Компания BitFuFu Inc. (NASDAQ: FUFU), занимающаяся майнингом Bitcoin и предоставлением услуг в сфере майнинга по всему миру, недавно представила токен хешрейта HASH, номинированный в $BTC, в сотрудничестве с Finloop. Эта инициатива изучает, как экономические результаты майнинга Bitcoin можно представить в виде инвестиционной структуры в блокчейне.

Это событие отражает более широкую эволюцию сектора RWA: переход от токенизации существующих финансовых требований к цифровому представлению экономической деятельности, которая приносит измеримые результаты.

Рынок RWA выходит за рамки традиционных финансовых активов

Токенизация реальных активов превращается из эксперимента в области цифрового учета в новую часть инфраструктуры финансовых рынков. Представление активов или договорных прав в блокчейне может обеспечить цифровой учет владения, программируемые переводы и интеграцию традиционных финансовых продуктов с блокчейн-приложениями.

Однако по сравнению с масштабом традиционных рынков активов этот рынок все еще находится на раннем этапе развития. 26 октября 2026 года RWA.xyz сообщила примерно о 39 миллиардах долларов распределенных токенизированных реальных активов и о 389 миллиардах долларов представленной стоимости активов. Эти цифры отражают разные виды деятельности: распределенная стоимость охватывает активы, которые можно переводить за пределы платформы эмитента, а представленная стоимость включает активы, записанные в блокчейне, но, возможно, остающиеся ограниченными платформой эмитента. Стейблкоины стоимостью около 289 миллиардов долларов в том же срезе данных учитываются отдельно.

Это различие важно. Рост объема токенизированных активов не обязательно ведет к такому же углублению вторичных рынков или к неограниченной ликвидности.

Внедрение также сосредоточено на хорошо знакомых финансовых продуктах. Значительную часть нынешней основы рынка составили токенизированные государственные долговые обязательства, фонды денежного рынка, частное кредитование и сырьевые товары. Эти активы дают инвесторам доступ к знакомым видам экономической экспозиции, а эмитентам предоставляют возможности модернизировать выпуск, учет и расчеты.

В июле 2025 года Банк международных расчетов (BIS) сообщил, что совокупный объем выпуска токенизированных облигаций остается сравнительно небольшим и составляет примерно 8 миллиардов долларов. Тем не менее анализ банка показал, что спреды между ценами покупки и продажи токенизированных облигаций ниже, чем у традиционных аналогов, при сопоставимых затратах на выпуск. Результаты указывают на потенциальное повышение эффективности, но не доказывают, что токенизация автоматически обеспечивает большую ликвидность или снижает затраты во всех классах активов.

Поэтому следующий этап развития рынка может зависеть не столько от размещения дополнительных активов в блокчейне, сколько от выявления видов экономической деятельности, которым выгодно представление и финансирование через блокчейн-инфраструктуру.

Вычислительные мощности становятся одним из вариантов применения RWA

По мере развития рынка все больше внимания уделяется другим формам экономической ценности.

Одна из новых категорий это вычислительные мощности. Эксплуатация вычислительной инфраструктуры позволяет получать измеримые данные, в том числе об использовании оборудования, предоставлении услуг и операционных показателях. Эти характеристики создают возможности для связи реальных вычислительных ресурсов с цифровыми финансовыми структурами.

Появляются разные модели. Одни инициативы сосредоточены на серверах для ИИ и доходах от оказываемых с их помощью услуг, другие на инфраструктуре майнинга Bitcoin и экономических результатах майнинговых операций. Хотя в обоих случаях речь идет о вычислительной инфраструктуре, модели различаются тем, как создается ценность и как инвесторы получают доступ к соответствующей деятельности.

Продукт HASH от BitFuFu служит примером второго подхода. Он ориентирован не только на физическое оборудование для майнинга, но и на экономические результаты майнинговой деятельности, номинированные в Bitcoin. Это показывает один из способов использования токенизации для представления экономических интересов, связанных с эксплуатацией инфраструктуры, выходящий за рамки токенизации самих физических активов.

Как HASH связывает майнинг Bitcoin с ончейн-финансами

Согласно объявлению, поданному в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, HASH представляет собой ончейн-продукт в форме долговой расписки, предназначенный для обеспечения соответствующих требованиям инвесторов доходности, номинированной в $BTC и формируемой за счет майнинга Bitcoin.

Хешрейт предоставляется в качестве услуги и участвует в майнинговых операциях; получаемые экономические результаты служат основой доходности продукта. Finloop предоставляет инфраструктуру для выпуска токенов через платформу FinRWA, включая инструменты для управления жизненным циклом токенов и инвесторами.

Эта структура важна для более широкого рынка RWA, поскольку токенизация здесь применяется к экономике эксплуатации инфраструктуры, а не просто к цифровому учету владения традиционной ценной бумагой.

Она также показывает различие между доступом к экономическим результатам актива и владением самим активом. Согласно опубликованному объявлению о запуске, HASH описан как долговая расписка, привязанная к результатам майнинга, а не как токен, непосредственно дающий право собственности на конкретные майнинговые машины. Конкретные юридические и экономические права держателей следует оценивать с учетом документации, регулирующей продукт.

Случай BitFuFu

Инициатива HASH компании BitFuFu призвана предоставить подходящим инвесторам доступ к экономической доходности, связанной с майнингом Bitcoin, через токенизированную ноту, номинированную в $BTC, при этом соответствующий хешрейт обеспечивается за счёт услуг, связанных с майнингом.

Эта модель объединяет деятельность, для которой обычно требуются доступ к оборудованию для майнинга, инфраструктура, электроэнергия и операционная экспертиза, в стандартизированную финансовую структуру. Поэтому инвесторам не нужно напрямую владеть оборудованием для майнинга или управлять им, чтобы получить предусмотренную продуктом экономическую экспозицию.

