Martin Lee, de DWF Labs, a indiqué que l’intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin s’élevait à 704 000 $BTC cette semaine, son niveau le plus élevé depuis le 24 septembre, tandis que la liquidité sur les marchés au comptant continuait de s’amenuiser.
Parallèlement, l’adjudication par le Trésor américain de 25 milliards de dollars d’obligations à 30 ans, le 12 novembre, a enregistré un ratio de couverture de 2,36, contre 2,54 en octobre. Le taux d’adjudication s’est établi à 5,441 %, contre un taux des titres à émettre de 5,437 %, soit un écart de 0,4 point de base.
La vente de titres à 10 ans, deux jours plus tôt, a connu une baisse plus marquée, avec un ratio de couverture de 2,46, contre 2,77 en octobre.
Les obligations à 10 ans ont été adjugées à 5,02 %. Les soumissionnaires indirects ont pris environ 61,2 % des offres concurrentielles adjugées, contre 80,3 % en octobre, tandis que les courtiers en valeurs mobilières en ont pris 9,8 %, contre 2,5 %. La vente de titres à 3 ans, le 9 novembre, a enregistré un ratio de 2,53, contre 2,62.
Le résultat des titres à 30 ans se situait dans la fourchette des ventes récentes, la nouvelle émission d’août ayant enregistré un ratio de 2,39. Le Trésor a déclaré le 4 novembre que la demande de bons à court terme restait forte. Les adjudications témoignent donc d’un intérêt moindre pour les échéances longues, tandis qu’affirmer que les investisseurs se détournent de la dette américaine constituerait une affirmation plus générale.
Le Trésor prévoit un emprunt net de 618 milliards de dollars auprès des investisseurs privés d’octobre à décembre, et de 800 milliards de dollars de janvier à mars. Les 125 milliards de dollars d’adjudications de titres à 3, 10 et 30 ans rapportent environ 28 milliards de dollars de nouvelles liquidités.
Le 12 novembre, des rendements proches de 4,835 % pour les titres à 2 ans et de 5,068 % pour ceux à 10 ans rendaient les liquidités et la dette publique plus concurrentielles face au Bitcoin.
Le ratio des titres à 10 ans a baissé de 0,31, contre 0,18 pour ceux à 30 ans et 0,09 pour ceux à 3 ans. Les ventes d’octobre de titres à 10 et 30 ans portaient sur des titres existants remis en adjudication, tandis que celles de novembre concernaient de nouvelles émissions.
Deux sources de liquidité pour le Bitcoin
Selon Lee, la demande alimentée par la dépréciation du dollar et les flux plus généraux d’appétit pour le risque sont deux facteurs qui ont soutenu le Bitcoin lors de hausses passées. Les deux ont contribué au cycle de 2020 à 2022. En août, le discours sur la dépréciation a aidé le Bitcoin à résister tandis que les actions liées à l’IA corrigeaient.
Il a écrit dans une note :
« La limite, c’est que la dépréciation à elle seule suffit rarement à soutenir une hausse lorsque le marché dans son ensemble est en mode aversion au risque. »
Il estime qu’il y a peu de chances que les liquidités se réorientent vers les cryptomonnaies avant que l’incertitude entourant les élections de mi-mandat et une hausse quasi certaine des taux en décembre ne soient passées. L’adoption se poursuit : Airwallex lance sa propre chaîne et le NYSE fait avancer son projet de plateforme d’actions tokenisées.
Lee a déclaré que l’intérêt ouvert sur les options Bitcoin était remonté à 447 000 $BTC après un creux entre le 6 et le 9 novembre, mais qu’il restait de 5 % à 10 % inférieur à celui d’octobre. L’intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin est inférieur d’environ 12 % à son sommet de 2026, tandis que celui de l’Ethereum a baissé d’environ 30 % depuis mai et celui du Solana d’environ 23 % depuis juin.
