BitFuFu Inc. (NASDAQ: FUFU), ein globales Bitcoin-Mining- und Mining-Dienstleistungsunternehmen, hat kürzlich in Zusammenarbeit mit Finloop seinen $BTC-denominierten Hashrate-Token namens HASH eingeführt. Die Initiative untersucht, wie die mit Bitcoin-Mining verbundene Wirtschaftsleistung durch eine On-Chain-Investmentstruktur dargestellt werden kann.

Die Entwicklung verdeutlicht eine breitere Entwicklung im RWA-Sektor: weg von der Tokenisierung bestehender Finanzansprüche und hin zur digitalen Darstellung wirtschaftlicher Aktivitäten, die messbare Erträge generieren.

Der RWA-Markt bewegt sich über traditionelle Finanzanlagen hinaus

Die Tokenisierung realer Vermögenswerte entwickelt sich von einem Experiment zur digitalen Dokumentation zu einem aufkommenden Bestandteil der Finanzmarktinfrastruktur. Durch die Darstellung von Vermögenswerten oder vertraglichen Rechten auf einer Blockchain kann die Tokenisierung digitale Eigentumsnachweise, programmierbare Übertragungen und die Integration traditioneller Finanzprodukte in On-Chain-Anwendungen unterstützen.

Im Verhältnis zur Größe traditioneller Vermögensmärkte befindet sich der Markt jedoch noch in einer frühen Phase. Am 26. Oktober 2026 meldete RWA.xyz rund 39 Milliarden US-Dollar an verteilten tokenisierten realen Vermögenswerten und 389 Milliarden US-Dollar an repräsentiertem Vermögenswert. Diese Zahlen messen unterschiedliche Arten von Aktivitäten: Der verteilte Wert umfasst Vermögenswerte, die auch außerhalb der Plattform des Emittenten übertragen werden können, während der repräsentierte Wert Vermögenswerte einschließt, die zwar auf der Blockchain erfasst sind, aber auf die Plattform eines Emittenten beschränkt bleiben können. Stablecoins im Wert von rund 289 Milliarden US-Dollar wurden in derselben Momentaufnahme separat erfasst.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Das Wachstum tokenisierter Vermögenswerte führt nicht zwangsläufig zu ebenso tiefen Sekundärmärkten oder uneingeschränkter Liquidität.

Auch die Akzeptanz konzentriert sich auf vertraute Finanzprodukte. Tokenisierte Staatsanleihen, Geldmarktfonds, private Kredite und Rohstoffe bilden einen großen Teil des bisherigen Fundaments des Marktes. Diese Vermögenswerte bieten Anlegern vertraute wirtschaftliche Engagements und eröffnen Emittenten zugleich Möglichkeiten, Emission, Dokumentation und Abwicklung zu modernisieren.

Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) berichtete im Juli 2025, dass die kumulierte Emission tokenisierter Anleihen mit rund 8 Milliarden US-Dollar weiterhin relativ gering war. Ihre Analyse ergab dennoch niedrigere Geld-Brief-Spannen bei tokenisierten Anleihen als bei herkömmlichen vergleichbaren Anleihen sowie vergleichbare Emissionskosten. Die Ergebnisse deuten auf mögliche Effizienzgewinne hin, belegen jedoch nicht, dass Tokenisierung in jeder Anlageklasse automatisch zu höherer Liquidität oder niedrigeren Kosten führt.

Die nächste Phase des Marktes könnte daher weniger davon abhängen, zusätzliche Vermögenswerte auf die Blockchain zu bringen, als vielmehr davon, herauszufinden, welche wirtschaftlichen Aktivitäten davon profitieren, über Blockchain-basierte Infrastruktur dargestellt und finanziert zu werden.

Rechenleistung entwickelt sich zu einem Anwendungsfall für RWAs

Mit der Weiterentwicklung des Marktes richtet sich die Aufmerksamkeit zunehmend auf andere Formen wirtschaftlichen Werts.

