La contraction du secteur du prêt s’est produite dans un contexte de baisse plus générale des revenus de l’industrie de la blockchain. Selon 1kx, les revenus totaux de la blockchain devraient atteindre environ 100 milliards de dollars en 2026, en baisse de 30 % par rapport aux quelque 140 milliards de dollars générés en 2025. Cette baisse reflète globalement celle du prix moyen du bitcoin sur la même période.

Malgré le ralentissement, la finance décentralisée (DeFi) et les autres applications financières sont restées la catégorie générant le plus de revenus dans l’industrie, avec environ 65 milliards de dollars, soit 66 % des revenus prévus de la blockchain.

Alors qu’Aave a peiné face à la baisse des dépôts, Morpho s’est imposé comme l’une des plateformes les plus résilientes du secteur. Le protocole, classé deuxième parmi les marchés de prêt en matière de frais, a généré 62 millions de dollars de frais payés par les utilisateurs au troisième trimestre 2026, soit une légère hausse malgré la contraction générale du marché.

Le rapport attribue la résilience relative de Morpho à son modèle de prêt fondé sur des curateurs, dans lequel des gestionnaires de risques spécialisés supervisent des marchés de prêt individuels. Selon 1kx, une grande partie des frais générés par les marchés de prêt de Morpho est revenue à des curateurs de risques tels que Steakhouse et Gauntlet, plutôt qu’au protocole lui-même.

Les performances contrastées d’Aave et de Morpho montrent comment les différences entre les structures des marchés de prêt et les pratiques de gestion des risques peuvent influencer la génération de revenus pendant les périodes de moindre activité du marché. Les résultats de Morpho l’ont également aidé à se hisser parmi les 20 principaux protocoles blockchain en matière de frais payés par les utilisateurs en 2026, selon le rapport.

Les stratégies de rendement institutionnelles confrontées à des compromis entre risque et rendement

Le recul des revenus des marchés de prêt a également ravivé l’intérêt pour les moyens dont disposent les investisseurs pour générer des rendements prévisibles sans s’exposer excessivement à la volatilité des cours des cryptomonnaies.

Frank Hepworth, PDG et fondateur de New Market Trading, a déclaré que les institutions à la recherche de rendements relativement stables pendant une période prolongée de consolidation du marché devraient privilégier les actifs moins volatils plutôt que de s’appuyer fortement sur les prêts adossés à des cryptomonnaies.

Selon Hepworth, le déploiement de stablecoins dans des coffres de rendement DeFi gérés activement peut constituer une option, même si les investisseurs doivent tenir compte des risques supplémentaires introduits par les plateformes et les stratégies de tiers. Il a également cité les bons du Trésor tokenisés et les accords de crédit privé, notamment ceux proposés par Maple Finance, parmi les solutions de rechange que les institutions adoptent de plus en plus onchain.

Hepworth a averti que l’économie des prêts en bitcoin est moins intéressante, en particulier par rapport à d’autres stratégies disponibles lors des fortes hausses du marché.

« Bloquer $BTC présente presque toujours un mauvais rapport risque-rendement. La demande réelle d’emprunt de $BTC est faible, donc les 1 à 4 % proposés proviennent principalement d’émissions de tokens, alors que vous assumez des risques liés aux produits dérivés, aux contreparties et aux contrats intelligents pour les obtenir », a déclaré Hepworth.

Il a fait valoir que le coût d’opportunité devient particulièrement marqué pendant les marchés haussiers, lorsque la prime annualisée des contrats à terme sur le bitcoin du CME peut largement dépasser les rendements proposés par les produits de prêt à taux fixe.

« Lors des marchés haussiers, la situation empire : la base du CME atteint souvent des niveaux bien au-dessus de la dizaine de pour cent, de sorte que celui qui détient votre $BTC peut en tirer bien plus que ce qu’il vous paie. Vous assumez son risque pour une fraction de l’écart », a-t-il ajouté.

Son analyse met en évidence un défi potentiel pour les détenteurs de bitcoin en quête de rendement : les rendements fixes des prêts peuvent ne pas compenser suffisamment les investisseurs pour les risques assumés ou les gains auxquels ils renoncent. Hepworth a cité plusieurs stratégies qui pourraient néanmoins permettre aux investisseurs de générer des rendements, notamment la fourniture de liquidités à des actifs adossés au bitcoin étroitement corrélés, tels que cbBTC et WBTC. Il a également suggéré d’emprunter des stablecoins en utilisant du bitcoin comme garantie, puis d’investir les fonds empruntés dans des placements à rendement plus élevé.

Toutefois, Hepworth a averti que les pools de liquidités impliquant du bitcoin enveloppé exposent les investisseurs aux risques associés aux tokens sous-jacents, tandis que les stratégies de stablecoins à effet de levier peuvent devenir vulnérables lorsque les coûts d’emprunt augmentent ou que la valeur des garanties diminue. Il a également souligné la popularité croissante des stratégies de vente d’options d’achat couvertes, qui consistent à vendre des options sur des bitcoins détenus afin d’encaisser des primes.

« Lorsque la volatilité implicite est élevée, il semble intéressant de générer du rendement sur votre $BTC, mais si la prime est élevée, c’est pour une raison : le marché anticipe de fortes variations », a-t-il déclaré.

Il a averti que les investisseurs qui vendent des options d’achat couvertes pendant de fortes hausses risquent de voir leurs bitcoins vendus au prix d’exercice de l’option, et de renoncer ainsi à d’autres gains potentiels. Pour les institutions en quête de rendements plus prévisibles, Hepworth a suggéré que les produits de crédit structurés, combinant un rendement de base contractuel et un partage des bénéfices lié à la performance, pourraient offrir une approche plus équilibrée.

« La meilleure structure prévoirait un rendement de base contractuel pour assurer des revenus prévisibles aux institutions, ainsi qu’un partage des bénéfices soumis à un seuil, afin que les investisseurs ne participent à la surperformance qu’une fois ce rendement de base versé », a-t-il expliqué.

Les actifs tokenisés s’imposent comme une nouvelle occasion sur le marché du prêt

Malgré le recul de l’activité de prêt onchain, 1kx identifie les actifs du monde réel tokenisés (RWA) comme un nouveau terrain de rivalité pour Aave et Morpho, en particulier les bons du Trésor américain tokenisés et le crédit privé.

Le rapport met en avant un coffre-fort Morpho sélectionné par Sentora, qui propose des prêts en PYUSD garantis par le token de valeur nette immobilière de Figure, PRIME, ainsi que des prêts garantis par des GPU via USD.ai.

Ces évolutions étayent le point de vue de Hepworth selon lequel les institutions pourraient privilégier de plus en plus les stablecoins, la dette publique tokenisée et le crédit structuré plutôt que les prêts en bitcoin à faible rendement. Toutefois, ces produits comportent toujours des risques de contrepartie, de liquidité et liés aux contrats intelligents.

Avec des frais de prêt en baisse d’environ 50 % sur un an, la résilience de Morpho et la demande croissante de garanties tokenisées suggèrent un virage vers des marchés du crédit spécialisés. Leur attrait à long terme dépendra de la capacité des rendements à compenser adéquatement les risques encourus par les institutions.