BitFuFu Inc. (NASDAQ : FUFU), une entreprise mondiale de minage de Bitcoin et de services de minage, a récemment lancé, en collaboration avec Finloop, son jeton de hashrate libellé en $BTC, appelé HASH. Cette initiative explore comment la production économique associée au minage de Bitcoin peut être représentée au moyen d’une structure d’investissement sur chaîne.

Cette évolution met en lumière une tendance plus large dans le secteur des RWA : passer de la tokenisation de créances financières existantes à la représentation numérique d’activités économiques générant une production mesurable.

Le marché des RWA dépasse le cadre des actifs financiers traditionnels

La tokenisation des actifs du monde réel évolue : d’une expérience de tenue de registres numériques, elle devient un élément émergent de l’infrastructure des marchés financiers. En représentant des actifs ou des droits contractuels sur une blockchain, la tokenisation peut faciliter la tenue de registres de propriété numériques, les transferts programmables et l’intégration de produits financiers traditionnels dans des applications sur chaîne.

Le marché en est toutefois encore à ses débuts par rapport à la taille des marchés d’actifs traditionnels. Le 26 octobre 2026, RWA.xyz faisait état d’environ 39 milliards de dollars d’actifs du monde réel tokenisés distribués et de 389 milliards de dollars de valeur d’actifs représentée. Ces chiffres mesurent différents types d’activité : la valeur distribuée couvre les actifs pouvant être transférés au-delà de la plateforme émettrice, tandis que la valeur représentée inclut les actifs inscrits sur chaîne qui peuvent rester soumis aux restrictions de la plateforme de l’émetteur. Les stablecoins, d’une valeur d’environ 289 milliards de dollars dans le même instantané, sont suivis séparément.

Cette distinction est importante. La croissance des actifs tokenisés ne se traduit pas nécessairement par des marchés secondaires tout aussi profonds ou par une liquidité sans restriction.

L’adoption reste également concentrée sur des produits financiers familiers. La dette publique tokenisée, les fonds monétaires, le crédit privé et les matières premières constituent l’essentiel des fondations actuelles du marché. Ces actifs offrent aux investisseurs des expositions économiques reconnaissables, tout en permettant aux émetteurs de moderniser l’émission, la tenue de registres et le règlement.

En juillet 2025, la Banque des règlements internationaux (BRI) a indiqué que le montant cumulé des émissions d’obligations tokenisées restait relativement faible, à environ 8 milliards de dollars. Son analyse a néanmoins relevé des écarts acheteur-vendeur plus faibles pour les obligations tokenisées que pour leurs équivalents conventionnels, ainsi que des coûts d’émission comparables. Ces résultats laissent entrevoir des gains d’efficacité potentiels, mais ne démontrent pas que la tokenisation entraîne automatiquement une liquidité accrue ou des coûts plus faibles dans toutes les catégories d’actifs.

La prochaine étape du marché dépendra donc peut-être moins de l’ajout d’actifs supplémentaires sur chaîne que de la détermination des activités économiques qui tirent avantage d’être représentées et financées au moyen d’une infrastructure fondée sur la blockchain.

La puissance de calcul s’impose comme un cas d’usage des RWA

À mesure que le marché évolue, l’attention se tourne de plus en plus vers d’autres formes de valeur économique.

La puissance de calcul est l’une des catégories émergentes. L’exploitation d’infrastructures informatiques peut générer des données mesurables, notamment sur l’utilisation des équipements, l’activité des services et les performances opérationnelles. Ces caractéristiques permettent de relier des ressources informatiques du monde réel à des structures financières numériques.

Différents modèles commencent à émerger. Certaines initiatives portent sur les serveurs d’IA et les revenus de services générés par leur utilisation, tandis que d’autres se concentrent sur les infrastructures de minage de Bitcoin et la production économique associée aux opérations de minage. Bien que ces modèles s’intéressent tous aux infrastructures informatiques, ils diffèrent par la manière dont la valeur est générée et par la façon dont les investisseurs sont exposés à l’activité sous-jacente.

