Ortex est spécialisée dans les estimations en temps réel des positions vendeuses à découvert des sociétés cotées en bourse. Elle actualise quotidiennement ses données à partir des données sur les prêts de titres, souvent plusieurs jours avant les rapports officiels des marchés, publiés deux fois par mois.

Selon les données des prêteurs de titres, le nombre d’actions ordinaires de MiniMed prêtées hier était presque égal à la totalité du flottant de la société, avec seulement 0,08 % des actions disponibles à l’emprunt au titre des positions vendeuses à découvert.

Un accord d’échange assorti d’une échéance vendredi

Pour comprendre cette anomalie, il faut s’intéresser à une autre société cotée en bourse, Medtronic, qui a créé MiniMed en son sein.

En effet, MiniMed était auparavant l’activité de Medtronic dans le domaine du diabète, avant que Medtronic ne la scinde lors d’une introduction en bourse en mars 2026.

Au 14 septembre, Medtronic détenait toujours 90 % de MiniMed et proposait un échange exonéré d’impôt de 225,3 millions d’actions ordinaires de MiniMed, MMED, contre des actions ordinaires de Medtronic, MDT.

Bien que le flottant de Medtronic compte 1,28 milliard d’actions, ce qui est largement suffisant pour permettre cette conversion tout en maintenant des échanges ordonnés, le flottant de MiniMed ne compte que 28,5 millions d’actions.

Autrement dit, l’offre d’échange d’actions de Medtronic est sept fois supérieure à la totalité des actions de MiniMed négociables.

Il faut toutefois préciser que les actions ne sont pas échangées selon un ratio de 1:1. Medtronic a fixé un plafond limitant la conversion à 4,5939 actions MiniMed par action Medtronic.

Il n’en reste pas moins que les 225,3 millions d’actions dépassent largement le flottant de MiniMed.

De plus, sauf prolongation, l’offre expire à minuit vendredi. Il fallait donc agir hier.

Medtronic, la société mère, a créé et détient la grande majorité des actions MiniMed. En effet, le flottant de MiniMed a commencé à s’échanger sur le marché de détail lorsque Medtronic a proposé 28 millions d’actions MiniMed lors de son introduction en bourse.

Medtronic détient le reste : 253 millions supplémentaires d’actions MiniMed soumises à des restrictions.

Medtronic détient toutes les actions, alors les arbitragistes vendent à découvert 99 % du flottant

L’ensemble constitue un scénario d’arbitrage classique.

Cette semaine, c’est-à-dire avant l’échéance de vendredi, les investisseurs ont pu acheter des actions Medtronic, les apporter en réponse à l’offre de Medtronic, puis vendre à découvert les actions MiniMed qu’ils s’attendent à recevoir en échange.

Medtronic est une grande entreprise crédible, et l’opération sera presque certainement menée à bien. La seule difficulté était de deviner à quel point le ratio de conversion se rapprocherait de la limite supérieure de 4,5939:1 fixée par Medtronic.

Barron’s rapportait par exemple, le 2 octobre, que MiniMed avait reculé d’environ 12 % depuis la veille de l’offre de Medtronic, ajoutant que la pression vendeuse des arbitragistes était probablement à l’origine de la baisse du cours de MiniMed.

Le calcul est simple. Comme une valeur légèrement inférieure d’actions Medtronic permet d’acheter une valeur légèrement supérieure d’actions MiniMed, cette légère prime est devenue le gain des arbitragistes.

Les investisseurs d’Ondas accusent les vendeurs à découvert et les défauts de livraison

Ils ont acheté des actions Medtronic pour vendre MiniMed à découvert

Les traders qui vendent à découvert des actions MiniMed peuvent acheter des actions Medtronic, et l’échange leur fournit les actions MiniMed nécessaires pour rembourser leurs emprunts et clôturer leurs ventes à découvert avec un bénéfice.

Directement incités à vendre à découvert autant d’actions MiniMed que possible, les vendeurs à découvert ont rationnellement englouti presque tous les prêts disponibles d’actions du flottant de MiniMed afin de les vendre à découvert.

Sans s’inquiéter, ils s’attendent à ce que la conversion des actions Medtronic soit réalisée au cours des prochains jours de bourse, ce qui leur permettra de rembourser les actions empruntées pour leur vente à découvert et de clôturer leur opération avec un léger bénéfice.