Важная особенность заключается в том, что в качестве валюты номинации и расчётов используется Bitcoin. Для участников, которые уже владеют $BTC, структура, номинированная в Bitcoin, может сократить необходимость конвертировать Bitcoin в фиатные валюты и обратно при оформлении подписки на продукт или его погашении, с учётом применимых условий и процедур.

Продукт также развёрнут в сетях Ethereum и Solana. Блокчейн-инфраструктура может поддерживать регистрацию и проверку соответствующей информации, помогая установить цифровую связь между продуктом и связанной с ним экономической деятельностью.

Однако записи в блокчейне не следует считать независимой проверкой каждого события, происходящего в рамках базовой операционной деятельности. Качество отчётности, надёжность информации вне блокчейна и юридические права, связанные с продуктом, по-прежнему имеют важное значение.

Почему важна структура, номинированная в $BTC

Инвестиционные продукты, связанные с Bitcoin, в целом можно различать по их экономической основе. Одни строятся вокруг Bitcoin как финансового актива, например кредитные соглашения, по которым начисляются проценты по займам, номинированным в $BTC. Другие связаны с экономической деятельностью по майнингу Bitcoin, в рамках которой вычислительная инфраструктура и операционные ресурсы используются для получения $BTC.

HASH использует второй подход, связывая экономику промышленной деятельности с финансовой инфраструктурой на основе блокчейна.

В более широком смысле такие структуры могли бы стать ещё одним способом связать операционную деятельность с рынками капитала цифровых активов. Для более широкой экосистемы RWA следует также отметить потенциал представления экономических интересов, возникающих в результате производственной деятельности, а не сосредоточиваться исключительно на финансовых активах, которыми владеют или торгуют в качестве инвестиций.

Потенциальная значимость выходит за рамки майнинга Bitcoin. Если операционные данные, договорные права и экономические результаты можно надёжно определять и отслеживать, кандидатами на аналогичные структуры могут стать и другие виды вычислительной инфраструктуры.

Тем не менее токенизация не делает базовую деятельность автоматически более прибыльной, менее рискованной или более ликвидной. Её вклад зависит от того, улучшает ли цифровое представление доступность, прозрачность и администрирование соответствующих экономических прав.

Токенизация не устраняет риски базовой деятельности

Несмотря на потенциальные преимущества блокчейн-инфраструктуры, экономические и операционные риски майнинга Bitcoin сохраняют актуальность.

На результаты майнинга влияют, в частности, цены Bitcoin, сложность сети, стоимость электроэнергии, эффективность и доступность оборудования, а также управление майнинговыми объектами. Изменения этих факторов могут повлиять на экономический результат, от которого зависит продукт, связанный с майнингом.

Финансовая и технологическая структура также предполагает дополнительные факторы, требующие внимания. К ним относятся риски эмитента и контрагента, условия хранения активов, возможность принудительного исполнения договорных прав, уязвимости смарт-контрактов и изменения нормативно-правовой среды.

Ликвидность также требует внимательного рассмотрения. Токен может существовать в публичном блокчейне, но при этом подпадать под юридические ограничения и договорные условия, а возможности выхода из инвестиции могут быть ограничены.

HASH предназначен для подходящих профессиональных инвесторов и не предлагается к продаже инвесторам в США или материковом Китае. Поэтому его структуру следует рассматривать в рамках применимых нормативных требований и правил распространения, а не как продукт, доступный широкой публике.

Эти соображения подчёркивают ключевой принцип развития RWA: блокчейн-инфраструктура может изменить способ представления и регистрации экономических прав, но она не устраняет риски, связанные с базовой деятельностью или юридической структурой, посредством которой предоставляются эти права.

В документации к индексу Luxor Hashprice объясняется, как эти факторы влияют на ожидаемую выручку, связанную с единицей хешрейта.

Следующий этап развития RWA: перенос экономической деятельности в блокчейн

Следующий этап развития RWA может включать не только преобразование традиционных финансовых активов в цифровые токены. Он также может подразумевать выявление экономической деятельности, приносящей измеримый результат, создание надёжных методов отчётности об этой деятельности и связывание возникающих экономических прав со стандартизированной цифровой инфраструктурой.

Вычислительные мощности служат наглядным примером такого направления. Они объединяют физические ресурсы, операционные процессы и измеримый экономический результат, а также позволяют рассматривать различные модели представления стоимости, создаваемой этими ресурсами.

Для майнинга Bitcoin HASH демонстрирует один из подходов к объединению экономики профессиональной майнинговой инфраструктуры с инвестиционной структурой на блокчейне, номинированной в $BTC. Значимость этой модели заключается в том, что она связывает экономическую подверженность майнинговым рискам с финансовой инфраструктурой на базе блокчейна, не требуя от инвесторов самостоятельно эксплуатировать майнинговое оборудование.

Для BitFuFu эта инициатива также означает расширение деятельности в сфере майнинга и майнинговых услуг на более широкую экосистему инфраструктуры цифровых активов.

Получат ли такие модели более широкое распространение, будет зависеть от факторов, выходящих за рамки самой токенизации, включая надежность базовых операций, ясность прав инвесторов, изменения в регулировании и качество раскрытия информации.

По мере развития рынка RWA более важным может оказаться не просто вопрос о том, какие активы можно токенизировать, а вопрос о том, какие формы реальной экономической деятельности можно прозрачно представить, надежно структурировать и ответственно интегрировать в цифровые финансовые системы. Майнинг Bitcoin служит одним из новых примеров того, как может развиваться этот процесс.