Martin Lee, de DWF Labs, señaló que el interés abierto en futuros de Bitcoin se situó esta semana en 704000 $BTC, su nivel más alto desde el 24 de septiembre, mientras la liquidez en los mercados al contado seguía reduciéndose.
Mientras tanto, la subasta de bonos del Tesoro a 30 años por 25000 millones de dólares del 12 de noviembre registró una proporción entre ofertas y cobertura de 2,36, frente a 2,54 en octubre. Se cerró con un rendimiento del 5,441%, frente al rendimiento cuando se emitió de 5,437%, una diferencia de 0,4 puntos básicos.
La venta de bonos a 10 años dos días antes mostró una caída más pronunciada, con una proporción entre ofertas y cobertura de 2,46, frente a 2,77 en octubre.
El bono a 10 años se cerró con un rendimiento del 5,02%. Los postores indirectos adquirieron alrededor del 61,2% de las adjudicaciones competitivas, frente al 80,3% en octubre, mientras que los intermediarios adquirieron el 9,8%, frente al 2,5%. La venta de bonos a 3 años del 9 de noviembre registró 2,53, frente a 2,62.
El resultado de los bonos a 30 años se mantuvo dentro del rango de las ventas recientes, ya que la nueva emisión de agosto registró 2,39. El Tesoro dijo el 4 de noviembre que la demanda de letras a corto plazo seguía siendo fuerte. Por tanto, las subastas apuntan a un menor apetito por la duración, mientras que afirmar que se está dando un alejamiento de la deuda estadounidense sería una aseveración más amplia.
El Tesoro prevé un endeudamiento neto en manos privadas de 618000 millones de dólares entre octubre y diciembre, y de 800000 millones de dólares entre enero y marzo. Las ventas de bonos a 3, 10 y 30 años por 125000 millones de dólares aportan alrededor de 28000 millones de dólares en nuevo efectivo.
El 12 de noviembre, los rendimientos cercanos al 4,835% de los bonos a 2 años y al 5,068% de los bonos a 10 años hicieron que el efectivo y la deuda pública fueran más competitivos frente a Bitcoin.
La proporción de los bonos a 10 años cayó 0,31, frente a 0,18 en los de 30 años y 0,09 en los de 3 años. Las ventas de octubre de bonos a 10 y 30 años reabrieron títulos existentes, mientras que las de noviembre fueron nuevas emisiones.
Dos fuentes de liquidez para Bitcoin
Lee describe la demanda impulsada por la depreciación del dólar y los flujos generales de apetito por el riesgo como dos apoyos para Bitcoin en repuntes anteriores. Ambos contribuyeron durante el ciclo de 2020 a 2022. En agosto, la narrativa de depreciación ayudó a Bitcoin a resistir mientras las acciones de IA corregían.
Escribió en una nota:
«La limitación es que la depreciación, por sí sola, rara vez sostiene un repunte cuando el mercado general evita el riesgo».
Ve pocas posibilidades de que la liquidez rote hacia las criptomonedas hasta que pasen la incertidumbre en torno a las elecciones de mitad de mandato y una subida de tipos en diciembre que se considera casi segura. La adopción sigue avanzando: Airwallex está lanzando su propia cadena, y la NYSE está desarrollando una plataforma de acciones tokenizadas.
Lee dijo que el interés abierto de las opciones de Bitcoin se recuperó hasta 447000 $BTC tras una caída entre el 6 y el 9 de noviembre, aunque sigue entre un 5% y un 10% por debajo de octubre. El interés abierto en futuros de Bitcoin está alrededor de un 12% por debajo de su máximo de 2026, mientras que el de Ethereum ha bajado alrededor de un 30% desde mayo y el de Solana, alrededor de un 23% desde junio.
