier épuise le capital du fonds plus rapidement qu’il ne réduit la taille de sa position sur le marché. Pour rétablir le multiple visé, le fonds réduit son exposition, ce qui lui laisse une position plus petite au début du rebond.

Les gains s’appliquent ensuite à ce solde réduit, de sorte que le retour du marché sous-jacent à son niveau antérieur ne ramène pas nécessairement l’actionnaire à son niveau de départ.

Lors d’une hausse, les profits apportent davantage de capital au fonds, ce qui lui permet de prendre une exposition plus importante lors de la séance suivante. Vous pouvez laisser vos parts intactes pendant que l’investissement qu’elles contiennent augmente et diminue chaque jour, sans tenir compte de vos perspectives à long terme pour le Bitcoin.

Dans son bulletin destiné aux investisseurs sur les fonds à effet de levier, la SEC décrit une période réelle de quatre mois au cours de laquelle un indice non nommé a progressé d’environ 8 %, tandis qu’un fonds visant un rendement quotidien égal à trois fois celui de l’indice a perdu 53 %. Il ne s’agissait pas d’un fonds Bitcoin ni d’une prévision pour ces produits proposés, mais cet exemple donne un résultat financier concret à un avertissement de prospectus qu’il est facile d’écarter.

La capitalisation quotidienne peut aussi très bien fonctionner lors d’une hausse soutenue, permettant à un fonds à effet de levier d’obtenir un rendement supérieur à trois fois le gain cumulé de l’indice de référence. Le mécanisme récompense certaines évolutions des prix et en pénalise d’autres, ce qui signifie que l’acheteur doit avoir raison sur davantage que la destination finale.

La réputation du Bitcoin, qui récompense la patience, a une incidence ici, et pas dans le bon sens, car un fonds à réinitialisation quotidienne recalcule continuellement le niveau d’exposition que peut financer l’argent qu’il vous reste.

L’enveloppe de l’ETF s’accompagne de formalités supplémentaires

L’approbation de la cotation a montré que ces fonds utilisent des contrats à terme, ce qui ajoute un niveau supplémentaire entre le cours du Bitcoin que les gens suivent et le rendement qu’ils obtiennent.

Les contrats à terme ont des dates d’échéance. Pour maintenir l’exposition, il faut donc remplacer les contrats à mesure qu’ils approchent de leur échéance. Les prix de ces contrats de remplacement peuvent rendre la stratégie plus coûteuse ou jouer en sa faveur, selon le rapport entre les contrats à échéance proche et ceux à échéance plus lointaine.

Dans tous les cas, multiplier par trois le rendement du cours au comptant du Bitcoin ne reproduira pas les résultats du fonds.

Le dossier modifié de VS Trust daté du 7 octobre indique des frais annuels de gestion de 1,85 % pour les deux produits proposés. Le rendement estimé des opérations nécessaire pour couvrir les coûts est de 1,98 % pour le fonds Bitcoin et de 2,78 % pour le fonds Ethereum, en tenant compte d’autres dépenses et des intérêts supposés perçus sur les garanties.

Ces estimations de seuil de rentabilité décrivent le rendement nécessaire pour couvrir les frais d’exploitation estimés selon les hypothèses du dossier, avant que l’investisseur ne gagne quoi que ce soit en prenant ce risque.

Mais l’ETF familier s’accompagne de formalités moins familières. Il s’agit de produits de fonds communs de placement en marchandises qui échappent au cadre de l’Investment Company Act de 1940 régissant les ETF classiques de sociétés d’investissement, et le dossier prévoit une déclaration fiscale au titre d’une société de personnes au moyen de l’annexe K-1.

Les actionnaires peuvent se voir attribuer des revenus imposables sans recevoir de distributions en espèces, ce qui ajoute une complication à une opération probablement achetée dans l’espoir d’une appréciation du prix.

Le dossier du 7 octobre indique que les fonds n’ont pas commencé à être négociés. Il n’existe donc aucun historique de rendement pour BITH ou ETHK. La décision de cotation ouvre une voie vers le marché, tandis que les informations communiquées expliquent ce que les acheteurs détiendraient réellement.

Quand une mauvaise opération devient un investissement à long terme

Les traders qui souhaitent une exposition amplifiée sur une courte période et comprennent ce qu’ils achètent y trouvent un attrait légitime. Acheter des parts avec des liquidités peut leur éviter de gérer eux-mêmes un compte sur marge lié aux contrats à terme, même si l’effet de levier demeure.

Le problème commence lorsqu’une position à court terme perd de l’argent et que son détenteur la transforme en investissement à long terme. Attendre que le Bitcoin se redresse est plus confortable que d’accepter une perte.

Mais le fonds continue de reconstituer sa position en fonction du capital qui lui reste, que les actionnaires choisissent ou non d’être patients. Même la perspective d’attendre suppose qu’il restera suffisamment de capital pour participer à un rebond : l’émetteur avertit que l’investissement entier pourrait être perdu en une journée ou pendant la nuit.

Acheter un fonds x3, c’est accepter les ajustements quotidiens de l’exposition et le risque qu’un redressement volatil vous laisse très loin derrière l’actif auquel vous croyiez à juste titre.

Même si le Bitcoin se redresse, un fonds à réinitialisation quotidienne n’a aucune obligation de rétablir l’argent perdu en cours de route. La conviction ne peut pas convaincre un fonds de calculer le rendement de demain sur de l’argent qui a disparu hier.