Rechenleistung ist eine aufkommende Kategorie. Der Betrieb von Recheninfrastruktur kann messbare Daten hervorbringen, darunter Gerätenutzung, erbrachte Dienstleistungen und Betriebsleistung. Diese Eigenschaften schaffen Möglichkeiten, reale Rechenressourcen mit digitalen Finanzstrukturen zu verbinden.

Es entstehen verschiedene Modelle. Einige Initiativen konzentrieren sich auf KI-Server und die mit ihrer Nutzung erzielten Dienstleistungserlöse, während andere auf Bitcoin-Mining-Infrastruktur und die mit Mining-Aktivitäten verbundene Wirtschaftsleistung setzen. Obwohl diese Modelle die Recheninfrastruktur gemeinsam haben, unterscheiden sie sich darin, wie Wert entsteht und wie Anleger ein Engagement in der zugrunde liegenden Aktivität erhalten.

BitFuFus Produkt HASH ist ein Beispiel für den letztgenannten Ansatz. Statt sich ausschließlich auf die beim Mining verwendeten physischen Anlagen zu konzentrieren, ist das Produkt auf die mit der Mining-Aktivität verbundene, in Bitcoin denominierte Wirtschaftsleistung ausgerichtet. Dies veranschaulicht eine Möglichkeit, mit Tokenisierung wirtschaftliche Ansprüche im Zusammenhang mit dem Betrieb von Infrastruktur darzustellen, und geht damit über die Tokenisierung der physischen Vermögenswerte selbst hinaus.

Wie HASH Bitcoin-Mining mit On-Chain-Finanzierung verbindet

Laut der bei der US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission eingereichten Mitteilung ist HASH ein On-Chain-Schuldverschreibungsprodukt, das geeigneten Anlegern Erträge in $BTC bieten soll, die aus Bitcoin-Mining-Aktivitäten stammen.

Die zugrunde liegende Hashrate wird als Dienstleistung bereitgestellt und trägt zu Mining-Aktivitäten bei; die daraus resultierende Wirtschaftsleistung bildet die Grundlage für die Erträge des Produkts. Finloop stellt über seine FinRWA-Plattform die Infrastruktur für die Token-Ausgabe bereit, einschließlich Unterstützung für den Lebenszyklus der Token und die Anlegerverwaltung.

Die Struktur ist für den breiteren RWA-Markt relevant, weil sie die Tokenisierung auf die Wirtschaftlichkeit des Infrastrukturbetriebs anwendet und nicht lediglich Eigentumsnachweise für ein herkömmliches Wertpapier digitalisiert.

Sie veranschaulicht auch den Unterschied zwischen dem Zugang zur wirtschaftlichen Leistung eines Vermögenswerts und dessen Eigentum. Laut der öffentlichen Ankündigung zur Markteinführung wird HASH als eine an Mining-Erträge gekoppelte Schuldverschreibung beschrieben, nicht als ein Token, der direkt Eigentum an bestimmten Mining-Maschinen überträgt. Die genauen rechtlichen und wirtschaftlichen Rechte der Inhaber müssen anhand der maßgeblichen Produktdokumentation geprüft werden.

Der Fall BitFuFu

Die HASH-Initiative von BitFuFu soll berechtigten Anlegern über eine auf $BTC lautende tokenisierte Schuldverschreibung Zugang zu wirtschaftlichen Erträgen aus dem Bitcoin-Mining bieten. Die zugrunde liegende Hashrate wird durch miningbezogene Dienstleistungen bereitgestellt.

Das Modell bündelt eine Tätigkeit, für die üblicherweise Zugang zu Mining-Ausrüstung, Infrastruktur, Energie und betrieblichem Fachwissen erforderlich ist, in einer standardisierten Finanzstruktur. Anleger müssen daher weder Mining-Ausrüstung direkt besitzen noch selbst betreiben, um die vom Produkt definierte wirtschaftliche Beteiligung zu erhalten.