A un precio ilustrativo de 72000 dólares, 704000 $BTC representan alrededor de 51000 millones de dólares en valor nocional bruto. El interés abierto cuenta los contratos pendientes, cada uno con un comprador y un vendedor. Por tanto, combina apuestas alcistas, apuestas bajistas y coberturas, y mide el posicionamiento en lugar de capital nuevo.
Glassnode señaló el 11 de noviembre que el interés abierto se había recuperado hasta acercarse a los niveles de septiembre, mientras Bitcoin seguía alrededor de un 15% por debajo de su máximo de septiembre. El patrón es compatible con que los operadores añadieran posiciones cortas durante la caída.
Los futuros pueden amplificar un repunte mediante el cierre de posiciones cortas o una caída mediante cierres forzosos. Cualquiera de los dos resultados depende de la liquidez al contado.
Los datos del mercado al contado
El análisis de Glassnode del 11 de noviembre determinó que, desde el 5 de noviembre, las órdenes de compra pendientes dentro de un 5% del precio superaban las órdenes de venta en Binance y Coinbase. La mayor concentración estaba entre 68000 y 72500 dólares.
Las carteras que tienen entre 100 y 1000 $BTC y entre 1000 y 10000 $BTC están acumulando, mientras que otros grupos están distribuyendo. Una orden de compra pendiente indica disposición a comprar, pero que las compras lleguen a realizarse depende de que la orden siga vigente, ya que puede retirarse o verse superada.
Bitcoin cayó por debajo de los 72000 dólares el 12 de noviembre, alcanzó un mínimo intradía cercano a 71255 dólares y entró en la parte superior de ese rango.
Alrededor del 35% de la oferta de los tenedores a corto plazo está en ganancias, y Bitcoin cotiza por debajo de la base de costo de 75600 dólares de esos tenedores. CryptoQuant informó que la oferta en ganancias cayó de más de 15 millones de $BTC a alrededor de 11 millones.
La prima promedio de Coinbase a 30 días es negativa y se encuentra en su mayor descuento desde febrero. La oferta de stablecoins se contrajo en 14000 millones de dólares en 30 días, la contracción más rápida desde junio de 2022.
Farside Investors registró salidas de alrededor de 2000 millones de dólares de ETF spot de Estados Unidos entre el 2 y el 11 de noviembre, incluidos 300 millones de dólares el 11 de noviembre.
Lee argumentó:
«Hemos visto cómo las salidas se aceleran en los mínimos y las entradas se aceleran en los máximos».
En su estudio del 22 de octubre sobre 694 días de negociación, DWF Labs halló que los flujos de ETF tenían una correlación de 0,54 con el rendimiento de Bitcoin durante los cinco días anteriores y de 0,03 con su rendimiento durante los cinco días siguientes. Los flujos se volvieron negativos en el día del mínimo en siete de ocho ventas masivas que cumplían los criterios, y positivos en el día del máximo en siete de ocho máximos.
Históricamente, cerca del 20% de las compras de ETF estaban vinculadas a coberturas de posiciones cortas en CME.
Glassnode sitúa el True Market Mean cerca de los 77500 $, una concentración modelada de liquidaciones de seis meses entre 59500 $ y 62600 $, un mínimo de junio cercano a 58500 $ y un grupo de liquidaciones de posiciones cortas cerca de 87500 $.
Una recuperación tendría un respaldo más sólido si los compradores absorbieran las ventas en la franja de 68000 $ a 72500 $, Bitcoin recuperara los 75600 $ y los 77500 $, la prima de Coinbase se volviera positiva y la oferta de stablecoins empezara a crecer de nuevo. Esa combinación podría convertir el posicionamiento en futuros en combustible para un rebote.
Si las órdenes de compra ceden mientras se erosiona la rentabilidad de los tenedores y la oferta de stablecoins sigue contrayéndose, las posiciones apalancadas podrían amplificar una caída. La zona modelada de 59500 $ a 62600 $ de Glassnode señala un área posible de presión por liquidaciones, no un precio objetivo.