Le produit HASH de BitFuFu est un exemple de cette dernière approche. Au lieu de se concentrer exclusivement sur l’équipement physique utilisé pour le minage, le produit est conçu autour de la production économique associée à l’activité de minage, libellée en Bitcoin. Il illustre une façon d’utiliser la tokenisation pour représenter des intérêts économiques liés à l’exploitation d’infrastructures, au-delà de la tokenisation des actifs physiques eux-mêmes.

Comment HASH relie le minage de Bitcoin à la finance sur chaîne

Selon l’annonce déposée auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis, HASH est un produit sous forme de billet sur chaîne conçu pour fournir aux investisseurs admissibles des rendements libellés en $BTC, générés par des activités de minage de Bitcoin.

Le hashrate sous-jacent est fourni sous forme de service et contribue aux opérations de minage ; la production économique qui en résulte constitue la base des rendements du produit. Finloop fournit l’infrastructure d’émission des jetons par l’intermédiaire de sa plateforme FinRWA, notamment des outils de gestion du cycle de vie des jetons et des investisseurs.

Cette structure présente un intérêt pour le marché plus large des RWA, car elle applique la tokenisation à l’économie de l’exploitation d’infrastructures, plutôt que de simplement numériser les registres de propriété d’un titre conventionnel.

Elle illustre également la distinction entre l’accès à la production économique d’un actif et la propriété de l’actif lui-même. D’après l’annonce publique du lancement, HASH est présenté comme un billet lié à la production du minage, et non comme un jeton conférant directement la propriété de machines de minage spécifiques. Les droits juridiques et économiques précis des détenteurs doivent être évalués au regard de la documentation régissant le produit.

Le cas de BitFuFu

L’initiative HASH de BitFuFu vise à offrir aux investisseurs admissibles une exposition aux rendements économiques liés au minage de Bitcoin au moyen d’un titre tokenisé libellé en $BTC, le hashrate sous-jacent étant fourni par des services liés au minage.

Ce modèle regroupe dans une structure financière normalisée une activité qui nécessite habituellement d’avoir accès à du matériel de minage, à des infrastructures, à de l’énergie et à une expertise opérationnelle. Les investisseurs n’ont donc pas besoin de posséder ou d’exploiter directement du matériel de minage pour obtenir l’exposition économique définie par le produit.

L’utilisation du Bitcoin comme devise de libellé et de règlement constitue une caractéristique importante. Pour les participants qui détiennent déjà du $BTC, une structure libellée en Bitcoin peut réduire la nécessité de convertir entre Bitcoin et monnaies fiduciaires lors de la souscription au produit ou de son rachat, sous réserve des modalités et procédures applicables.

Le produit est également déployé sur Ethereum et Solana. L’infrastructure blockchain peut permettre d’enregistrer et de vérifier les informations pertinentes, contribuant à établir un lien numérique entre le produit et l’activité économique qui lui est associée.

Toutefois, les données enregistrées sur la chaîne ne doivent pas être confondues avec une vérification indépendante de chaque événement opérationnel sous-jacent. La qualité des rapports, la fiabilité des informations hors chaîne et les droits juridiques associés au produit restent des éléments importants à prendre en compte.

Pourquoi une structure libellée en $BTC est importante

Les produits d’investissement liés au Bitcoin peuvent être globalement distingués selon leur base économique sous-jacente. Certains reposent sur le Bitcoin en tant qu’actif financier, par exemple les mécanismes de prêt qui génèrent des intérêts à partir de prêts libellés en $BTC. D’autres sont liés à l’activité économique du minage de Bitcoin, où des infrastructures informatiques et des ressources opérationnelles sont utilisées pour générer du $BTC.

HASH adopte la deuxième approche, en associant l’économie d’une activité industrielle à une infrastructure financière fondée sur la blockchain.

Plus généralement, de telles structures pourraient offrir une autre façon de relier les activités opérationnelles aux marchés des capitaux d’actifs numériques. Pour l’écosystème RWA au sens large, elles mettent également en évidence la possibilité de représenter des intérêts économiques issus d’activités productives, au lieu de se concentrer uniquement sur les actifs financiers détenus ou négociés à des fins d’investissement.