Ein wichtiges Merkmal ist die Verwendung von Bitcoin als Bezugs- und Abwicklungswährung. Für Teilnehmer, die bereits $BTC halten, kann eine auf Bitcoin lautende Struktur die Notwendigkeit verringern, beim Zeichnen oder Einlösen des Produkts zwischen Bitcoin und Fiatwährungen zu wechseln, vorbehaltlich der geltenden Bedingungen und Verfahren.

Das Produkt wird auch auf Ethereum und Solana bereitgestellt. Blockchain-Infrastruktur kann die Erfassung und Überprüfung relevanter Informationen unterstützen und dazu beitragen, eine digitale Verbindung zwischen dem Produkt und der damit verbundenen wirtschaftlichen Tätigkeit herzustellen.

On-Chain-Aufzeichnungen sollten jedoch nicht mit einer unabhängigen Überprüfung jedes zugrunde liegenden betrieblichen Ereignisses verwechselt werden. Die Qualität der Berichterstattung, die Zuverlässigkeit von Off-Chain-Informationen und die mit dem Produkt verbundenen gesetzlichen Rechte bleiben wichtige Aspekte.

Warum eine auf $BTC lautende Struktur wichtig ist

Bitcoin-bezogene Anlageprodukte lassen sich grob nach ihrer wirtschaftlichen Grundlage unterscheiden. Einige basieren auf Bitcoin als Finanzanlage, etwa Kreditvereinbarungen, die Zinsen aus auf $BTC lautenden Krediten erzielen. Andere sind mit der wirtschaftlichen Tätigkeit des Bitcoin-Minings verknüpft, bei dem Recheninfrastruktur und betriebliche Ressourcen eingesetzt werden, um $BTC zu erzeugen.

HASH verfolgt den zweiten Ansatz und verknüpft die wirtschaftlichen Aspekte einer industriellen Tätigkeit mit einer blockchainbasierten Finanzinfrastruktur.

Allgemeiner betrachtet könnten solche Strukturen eine weitere Möglichkeit bieten, betriebliche Tätigkeiten mit den Kapitalmärkten für digitale Vermögenswerte zu verbinden. Für das breitere RWA-Ökosystem ist außerdem das Potenzial hervorzuheben, wirtschaftliche Interessen aus produktiven Tätigkeiten abzubilden, statt sich ausschließlich auf Finanzanlagen zu konzentrieren, die als Investitionen gehalten oder gehandelt werden.

Die potenzielle Bedeutung reicht über das Bitcoin-Mining hinaus. Wenn Betriebsdaten, vertragliche Rechte und wirtschaftlicher Output zuverlässig definiert und überwacht werden können, könnten auch andere Formen der Recheninfrastruktur für ähnliche Strukturen infrage kommen.

Eine Tokenisierung macht eine zugrunde liegende Tätigkeit jedoch nicht automatisch profitabler, weniger riskant oder liquider. Ihr Beitrag hängt davon ab, ob die digitale Abbildung die Zugänglichkeit, Transparenz und Verwaltung der betreffenden wirtschaftlichen Rechte verbessert.

Tokenisierung beseitigt die zugrunde liegenden Risiken nicht

Trotz der potenziellen Vorteile der On-Chain-Infrastruktur bleiben die wirtschaftlichen und betrieblichen Risiken des Bitcoin-Minings relevant.

Die Mining-Leistung wird von Faktoren wie Bitcoin-Kursen, der Netzwerkschwierigkeit, Stromkosten, Effizienz und Verfügbarkeit der Ausrüstung sowie dem Betriebsmanagement der Mining-Anlagen beeinflusst. Änderungen dieser Variablen können den wirtschaftlichen Output beeinflussen, von dem ein miningbezogenes Produkt abhängt.

