Мартин Ли из DWF Labs отметил, что на этой неделе открытый интерес по фьючерсам на Bitcoin составил 704 000 $BTC, достигнув максимума с 24 сентября, тогда как ликвидность на спотовых рынках продолжила снижаться.
Тем временем аукцион Казначейства США по 30-летним облигациям на сумму 25 млрд долларов, состоявшийся 12 ноября, привлек спрос с коэффициентом bid-to-cover 2,36 против 2,54 в октябре. Доходность размещения составила 5,441% против доходности when-issued 5,437%, то есть превышение составило 0,4 базисного пункта.
На аукционе 10-летних облигаций, прошедшем двумя днями ранее, снижение было более выраженным: коэффициент bid-to-cover составил 2,46 против 2,77 в октябре.
Доходность размещения 10-летних облигаций составила 5,02%. На косвенных участников пришлось около 61,2% конкурентных заявок против 80,3% в октябре, а на дилеров 9,8% против 2,5%. Аукцион 3-летних облигаций 9 ноября привлек спрос с коэффициентом 2,53 против 2,62.
Итоги аукциона 30-летних облигаций находились в пределах недавних значений: при размещении нового выпуска в августе коэффициент составил 2,39. 4 ноября Казначейство США заявило, что спрос на краткосрочные векселя остается высоким. Таким образом, аукционы указывают на снижение интереса к облигациям с длительным сроком погашения, тогда как утверждение об общем оттоке средств из госдолга США было бы более широким выводом.
Казначейство США ожидает чистых заимствований у частных инвесторов в размере 618 млрд долларов с октября по декабрь и 800 млрд долларов с января по март. Размещение 3-, 10- и 30-летних облигаций на сумму 125 млрд долларов принесет около 28 млрд долларов новых средств.
12 ноября доходность двухлетних облигаций около 4,835% и 10-летних около 5,068% сделала наличные средства и госдолг более конкурентоспособными по сравнению с Bitcoin.
Показатель для 10-летних облигаций упал на 0,31, против 0,18 для 30-летних и 0,09 для 3-летних. В октябре 10- и 30-летние выпуски были повторным размещением уже обращавшихся бумаг, тогда как ноябрьские выпуски были новыми.
Два источника ликвидности для Bitcoin
Ли описывает спрос, обусловленный обесцениванием доллара, и более широкие потоки капитала в рисковые активы как две опоры Bitcoin во время прошлых ралли. Обе помогли в цикле 2020–2022 годов. В августе нарратив об обесценивании помог Bitcoin удержаться, пока акции компаний, связанных с ИИ, корректировались.
В заметке он написал:
«Проблема в том, что одного лишь обесценивания редко хватает для продолжения ралли, когда на широком рынке инвесторы избегают риска».
По его мнению, вероятность притока ликвидности в криптовалюты невелика, пока не исчезнет неопределенность вокруг промежуточных выборов и почти неизбежного повышения ставки в декабре. Внедрение продолжается: Airwallex запускает собственный блокчейн, а NYSE развивает платформу токенизированных акций.
Ли сообщил, что открытый интерес по опционам на Bitcoin восстановился до 447 000 $BTC после снижения с 6 по 9 ноября, хотя он по-прежнему на 5–10% ниже октябрьского уровня. Открытый интерес по фьючерсам на Bitcoin примерно на 12% ниже максимума 2026 года, по Ethereum он снизился примерно на 30% с мая, а по Solana примерно на 23% с июня.
При условной цене 72 000 долларов сумма в 704 000 $BTC соответствует примерно 51 млрд долларов совокупной номинальной стоимости. Открытый интерес учитывает непогашенные контракты, у каждого из которых есть покупатель и продавец. Поэтому он включает длинные и короткие позиции и хеджирование, отражая структуру позиций, а не приток нового капитала.
11 ноября Glassnode отметила, что открытый интерес восстановился почти до сентябрьских уровней, хотя Bitcoin оставался примерно на 15% ниже сентябрьского максимума. Такая динамика согласуется с тем, что трейдеры открывали короткие позиции во время снижения.
Фьючерсы могут усилить отскок за счет закрытия коротких позиций или падение из-за принудительного закрытия позиций. Оба исхода зависят от ликвидности на спотовом рынке.
Данные спотового рынка
В анализе от 11 ноября Glassnode установила, что с 5 ноября на Binance и Coinbase объем отложенных заявок на покупку в пределах 5% от цены превышал объем заявок на продажу. Наибольшее скопление заявок находилось в диапазоне от 68 000 до 72 500 долларов.
Кошельки с 100–1 000 $BTC и 1 000–10 000 $BTC накапливают активы, тогда как другие группы их распределяют. Отложенная заявка на покупку свидетельствует о готовности купить, но фактическая покупка зависит от того, останется ли заявка в силе: ее могут отозвать или перекрыть встречными заявками.
12 ноября Bitcoin опустился ниже 72 000 долларов, достигнув внутридневного минимума около 71 255 долларов и войдя в верхнюю часть этого диапазона.
Около 35% предложения у краткосрочных держателей находится в прибыли, а Bitcoin торгуется ниже себестоимости краткосрочных держателей, составляющей 75 600 долларов. CryptoQuant сообщила, что объем предложения в прибыли снизился с более чем 15 млн $BTC примерно до 11 млн.
30-дневное среднее премии Coinbase отрицательное и достигло самого большого дисконта с февраля. Предложение стейблкоинов сократилось на 14 млрд долларов за 30 дней, это самое быстрое сокращение с июня 2022 года.
По данным Farside Investors, с 2 по 11 ноября отток средств из спотовых ETF на Bitcoin в США составил около 2 млрд долларов, в том числе 300 млн долларов 11 ноября.
Ли отметил:
«Мы видели, как отток ускорялся на минимумах, а приток ускорялся на максимумах».
В исследовании от 22 октября, охватившем 694 торговых дня, DWF Labs обнаружила, что потоки средств в ETF коррелировали с доходностью биткоина за предыдущие пять дней на уровне 0,54, а с доходностью за следующие пять дней на уровне 0,03. Во время семи из восьми подходящих для анализа распродаж потоки становились отрицательными в день минимума, а во время семи из восьми пиков становились положительными в день пика.
Исторически около 20% покупок ETF были связаны с короткими хеджирующими позициями на CME.
По оценке Glassnode, средний показатель истинного рынка находится около $77 500, смоделированная концентрация ликвидаций за шесть месяцев располагается в диапазоне от $59 500 до $62 600, июньский минимум был около $58 500, а кластер ликвидаций коротких позиций находится около $87 500.
Восстановление получило бы более сильную поддержку, если бы покупатели поглотили продажи в диапазоне от $68 000 до $72 500, биткоин вернулся к уровням $75 600 и $77 500, премия Coinbase стала положительной, а предложение стейблкоинов вновь начало расти. Такое сочетание могло бы превратить позиции во фьючерсах в топливо для отскока.
Если покупатели отступят, прибыльность держателей снизится, а предложение стейблкоинов продолжит сокращаться, позиции с кредитным плечом могут усилить падение. Смоделированный Glassnode диапазон от $59 500 до $62 600 обозначает возможную область давления со стороны ликвидаций, а не ценовую цель.