La portée potentielle dépasse le minage de Bitcoin. Si les données opérationnelles, les droits contractuels et la production économique peuvent être définis et suivis de manière fiable, d’autres formes d’infrastructures informatiques pourraient également se prêter à des structures similaires.

Néanmoins, la tokenisation ne rend pas automatiquement une activité sous-jacente plus rentable, moins risquée ou plus liquide. Son apport dépend de sa capacité à améliorer l’accessibilité, la transparence et l’administration des droits économiques concernés.

La tokenisation n’élimine pas les risques sous-jacents

Malgré les avantages potentiels des infrastructures sur chaîne, les risques économiques et opérationnels du minage de Bitcoin restent pertinents.

Les performances du minage sont influencées par des facteurs tels que le prix du Bitcoin, la difficulté du réseau, les coûts de l’électricité, l’efficacité et la disponibilité du matériel, ainsi que la gestion opérationnelle des installations de minage. Les variations de ces facteurs peuvent affecter la production économique dont dépend un produit lié au minage.

La structure financière et technologique elle-même soulève d’autres considérations. Il s’agit notamment du risque lié à l’émetteur et à la contrepartie, des dispositifs de conservation, de la force exécutoire des droits contractuels, des vulnérabilités des contrats intelligents et de l’évolution du cadre réglementaire.

La liquidité exige également une attention particulière. Un jeton peut exister sur une blockchain publique tout en restant soumis à des restrictions juridiques, à des conditions contractuelles et à des possibilités de sortie limitées.

HASH est destiné aux investisseurs professionnels admissibles et n’est pas proposé à la vente aux investisseurs aux États-Unis ou en Chine continentale. Sa structure doit donc être comprise dans le cadre réglementaire et de distribution applicable, et non comme un produit accessible au grand public.

Ces considérations soulignent un principe central du développement des RWA : l’infrastructure blockchain peut modifier la manière dont les droits économiques sont représentés et enregistrés, mais elle ne supprime pas les risques associés à l’activité sous-jacente ni à la structure juridique par laquelle ces droits sont accordés.

La documentation de l’indice Hashprice de Luxor explique comment ces facteurs influent sur les revenus attendus associés à une unité de hashrate.

La prochaine étape des RWA : faire passer l’activité économique sur la chaîne

La prochaine phase du développement des RWA pourrait aller au-delà de la conversion d’actifs financiers traditionnels en jetons numériques. Elle pourrait également consister à identifier des activités économiques qui génèrent une production mesurable, à établir des méthodes fiables de déclaration de cette activité et à relier les droits économiques qui en résultent à une infrastructure numérique normalisée.

La puissance de calcul offre un exemple pertinent de cette orientation. Elle combine des ressources physiques, des processus opérationnels et une production économique mesurable, tout en offrant différents modèles possibles pour représenter la valeur générée par ces ressources.

Pour le minage de Bitcoin, HASH illustre une approche visant à relier l’économie d’une infrastructure de minage professionnelle à une structure d’investissement sur la chaîne, libellée en $BTC. Son importance tient au modèle qu’il explore : associer une exposition économique liée au minage à une infrastructure financière fondée sur la blockchain, sans obliger les investisseurs à exploiter directement du matériel de minage.

Pour BitFuFu, cette initiative constitue également une extension de ses activités de minage et de services de minage au sein de l’écosystème plus vaste des infrastructures d’actifs numériques.

L’adoption plus large de tels modèles dépendra de facteurs qui dépassent la tokenisation elle-même, notamment la fiabilité des opérations sous-jacentes, la clarté des droits des investisseurs, l’évolution de la réglementation et la qualité des informations communiquées.

À mesure que le marché des actifs du monde réel (RWA) arrive à maturité, la question la plus déterminante pourrait ne pas être simplement de savoir quels actifs peuvent être tokenisés, mais quelles formes d’activité économique réelle peuvent être représentées de manière transparente, structurées de façon fiable et intégrées de manière responsable aux systèmes financiers numériques. Le minage de Bitcoin offre un exemple émergent de la façon dont cette transition pourrait se dérouler.