Большинство участников ожидали еще одного повышения ставки до конца года, но причины у них были разные: многие считали более высокие ставки страховкой от затяжной инфляции, а другие полагали, что экономике в любом случае понадобятся более высокие ставки.

Эти взгляды могут сочетаться, но возможности переубедить сторонников каждого из них различаются. Данные о том, что временный рост цен сходит на нет, могли бы успокоить тех, кто хочет подстраховаться, а чиновник, считающий, что расходы слишком высоки, также хотел бы увидеть, что люди и компании стали тратить менее свободно.

Это обсуждение помогает понять, что может остановить очередное повышение ставки, хотя чиновники не согласовали набор условий, при которых повышение было бы исключено.

Одного снижения цен на бензин будет недостаточно

Более высокие ставки делают займы дороже, а сбережения привлекательнее, сдерживая часть расходов и мешая компаниям повышать цены. Эффект проявляется не сразу и затрагивает не всех одинаково: потенциальные покупатели жилья могут отказаться от покупки, а компании с большими запасами денежных средств продолжат инвестировать.

ФРС не может добывать нефть или отменять импортные пошлины, поэтому повышение стоимости займов не устранит дефицит, стоящий за некоторыми подорожаниями. Оно может настолько сократить расходы, чтобы компаниям было сложнее перекладывать эти издержки на покупателей, снизив риск того, что первоначальный скачок издержек перерастет в устойчивую инфляцию во всей экономике.

В сентябре чиновники упомянули рост затрат на энергию наряду с большими расходами на оборудование и центры обработки данных, необходимые для искусственного интеллекта.

Некоторые компании, похоже, могли легче перекладывать свои издержки на покупателей, а несколько участников указали на продолжающийся рост цен на услуги, кроме жилищных. Более дешевое топливо помогло бы этим компаниям, но покупатели, готовые и дальше тратить деньги, все еще могли бы позволить им повышать цены на другие товары и услуги.

Повторяющиеся данные о замедлении роста цен на разные товары и услуги дали бы ФРС больше оснований подождать. Снижение инфляции означает лишь, что цены растут медленнее, поэтому продукты все еще могут казаться дорогими, даже если показатели улучшаются. Чиновники искали бы свидетельства того, что у компаний становится меньше возможностей или необходимости продолжать повышать цены.

Им также пришлось бы отделять улучшение экономической ситуации от пересмотра методики ее измерения. В протоколе отмечалось, что запланированный пересмотр расчета инфляции снизит вклад цен на программное обеспечение и комиссий за управление инвестициями в публикуемый показатель.

Более точные измерения могут улучшить решения в сфере денежно-кредитной политики, но более низкий показатель после пересмотра методики не означает, что компании просто стали меньше повышать цены.

По мнению чиновников, люди по-прежнему ожидали, что со временем инфляция стабилизируется примерно на целевом уровне в 2%, хотя их беспокоило, что еще несколько лет выше целевого уровня могут побудить работников добиваться более значительного повышения зарплат, а компании планировать более существенное повышение цен.

Замедление роста цен в большей части экономики при сохранении ожиданий, что инфляция снизится, дало бы чиновникам меньше оснований повышать ставки в качестве меры предосторожности до достижения целевого уровня.

Для этого не обязательно, чтобы рынок труда рухнул

Обязанность ФРС поддерживать занятость ограничивает то, насколько сильно ей следует повышать стоимость займов.

В сентябре участники в целом считали, что занятость остается стабильной, а безработных относительно мало; большинство полагало, что рынок труда несколько укрепился, что давало ФРС возможность бороться с инфляцией.

Некоторые говорили, что зарплаты растут достаточно быстро, чтобы инфляция вернулась к 2%, или что рынок труда сейчас не подталкивает инфляцию вверх. Несколько участников отмечали, что и найм, и увольнения были необычно редкими, а безработным было трудно найти новую работу.

Редкие увольнения могут создавать впечатление здорового рынка труда у тех, кто уже работает, тогда как слабый найм делает положение крайне тяжелым для тех, кто ищет работу. Если работодатели начнут сокращать штат, прежде чем найм усилится, людям, потерявшим работу, будет некуда устроиться, и стабильный уровень безработицы может смениться гораздо менее обнадеживающей картиной.

Повторяющийся рост безработицы наряду с более масштабными увольнениями затруднил бы обоснование очередного повышения ставки, даже если инфляция снизилась не настолько, насколько хотели чиновники. Один неудачный отчет о занятости мог бы отражать временные условия или быть пересмотрен, поэтому данные из нескольких отчетов имели бы больший вес, чем одна цифра.

Замедление инфляции при стабильной занятости дало бы ФРС больше оснований остановиться. В сентябре чиновники в целом считали, что шансы на более хорошие или более плохие, чем ожидалось, показатели занятости примерно равны, тогда как риск того, что инфляция окажется слишком высокой, представлялся более значительным.

Продолжающееся ослабление найма или увеличение потерь рабочих мест дали бы им повод пересмотреть свою позицию, не дожидаясь рецессии.

Ипотечная ставка может казаться высокой, даже когда деньги продолжают поступать в экономику

Несколько чиновников считали, что процентные ставки почти не замедляют экономику, несмотря на дорогую ипотеку и тяжелое положение домохозяйств с низкими доходами.

Многие компании по-прежнему могли брать займы, инвестиции в ИИ были значительными, а рост фондового рынка поддерживал расходы более состоятельных домохозяйств.

Люди, которым трудно купить жилье, и компании, финансирующие новые проекты, воспринимали одну и ту же экономику совершенно по-разному. ФРС должна оценить, достаточно ли замедляются их совокупные расходы, чтобы снизить инфляцию, поэтому болезненно высокие расходы на жилищные займы сами по себе не решают вопрос.

Экономисты называют нейтральной такую процентную ставку, которая ни ускоряет, ни замедляет экономику, но им приходится оценивать, каков ее уровень. Двое чиновников повысили свои оценки этой ставки, то есть считали, что для такого же замедления экономики нужна более высокая процентная ставка.

Если кредиторы станут осторожнее, а расходы замедлятся, это будет свидетельствовать о том, что существующие расходы на заимствования уже делают большую часть работы.

Рыночные ставки тоже могут вырасти без нового повышения ставки ФРС, хотя ставки по долгосрочным кредитам не обязательно движутся вровень с краткосрочной ставкой, которую контролирует ФРС. Чиновникам нужно будет увидеть, что эти расходы действительно замедляют заимствования и расходы.

Снижение инфляции при стабильной занятости может дать инвесторам повод ожидать удешевления заимствований и при этом сохранить готовность владеть биткоином и другими активами с резкими колебаниями цен. Если же потеря рабочих мест и трудности с получением кредитов убедят ФРС взять паузу, инвесторы могут продавать эти активы, чтобы держать больше денег в наличных, одновременно.

Сохранение ставок на прежнем уровне не гарантировало бы их снижения и не сделало бы финансирование снова дешевым. Следующее заседание чиновников состоится 27–28 октября, а эти протоколы лишь описывают их оценку ситуации в сентябре.

Данные о том, что рост цен замедляется без нового повышения ставки, дали бы им повод подождать, а свидетельства того, что все больше людей теряют работу, затруднили бы обоснование очередного повышения, оставив инвесторам в биткоин гораздо меньше поводов для радости.