Однако выражение «лежат без дела» отражает предположение о том, кому на самом деле принадлежат эти сбережения и можно ли доверить людям самим оценивать риски и решать, как распоряжаться своими деньгами. Европейский проект может и должен делать инвестиции в капитал более привлекательными, но когда такие инициативы начинают посягать на понятие частной собственности, возникает опасность, что государство сочтет себя более компетентным судьей того, как людям распоряжаться собственными деньгами, чем сами люди.

У Европы действительно есть проблема с капиталом

Проблему нехватки финансирования в Европе следует воспринимать серьезно. В стратегии Европейской комиссии по созданию Союза сбережений и инвестиций приводится оценка из доклада Драги: к 2030 году ЕС потребуется дополнительно от 750 млрд до 800 млрд евро инвестиций в год. Банки остаются центральным элементом европейской экономики, но технологическим компаниям на ранних стадиях нужны акционерный капитал и глубокие рынки, способные принимать на себя риски. Многие перспективные компании по-прежнему перебираются за Атлантику, чтобы масштабировать бизнес или продаться более крупным иностранным компаниям.

Европейские домохозяйства также откладывают большую долю доходов, чем американские, и при этом вкладывают гораздо меньшую ее часть в рынки капитала. В речи в ноябре 2024 года президент Европейского центрального банка Кристин Лагард заявила, что норма сбережений домохозяйств в Европе составляет около 13% против 8% в США. По ее словам, в 2023 году у европейцев было около 11,5 трлн евро наличными и на депозитах, что составляло 1/3 финансовых активов домохозяйств.

Упущенные возможности для экономического роста и правда могут быть значительными. По оценкам Европейского центрального банка, если бы доля депозитов в финансовых активах сравнялась с американской, в европейский рынок можно было бы направить до 8 трлн евро. Европа выявила узкое место между вкладчиками и бизнесом, и его устранение теоретически могло бы обогатить домохозяйства и помочь европейским компаниям расти.

Что на самом деле предлагает Брюссель

Разговоры о «мобилизации» сбережений породили опасения, что Брюссель намерен конфисковать вклады. Опубликованная политика не подтверждает это утверждение. В рекомендации Комиссии от сентября 2025 года по счетам сбережений и инвестиций государствам-членам предлагается создать простые инвестиционные счета, предоставляющие розничным вкладчикам доступ к акциям, облигациям и регулируемым фондам. В рекомендации не предусматривается минимальный первоначальный взнос, разрешается открывать несколько счетов и переводить активы от одного поставщика к другому без возникновения налогооблагаемого события.

Вместо этого Комиссия намерена привлекать инвестиции в капитал с помощью льготного налогового режима: вычетов, освобождений от налогов, отсрочек или единой налоговой ставки. Государствам-членам рекомендуется сочетать эти стимулы с простыми счетами и широким доступом к поставщикам услуг. Рекомендация не обязывает домохозяйства открывать такие счета. Поставщикам рекомендуется предлагать диверсифицированные инвестиции в различные классы активов и регионы, а также варианты, поддерживающие европейские приоритеты, такие как цифровая инфраструктура, оборона и «зеленая» инфраструктура. Рекомендация исключает из этих счетов большинство криптоактивов, хотя финансовые инструменты с привязкой к криптоактивам могут соответствовать действующим правилам.

Банковский вклад уже выполняет свою функцию

Однако называть депозиты бездействующими имеет смысл только с точки зрения тех инвестиций, которых добивается Европа. Депозит кажется неактивным, поскольку он еще не превратился в долю в стартапе, облигацию европейского производителя или фонд, владеющий европейскими ценными бумагами. У домохозяйства, на счету которого лежит этот депозит, может быть совсем другая цель.

Банковский депозит обеспечивает ликвидность, стабильность и гибкость. Это могут быть деньги на аренду жилья в следующем месяце, сбережения на медицинские расходы или уход за близкими либо запас средств, позволяющий семье пережить безработицу. В балансе банка депозит также отражается как обязательство и поддерживает кредитование и управление ликвидностью банковской системы. Доходность может быть низкой, особенно с учетом инфляции, но вкладчик сознательно может соглашаться на низкий доход в обмен на немедленный доступ к средствам и меньшую волатильность.