À un prix indicatif de 72 000 $, 704 000 $BTC représentent une valeur notionnelle brute d’environ 51 milliards de dollars. L’intérêt ouvert correspond au nombre de contrats en cours, chacun ayant un acheteur et un vendeur. Il regroupe donc les positions acheteuses, les positions vendeuses et les couvertures, et mesure le positionnement plutôt que les nouveaux capitaux.
Glassnode a indiqué le 11 novembre que l’intérêt ouvert s’était reconstitué pour se rapprocher des niveaux de septembre, alors que le Bitcoin restait environ 15 % sous son sommet de septembre. Cette configuration est compatible avec une prise de positions vendeuses par les traders pendant le recul.
Les contrats à terme peuvent amplifier un rebond par des rachats de positions vendeuses, ou une baisse par des liquidations forcées. Dans les deux cas, l’issue dépend de la liquidité au comptant.
Les indicateurs du marché au comptant
L’analyse de Glassnode du 11 novembre a révélé que, depuis le 5 novembre, les ordres d’achat en attente à moins de 5 % du prix étaient plus nombreux que les ordres de vente sur Binance et Coinbase. La concentration la plus importante se situait entre 68 000 $ et 72 500 $.
Les portefeuilles détenant de 100 à 1 000 $BTC et de 1 000 à 10 000 $BTC accumulent, tandis que les autres catégories distribuent leurs avoirs. Un ordre d’achat en attente indique une volonté d’acheter, mais la réalisation des achats dépend du maintien de l’ordre, car les ordres peuvent être retirés ou submergés.
Le Bitcoin est passé sous les 72 000 $ le 12 novembre, atteignant un creux intrajournalier proche de 71 255 $ et entrant dans la partie supérieure de cette fourchette.
Environ 35 % de l’offre détenue par les détenteurs à court terme est en profit, et le Bitcoin se négocie sous le prix de revient de 75 600 $ de ces détenteurs. CryptoQuant a indiqué que l’offre en profit était passée de plus de 15 millions de $BTC à environ 11 millions.
La moyenne sur 30 jours de la prime Coinbase est négative et atteint son niveau de décote le plus marqué depuis février. L’offre de stablecoins s’est contractée de 14 milliards de dollars en 30 jours, soit la contraction la plus rapide depuis juin 2022.
Farside Investors a recensé environ 2 milliards de dollars de sorties des ETF spot américains du 2 au 11 novembre, dont 300 millions de dollars le 11 novembre.
Lee a fait valoir :
« Nous avons vu les sorties s’accélérer aux creux et les entrées s’accélérer aux sommets. »
Dans son étude du 22 octobre portant sur 694 jours de trading, DWF Labs a constaté que les flux des ETF étaient corrélés à 0,54 avec le rendement du Bitcoin sur les cinq jours précédents et à 0,03 avec son rendement sur les cinq jours suivants. Les flux sont devenus négatifs le jour du creux dans sept des huit ventes massives répondant aux critères, et positifs le jour du pic dans sept des huit sommets.
Historiquement, environ 20 % des achats d’ETF étaient liés à des couvertures de positions vendeuses sur le CME.
Glassnode situe la moyenne du marché réel autour de 77 500 $, une concentration modélisée de liquidations sur six mois entre 59 500 $ et 62 600 $, un creux en juin autour de 58 500 $ et un regroupement de liquidations de positions vendeuses autour de 87 500 $.
Un redressement serait davantage étayé si les acheteurs absorbaient les ventes dans la fourchette de 68 000 $ à 72 500 $, si le Bitcoin repassait au-dessus de 75 600 $ et de 77 500 $, si la prime de Coinbase devenait positive et si l’offre de stablecoins recommençait à croître. Cette combinaison pourrait faire des positions sur les contrats à terme un moteur de rebond.
Si les ordres d’achat cèdent, tandis que la rentabilité des détenteurs s’érode et que l’offre de stablecoins continue de se contracter, les positions à effet de levier pourraient amplifier une baisse. La zone modélisée de 59 500 $ à 62 600 $ de Glassnode indique une possible zone de pression liée aux liquidations, et non un objectif de cours.