9月17日に発表されたSECのイノベーション適用除外は、条件付きで、要件を満たすブロックチェーン取引所と流動性提供者を、特定の取引所およびディーラーに関する要件から一時的に除外する。承認された参加者がアクセスできるプールを通じた、限定的なトークン化株式の取引を認める。条件には、取引量の上限、同等の株主権、監査可能な公開スマートコントラクト、原株の主要取引所と連動した取引停止が含まれる。

ETFの取引ペア、取引所と流動性プールをめぐる疑問

トークン化ETFについて、Franklin Templetonが提案した議題では、別のトークン化株式、許可された決済用ステーブルコイン、またはトークン化マネー・マーケット・ファンドを含む取引ペアが検討された。また、流動性提供者が手数料を請求する場合、同じファンド価格設定の規定により適用除外が必要となるかどうかも問われた。さらに、ETF株式がどこで取引されるかという問題がある。議題では、トークン化証券の取引所は全米証券取引所とは別のものとして説明されている。

議題では、流動性プール自体が投資会社規制の適用除外を必要とするかどうかも問われた。投資会社は一般に、証券に投資するために投資家の資金をプールする。この区分に該当すると、1940年法に基づく登録やファンド運営上の要件が適用される可能性がある。こうしたプールは取引を可能にする資産を保有し、流動性提供者の持分は預託者の持ち分を表す。

提案された協議では、指定されたトークン化資産を預け入れて持分を受け取ることが取り上げられ、持分が証券として扱われることに対する適用除外が必要かどうかも検討された。これには、募集と開示を規定する1933年証券法、および取引、仲介業者、企業の継続的な報告を規制する1934年証券取引法に基づく救済措置が関わる可能性がある。

こうした取引をめぐる疑問に先立ち、従来型ファンド内のBENJI保有分に関する別の動きがあった。BENJIトークンはFranklin Templetonの政府マネー・マーケット・ファンドの持分を表す。8月12日のSECスタッフによるノーアクション・ポジションは、この商品に投資するFranklinのファンドのカストディ体制を対象とした。このポジションは保管と記録管理に関するもので、セーフガードと取締役会の監督を条件に、指定された体制を認めるものだった。

BENJIの拡大は、株式の保有記録にとどまらない

Franklin Templetonによるブロックチェーンを使ったファンド記録管理は、Franklin Onchain U.S. Government Money Fund（FOBXX）の2021年のローンチにさかのぼる。FOBXXは金融情報の一覧でこのファンドを識別するために使われるティッカーである。各BENJIトークンは同じファンドの1株を表し、トークンを移転すると、対応する株式も移転する。Benji Technology Platformは、こうした取引を処理し、株式の所有者を追跡するFranklin Templetonの記録管理システムである。同ファンドの5周年記念発表では、年間を通じた株式のピアツーピア移転と配当金の分配が説明された。

6月2日に発表された同社のMoonpayとの統合により、Benji Technology Platformが機関投資家向け取引インフラと接続された。Moonpayは暗号資産の決済および取引サービスを提供している。対象となる機関投資家は、ブロックチェーン取引を通じて、対応するステーブルコインとトークン化マネー・マーケット・ファンドへの投資エクスポージャーとの間で資金を移動できる。この仕組みは、トレジャリー管理、ポートフォリオのリバランス、ステーブルコインの流動性への再アクセスを支援する。

Krakenの親会社Paywardとの提携は、5月12日に発表され、トークン化投資商品および利回り商品に関する計画が示された。Paywardは暗号資産取引所Krakenを運営する企業である。計画には、機関投資家向けのBENJI統合も含まれる。発表では、機関投資家向けの利回り商品が説明され、規制が認める地域ではKrakenを通じてより広く利用できるとされた。