Ein Inflationsziel von 2 % verhindert möglicherweise nicht die nächste Zinspause der Fed

Die meisten Teilnehmer erwarteten bis zum Jahresende eine weitere Zinserhöhung, doch ihre Gründe dafür unterschieden sich: Viele betrachteten höhere Zinsen als Absicherung für den Fall, dass die Inflation anhält, während andere meinten, die Wirtschaft werde ohnehin höhere Zinsen benötigen.

Diese Ansichten können sich überschneiden, lassen aber unterschiedlich viel Spielraum für Überzeugungsarbeit. Belege dafür, dass vorübergehende Preisanstiege abklingen, könnten jemanden beruhigen, der eine Absicherung anstrebt. Ein Vertreter, der die Ausgaben für zu hoch hält, müsste jedoch auch sehen, dass Menschen und Unternehmen weniger freigiebig Geld ausgeben.

Diese Diskussion hilft zu erklären, was eine weitere Zinserhöhung verhindern könnte, auch wenn sich die Vertreter nicht auf eine Reihe von Bedingungen einigten, die sie ausschließen würden.

Billigeres Benzin wird nicht alles richten

Höhere Zinsen verteuern Kredite und machen Sparen attraktiver. Das bremst manche Ausgaben und erschwert es Unternehmen, ihre Preise weiter zu erhöhen. Die Auswirkungen zeigen sich erst mit der Zeit und treffen nicht alle gleichermaßen: Immobilienkäufer könnten sich zurückziehen, während Unternehmen mit reichlich Bargeld weiter investieren.

Die Fed kann weder Öl fördern noch einen Einfuhrzoll abschaffen. Höhere Kreditkosten werden daher die Engpässe hinter manchen Preisanstiegen nicht beheben. Sie können die Ausgaben jedoch so weit senken, dass sich diese Erhöhungen schwerer weitergeben lassen. Damit sinkt das Risiko, dass ein anfänglicher Kostensprung zu anhaltender Inflation in der gesamten Wirtschaft führt.

Im September verwiesen die Vertreter auf höhere Energiekosten sowie auf hohe Ausgaben für die Ausrüstung und Rechenzentren, die für künstliche Intelligenz benötigt werden.

Einige Unternehmen schienen ihre Kosten besser an Kunden weitergeben zu können, und mehrere Teilnehmer verwiesen auf anhaltende Preiserhöhungen bei Dienstleistungen außerhalb des Wohnungssektors. Billigerer Treibstoff würde diesen Unternehmen helfen, doch wenn die Kunden weiter ausgabebereit sind, könnten die Unternehmen andere Preise trotzdem erhöhen.

Wiederholte Berichte, die bei verschiedenen Käufen langsamere Preisanstiege zeigen, würden der Fed mehr Anlass geben, abzuwarten. Wenn die Inflation sinkt, bedeutet das lediglich, dass die Preise langsamer steigen⟧. Lebensmittel können sich also weiterhin teuer anfühlen, obwohl sich die Daten verbessern. Die Vertreter würden nach Belegen dafür suchen, dass Unternehmen die Möglichkeit oder den Bedarf verlieren, ihre Preise weiter zu erhöhen.

Sie müssten außerdem eine Verbesserung der Wirtschaftslage von Änderungen bei ihrer Messung unterscheiden. Im Protokoll hieß es, eine geplante Überarbeitung der Inflationsberechnung würde verringern, wie stark Softwarepreise und Gebühren für die Anlageverwaltung zur ausgewiesenen Inflationsrate beitrugen.

Eine bessere Messung kann die geldpolitischen Entscheidungen verbessern, doch ein niedrigerer Wert aufgrund einer überarbeiteten Berechnung bedeutet nicht, dass Unternehmen ihre Preiserhöhungen tatsächlich verringert haben.

Die Vertreter waren der Ansicht, dass die Menschen weiterhin erwarteten, die Inflation werde sich im Laufe der Zeit um das Ziel von 2 % einpendeln. Sie befürchteten jedoch, dass weitere Jahre oberhalb des Ziels dazu führen könnten, dass Beschäftigte höhere Lohnsteigerungen fordern und Unternehmen mit größeren Preiserhöhungen planen.

Langsamere Preisanstiege in größeren Teilen der Wirtschaft und weiterhin sinkende Inflationserwartungen würden den Vertretern weniger Anlass geben, vorsorglich die Zinsen zu erhöhen, bevor das Ziel erreicht ist.

Der Arbeitsmarkt muss nicht zusammenbrechen, damit er zählt

Die Verantwortung der Fed, die Beschäftigung zu fördern, begrenzt, wie weit sie gehen sollte, um Kredite zu verteuern.

Im September sahen die Teilnehmer die Beschäftigung im Allgemeinen als stabil und die Zahl der Arbeitslosen als relativ gering an. Die meisten meinten, der Arbeitsmarkt habe sich etwas gestärkt, sodass die Fed Spielraum hatte, gegen die Inflation vorzugehen.

