ビットコイン BTC$66,834.89やイーサ ETH$1,891.77の価格の行方に賭けるトレーダーの相手方となる企業、マーケットメーカーは、価格変動を拡大させる可能性のある方法でヘッジしている。
オプションとは、コイン価格の上昇や下落に賭けることができる契約だ。トレーダーがオプションを買ったり売ったりすると、通常はマーケットメーカーが取引の相手方となる。そのため、ほぼ常に取引相手がいて、市場は円滑に動き続ける。
ディーラーとも呼ばれるマーケットメーカーは、価格を予測しようとしているわけではない。売値と買値のわずかな差から利益を得て、方向性に賭けないことを目指す。それでも価格変動によって方向性へのエクスポージャーが生じるため、コインやそのコインに連動する先物を売買して、そのエクスポージャーを相殺する。こうして方向性の賭けを保有しないマーケットニュートラルの状態に戻る。これをヘッジという。
このヘッジは市場を安定させることも、変動を増幅させることもあるが、現在は後者になっているようだ。その理由は、ガンマエクスポージャー（GEX）で測定されるマーケットメーカーのポジションにある。Greeks.Liveによると、ビットコインが現在取引されている価格帯全体で、GEXはマイナス、つまりショートとなっている。
その結果、ポジションを中立に戻すため、価格が下落する局面ではコインや先物を売り、同じ理由から価格が上昇する局面では買う可能性がある。いずれの場合も、彼らの取引が値動きを誇張する可能性がある。
「ビットコインとイーサはどちらも、深いマイナスガンマ領域に入った」と、オプションプラットフォームGreeks.LiveのマクロリサーチャーであるAdamはCoinDeskに語った。「深いマイナスGEXは、ディーラーがオプションのネットショートになっていることを意味する。主な要因は、トレーダーが下落に備えるプットを買い上げたり、上放れを狙うコールを追いかけたりしていることだ。ショートガンマの局面でヘッジを維持するには、ディーラーは相場の勢いに逆らうのではなく、それに沿って取引しなければならない。」
プットは下落への賭けで、コールは上昇への賭けだ。
Greeks.LiveのビットコインのGEXチャートがその状況を示している。各バーは、ある価格水準におけるマーケットメーカーのGEXを表す。土曜日の12:37 UTC時点で、ビットコインが67,191ドル近辺にあるなか、約58,000ドルから72,000ドルまでのバーは赤色で、特に68,000ドルと70,000ドル近辺に集中している。現在価格を下回る範囲に緑色のバーはなく、6月の安値である57,700ドル付近まで、下落を和らげるものは見当たらない。