Собственные данные ЕЦБ помогают объяснить такую позицию. Лагард сообщила, что 45% европейских потребителей не были уверены, что финансовые консультации отвечают их интересам. Европейские розничные инвесторы в паевые инвестиционные фонды платили почти на 60% больше комиссий, чем их американские коллеги. Домохозяйство, которое сталкивается с высокими комиссиями, неизвестными рисками и недоверием, сделало выбор в несовершенных условиях. Более развитые рынки могли бы постепенно менять отношение людей, но негативное описание с трудом накопленных сбережений людей как «бездействующих» скрывает институциональные сбои, из-за которых сложилось такое отношение.

Биткоин делает вопрос собственности конкретным

Биткоин не может решить острую проблему нехватки финансирования акционерным капиталом в Европе. Он не поможет Европе наверстать отставание в гонке за разработку передовых технологий, где она сейчас значительно отстает. Но биткоин важен для этого обсуждения, поскольку позволяет иметь деньги, независимые от какого-либо государства или правительства.

Владелец биткоина хранит ключи, необходимые для подтверждения транзакции. У сети Bitcoin нет центрального эмитента или администратора счетов, который мог бы перенаправлять средства на одобренные промышленные цели. Государства могут регулировать биржи, облагать налогом прибыль и преследовать преступления. Они также могут принуждать людей обычными юридическими и физическими средствами. Сам протокол не предоставляет административных рычагов для перераспределения монет лишь потому, что чиновники считают другое применение более продуктивным.

Эта архитектура придаёт технологическую форму старой идее. Сбережения представляют собой отложенное потребление, созданное трудом, рассудительностью и самоограничением. Их владелец может инвестировать их, тратить, давать в долг или хранить нетронутыми. Биткоин позволяет оставить это решение за владельцем, если он хранит монеты самостоятельно и достаточно ответственен, а также уверенно пользуется технологиями.

Цена биткоина менее волатильна, чем раньше, но всё ещё волатильнее, чем многим было бы комфортно в случае, если бы это был их единственный инструмент для сбережений. С другой стороны, волатильность и риск безвозвратной потери покупательной способности - разные вещи. У вкладчиков должна быть свобода самим решать, насколько высокая волатильность им комфортна, учитывая, что вместе с ней идёт более низкий риск инфляции и конфискационных мер.

Европе следует конкурировать за капитал своих граждан

Если бы мы попытались представить позицию Союза сбережений и инвестиций в самом сильном виде, нам было бы легко поддержать его предложения о создании упрощённых инвестиционных счетов, снижении комиссий фондов, единообразных правилах и более наглядном раскрытии рисков, чтобы дать домохозяйствам уверенность и доступ к рынкам, которые прежде были фрагментированы и труднодоступны. И если европейские компании предложат привлекательную доходность, а Европа защитит права собственности, у домохозяйств будут основания инвестировать свои сбережения.

Однако защита частной собственности в Европе, в лучшем случае, исторически была непоследовательной. В крайних случаях, которые тем не менее происходят как минимум раз в несколько десятилетий, страны напрямую конфискуют сбережения со счетов или даже хватают миллионы людей, выселяют их из домов и забирают их имущество. Иными словами, если европейцам нужно больше сбережений, чтобы чувствовать себя спокойно, у них есть для этого веские основания. Чтобы завоевать доверие к рынкам, необходимы продуманные финансовые инструменты, но их одних недостаточно. Гораздо больше для согласования взглядов европейских вкладчиков с взглядами их американских коллег сделали бы формирование культуры личной свободы и уважения к частной собственности. Еврокомиссии пошло бы на пользу признать необходимость такой культурной трансформации и предпринять шаги для её продвижения, в том числе признать биткоин частью этой картины.

Фраза фон дер Ляйен передала остроту нехватки капитала в Европе, но также выявила необходимость публично обсудить, почему доверие к европейским рынкам относительно низкое. Убедительное инвестиционное предложение привлекает капитал на условиях, которые вкладчики готовы принять. Сбережения - это накопленные результаты выбора. Европа может побороться за них. Последнее слово должно принадлежать тем, кто заработал эти деньги.