Einige sagten, die Löhne stiegen schnell genug, damit die Inflation auf 2 % zurückkehren könne, oder der Arbeitsmarkt treibe die Inflation derzeit nicht an. Mehrere merkten an, dass sowohl Einstellungen als auch Entlassungen ungewöhnlich niedrig waren, während Arbeitslose Schwierigkeiten hatten, eine neue Stelle zu finden.

Wenige Entlassungen können den Arbeitsmarkt für jemanden mit einer Stelle gesund erscheinen lassen, während wenige Neueinstellungen ihn für jemanden auf Stellensuche miserabel machen. Wenn Arbeitgeber anfangen, Personal abzubauen, bevor die Einstellungen zunehmen, gibt es für die Menschen, die ihre Arbeit verlieren, weniger Möglichkeiten. Dadurch könnte aus einer stabilen Arbeitslosenquote ein deutlich weniger beruhigendes Bild werden.

Wiederholte Anstiege der Arbeitslosigkeit zusammen mit umfassenderen Entlassungen würden eine weitere Zinserhöhung schwerer zu rechtfertigen machen, selbst wenn sich die Inflation nicht so stark verbessert hätte, wie die Vertreter es wollten. Ein enttäuschender Arbeitsmarktbericht könnte auf vorübergehende Bedingungen zurückgehen oder später revidiert werden. Belege aus mehreren Berichten hätten daher mehr Gewicht als ein einzelner Wert.

Eine langsamere Inflation bei stabiler Beschäftigung würde der Fed einen besseren Grund geben, eine Pause einzulegen. Im September sahen die Vertreter die Chancen, dass sich die Beschäftigung besser oder schlechter als erwartet entwickeln würde, im Allgemeinen als etwa gleich groß an, während die Inflation stärker das Risiko zu bergen schien, zu hoch auszufallen.

Anhaltend wenige Neueinstellungen oder mehr Arbeitsplatzverluste würden ihnen Anlass geben, ihre Einschätzung zu überdenken, ohne auf eine Rezession zu warten.

Ihre Hypothekenzinsen können sich teuer anfühlen, während weiterhin Geld fließt

Mehrere Vertreter waren der Ansicht, dass die Zinssätze kaum dazu beitrugen, die Wirtschaft abzukühlen, obwohl Hypotheken teuer waren und Haushalte mit niedrigem Einkommen unter Druck standen.

Viele Unternehmen konnten weiterhin Kredite aufnehmen, die Investitionen in KI waren hoch, und Kursgewinne am Aktienmarkt stützten die Ausgaben wohlhabenderer Haushalte.

Menschen, die Schwierigkeiten hatten, ein Haus zu kaufen, und Unternehmen, die neue Projekte finanzierten, erlebten dieselbe Wirtschaft auf sehr unterschiedliche Weise. Die Fed muss beurteilen, ob ihre Gesamtausgaben ausreichend zurückgehen, um die Inflation zu senken. Deshalb entscheidet die Belastung durch hohe Kosten für Wohnungsbaukredite nicht automatisch die Frage.

Ökonomen bezeichnen einen Zinssatz, der die Wirtschaft weder beschleunigt noch bremst, als neutral, müssen aber schätzen, wo er liegt. Zwei Vertreter hatten ihre Schätzungen dieses Zinssatzes angehoben. Das bedeutete, dass sie einen höheren Zinssatz für nötig hielten, um die Wirtschaft im gleichen Maß zu bremsen.

Vorsichtigere Kreditgeber und nachlassende Ausgaben würden darauf hindeuten, dass die bestehenden Kreditkosten bereits einen größeren Teil der Wirkung entfalten.

Marktzinsen können auch steigen, ohne dass die Fed die Zinsen erneut anhebt, obwohl längerfristige Kreditzinsen sich nicht automatisch im Gleichschritt mit dem kurzfristigen Zinssatz bewegen, den die Fed kontrolliert. Die Vertreter müssten sehen, dass diese Kosten die Kreditaufnahme und die Ausgaben tatsächlich bremsen.

Eine niedrigere Inflation bei stabiler Beschäftigung könnte Anlegern Anlass geben, mit günstigeren Krediten zu rechnen und zugleich weiterhin bereit zu sein, Bitcoin und andere Vermögenswerte mit starken Kursschwankungen zu halten. Sollten sie stattdessen wegen Arbeitsplatzverlusten und Schwierigkeiten, Kredite zu erhalten, davon überzeugt werden, dass die Fed eine Pause einlegt, könnten Anleger diese Vermögenswerte verkaufen, um gleichzeitig mehr Geld in bar zu halten.

Unveränderte Zinsen würden weder Zinssenkungen versprechen noch die Finanzierung wieder günstig machen. Die nächste Sitzung der Vertreter findet am 27.–28. Oktober statt, und dieses Protokoll beschreibt lediglich ihre Einschätzung im September.

Anzeichen dafür, dass sich die Preissteigerungen ohne eine erneute Zinserhöhung verlangsamen, würden ihnen einen Grund geben abzuwarten. Anzeichen dafür, dass mehr Menschen ihren Arbeitsplatz verlieren, würden eine weitere Erhöhung schwerer zu rechtfertigen machen, und Bitcoin-Anleger hätten deutlich weniger zu feiern.