12時間余りの間に、ビットコインの価格は約7800ドルから3800ドルへ急落した。マーケットメーカーは流動性の提供を取りやめ、ブロックチェーンの混雑が裁定取引を妨げた。BitMEXの契約は一時、Coinbaseの現物価格を500ドル下回り、ストレス下では価格の基準がいかに急速に弱まるかを露呈した。

価格の基準と清算バッファーが形作った暗号資産の無期限先物の進化

無期限契約には満期日がないため、資金調達料を使って価格を現物市場に近づける。BitMEXはこの仕組みに外部の現物価格指数と平滑化されたマーク価格を組み合わせ、急激な注文板の変動に直接反応させるのではなく、清算の判定に用いている。

損失の配分方法も変わった。2018年8月3日、OKExの四半期先物市場で約50000 $BTCのポジションが、損失を参加者間で分担する強制的な利益の取り戻しに伴うコストを露呈した。利益を上げていたトレーダーは、別のトレーダーの破産による損失を補うため、利益の一部を差し出した。

Huobiは2014年から2015年にかけて自動デレバレッジ（ADL）を開発し、BitMEXは2016年に改良版を採用した。ADLは損失を広く分散させる代わりに、高レバレッジで大きな利益を上げている取引相手のポジションを強制的に決済する。BitMEXは2025年のブログ投稿で、この仕組みを借用したことを認めた。「HuobiのADLメカニズムをコピーしましたが、いくつか調整を加えました。」

保険基金は、ADLが発動する前に清算による不足分を吸収する。大手取引所の基金は数億ドルから10億ドル超に及ぶ。公開されている残高データによると、2026年初頭のBinanceの基金は5億ドルから8億ドルで、Bybitの$USDT無期限契約基金は4億ドルを超えていた。

ステーブルコイン担保

2020年以降、ステーブルコイン建て契約が、逆建ての暗号資産担保商品に取って代わった。暴落時には、暗号資産担保の下落が取引損失をさらに膨らませるためだ。$USDTを担保とする契約は、担保と基礎となる暗号資産を切り離した。

また、全か無かの決済に代わって部分清算が導入され、口座内の保有資産をすべて自動的に売却するのではなく、ポジションを段階的に縮小するようになった。

本記事は人工知能の支援を受けて作成され、編集チームがレビューしました。