Weitere Aspekte ergeben sich aus der Finanz- und Technologiestruktur selbst. Dazu zählen das Risiko des Emittenten und der Gegenpartei, Verwahrungsvereinbarungen, die Durchsetzbarkeit vertraglicher Rechte, Schwachstellen in Smart Contracts und Änderungen des regulatorischen Umfelds.

Auch die Liquidität muss sorgfältig berücksichtigt werden. Ein Token kann auf einer öffentlichen Blockchain existieren und dennoch rechtlichen Beschränkungen, vertraglichen Bedingungen und begrenzten Ausstiegsmöglichkeiten unterliegen.

HASH richtet sich an berechtigte professionelle Anleger und wird Anlegern in den Vereinigten Staaten oder auf dem chinesischen Festland nicht zum Kauf angeboten. Seine Struktur sollte daher im Rahmen der geltenden Regulierung und Vertriebsregeln verstanden werden und nicht als ein für die breite Öffentlichkeit verfügbares Produkt.

Diese Aspekte unterstreichen ein zentrales Prinzip der RWA-Entwicklung: Blockchain-Infrastruktur kann verändern, wie wirtschaftliche Rechte abgebildet und erfasst werden, beseitigt aber weder die mit der zugrunde liegenden Tätigkeit verbundenen Risiken noch die Risiken der Rechtsstruktur, über die diese Rechte gewährt werden.

Die Dokumentation des Luxor Hashprice Index erläutert, wie sich diese Variablen auf die erwarteten Einnahmen aus einer Einheit Hashrate auswirken.

Die nächste Phase von RWA: Wirtschaftliche Tätigkeit On-Chain bringen

Die nächste Phase der RWA-Entwicklung könnte mehr umfassen als die Umwandlung traditioneller Finanzanlagen in digitale Token. Sie könnte auch darin bestehen, wirtschaftliche Tätigkeiten zu identifizieren, die messbaren Output erzeugen, zuverlässige Methoden zur Berichterstattung über diese Tätigkeiten zu etablieren und die daraus entstehenden wirtschaftlichen Rechte mit standardisierter digitaler Infrastruktur zu verknüpfen.

Rechenleistung ist ein nützliches Beispiel für diese Entwicklung. Sie vereint physische Ressourcen, betriebliche Prozesse und messbaren wirtschaftlichen Output und bietet zugleich verschiedene mögliche Modelle, um den von diesen Ressourcen geschaffenen Wert abzubilden.

Für das Bitcoin-Mining veranschaulicht HASH einen Ansatz, die wirtschaftlichen Aspekte professioneller Mining-Infrastruktur mit einer On-Chain-Investmentstruktur zu verbinden, die auf $BTC lautet. Bedeutsam ist das Modell, das hier erprobt wird: Es verknüpft die wirtschaftliche Beteiligung am Mining mit einer blockchainbasierten Finanzinfrastruktur, ohne dass Anleger selbst Mining-Ausrüstung betreiben müssen.

Für BitFuFu stellt die Initiative außerdem eine Ausweitung seiner Mining- und Mining-Dienstleistungen auf das breitere Ökosystem der Infrastruktur für digitale Vermögenswerte dar.

Ob solche Modelle breitere Akzeptanz finden, hängt von Faktoren ab, die über die Tokenisierung selbst hinausgehen, darunter die Zuverlässigkeit der zugrunde liegenden Abläufe, die Klarheit der Anlegerrechte, regulatorische Entwicklungen und die Qualität der Offenlegung.

Mit der Reifung des RWA-Marktes könnte die wichtigere Frage nicht einfach lauten, welche Vermögenswerte tokenisiert werden können, sondern welche Formen realer wirtschaftlicher Aktivität transparent abgebildet, zuverlässig strukturiert und verantwortungsvoll in digitale Finanzsysteme integriert werden können. Bitcoin-Mining bietet ein aufkommendes Beispiel dafür, wie sich dieser Wandel vollziehen könnte.