Бум финансирования ИИ

Быстрое развитие искусственного интеллекта вызвало беспрецедентный рост заимствований: технологические компании спешат строить центры обработки данных и приобретать мощные чипы, необходимые для работы моделей ИИ.

По данным The Kobeissi Letter, объем выпуска корпоративных облигаций в долларах США, связанного с ИИ, достиг рекордных 419 миллиардов долларов в 2026 году по состоянию на 21 октября.

Это на 90% больше, чем за весь 2025 год, и на 437% больше, чем в 2024 году.

На крупные технологические компании, включая Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle, пришлось 157 миллиардов долларов заимствований, а компании, управляющие центрами обработки данных и вычислительной инфраструктурой, с инвестиционным рейтингом и высоким уровнем доходности облигаций привлекли еще 103 миллиарда долларов.

Однако небольшие операторы инфраструктуры ИИ сталкиваются с совершенно иной ситуацией в сфере финансирования.

Многие из них заключили контракты с клиентами и заказали вычислительное оборудование, но у них нет балансовых ресурсов и связей с кредиторами, которые позволяют технологическим гигантам привлекать миллиарды долларов через традиционные рынки долгового капитала.

Дэвид Чой, соучредитель платформы финансирования графических процессоров USD.AI, отметил масштаб неудовлетворенного спроса.

По его словам, с момента запуска платформа получила более 700 заявок на финансирование на общую сумму 26,5 миллиарда долларов, около 8,7 миллиарда долларов из которых находятся на разных этапах рассмотрения.

Большинство заявок поступает от операторов, желающих привлечь от 10 до 300 миллионов долларов для расширения вычислительных мощностей.

Чой утверждал, что традиционное финансирование, при котором кредиторам часто приходится согласовывать отдельные соглашения, не справляется с таким объемом сделок.

USD.AI пытается сократить этот разрыв с помощью стандартизированных займов под залог оборудования с графическими процессорами, связывая заемщиков с капиталом в стейблкоинах и институциональными кредиторами.

По данным компании, по состоянию на 2 октября общий объем выданного за все время финансирования превысил 420 миллионов долларов, а общая заблокированная стоимость составила 659 миллионов долларов. Это наглядно показывает разницу между спросом на финансирование и уже выданными займами.

Тем временем Сенгупта представляет себе более широкий рынок, на котором компании в сфере ИИ могли бы привлекать средства под залог активов, выходящих за рамки физического оборудования.

Согласно его предложению, оператор центра обработки данных мог бы выпустить передаваемое цифровое требование, предоставляющее право на доступ к кластеру графических процессоров в определенный будущий период.

Это требование можно было бы продать другому клиенту или предоставить в залог для получения займа в стейблкоинах, что позволило бы оператору финансировать вычислительные мощности, которые он еще не предоставил.

Аналогичным образом компании могли бы брать займы под платежи, ожидаемые по действующим клиентским контрактам, потенциально снижая свою зависимость от традиционных кредиторов.

Сенгупта считает, что блокчейн-сети могли бы поддерживать такие сделки, позволяя кредиторам проверять заложенные активы, отслеживать существующие долговые обязательства и автоматизировать платежи по мере предоставления вычислительных услуг.

Он также предложил создать специализированных посредников, которые связывали бы покупателей и продавцов вычислительных мощностей и при этом управляли залогом, финансированием и ценовыми рисками у нескольких операторов.

Такой рынок мог бы помочь небольшим поставщикам получать капитал под подтвержденные вычислительные мощности, а не полагаться исключительно на долгосрочные клиентские контракты.

Риски залога в виде графических процессоров

Однако финансирование физической инфраструктуры ИИ через DeFi сопряжено с проблемами, связанными с владением залогом, дефолтами по займам и ликвидностью инвесторов.

Существующая структура кредитования USD.AI показывает, как управляют этими рисками.

Протокол позволяет инвесторам размещать в стейкинге свой стейблкоин USDai и получать sUSDai, токен с доходностью, обеспечивающий доступ к деятельности по финансированию, включая займы под залог инфраструктуры с графическими процессорами.

Сам USDai обеспечен стейблкоином PYUSD компании PayPal, а держатели sUSDai получают доходность, привязанную к базовому кредитному портфелю.

В сентябрьском обновлении USD.AI сообщила, что чистая годовая доходность sUSDai составляет 6,9%.

Займы обеспечены физическим вычислительным оборудованием, предоставляя кредиторам активы, которые они потенциально могут вернуть или продать, если заемщики не погасят долг.

Однако отдельные держатели sUSDai не владеют этими графическими процессорами напрямую и не контролируют, что с ними произойдет в случае дефолта.

Согласно соглашениям о финансировании USD.AI, оборудование принадлежит специально созданным юридическим лицам, а кредиторы и назначенные агенты имеют право взыскивать залог.

Если заемщик допускает дефолт, агенты могут взять под контроль соответствующие счета, перенаправить платежи клиентов, заменить оператора или организовать продажу оборудования для погашения непогашенных долгов.

Выручка в конечном итоге проходит через структуру кредитования, а значит, инвесторы sUSDai зависят от процесса взыскания, а не осуществляют эти права самостоятельно.

Инвесторы также сталкиваются с ограничениями при выводе средств.

В отличие от USDai, sUSDai нельзя немедленно обменять по фиксированной цене в долларах. Система вывода средств работает циклами по 30 дней, а выплаты зависят от объема доступного протоколу ликвидного капитала.

Если заявок на вывод больше, чем доступных средств, инвесторы могут получить лишь часть суммы и ждать дополнительных циклов, чтобы вернуть остаток.

Протокол не ликвидирует автоматически исправно обслуживаемые займы под залог графических процессоров, чтобы выполнить такие заявки. Это создает потенциальное несоответствие между долгосрочным финансированием инфраструктуры и потребностью инвесторов в ликвидности.

Стоимость залога создает еще одну проблему.

Цены на графические процессоры могут снижаться по мере появления более нового оборудования, а операторы вычислительных мощностей зависят от сохранения спроса со стороны клиентов, чтобы получать доход, необходимый для погашения займов.

Даже если кредиторы имеют юридически обеспеченные права на оборудование, его продажа после дефолта может не покрыть всю непогашенную задолженность.

USD.AI ввела дополнительные меры защиты, включая гарантии остаточной стоимости по некоторым займам, которые покрывают часть недостающей суммы, если оборудование продается дешевле согласованного уровня. На гарантии распространяются договорные условия.

Этот риск затрагивает и традиционное финансирование ИИ.

Например, CoreWeave получила кредитную линию на 2,6 млрд долларов со сроком погашения около 5 лет, обеспеченную клиентскими контрактами со средним сроком около 3 лет.

Из-за такой схемы кредиторы зависят от того, сможет ли компания продлить контракты или найти новых клиентов после истечения первоначальных соглашений.

Предложение Сенгупты призвано устранить некоторые ограничения финансирования за счет передаваемых прав требований, прозрачного учета залога и более широкого доступа к кредиторам, работающим со стейблкоинами.

Однако он признал, что цифровые права требования должны опираться на юридически обеспеченные права, поскольку одни лишь записи в блокчейне не могут гарантировать владение физическими активами или возможность получить их обратно.