TokenLogicが11月12日に提出した提案では、Polygonで$DAIを供給するAaveの貸し手は、借り手の利息に対する取り分が75%から30%に減る可能性がある。この計画では、より多くの利息をAaveのDAOトレジャリーに送り、貸し手のリターンの減少幅は市場ごとに異なる。

11月12日の提案は、12のAave V3インスタンスとEthereum V2にまたがる54のリザーブを対象とする。11月9日時点の残高と金利を使い、TokenLogicはDAOの年換算収入が約400万ドル増えると推定している。この金額にはPlasma USDT0からの約100万ドルが含まれるが、その条件が確定した後に限り、正式な提案に追加される。

Aaveのリザーブファクターは、借り手の利息のうち、供給者ではなくDAOに回る割合を定める。これを引き上げても、借入金利カーブが直接変わるわけではなく、利息の配分が変わる。TokenLogicによると、より大きな取り分によって、借入可能なリザーブに伴うリスクに対してDAOへの補償をより適切なものにできる。

Polygon $DAIの貸し手は、より大幅な減少に直面

Polygon V3の$DAIは、この配分がリターンにどれほど大きく影響しうるかを示している。TokenLogicは、リザーブファクターを25%から70%に引き上げることを提案しており、モデル上、供給APYは270ベーシスポイント、つまり2.70パーセントポイント低下する。この市場からのDAOの年間収入は、94373ドル増えると予測している。

借り手の利息が変わらない場合、供給者の取り分は75%から30%に減り、その差額はトレジャリーに入る。この固定入力モデルでは、DAOの収入増は貸し手への支払いを減らすことで生じ、借入の増加や同じローンに対する価格の上昇を必要としない。

ステーブルコイン間の比較から、この提案がすべての市場に同じ利回りの減少を課すわけではないことが分かる。TokenLogicのモデルでは、Avalancheの$DAI.eは173ベーシスポイント、AvalancheのUSDtは78、AvalancheのUSDCは61の減少となる。提案されているリザーブファクターは、それぞれ90%、25%、25%だ。

ステーブルコインを貸し出す場所を選ぶ人にとって、この減少は該当するリザーブに流動性を供給した場合のリターンに影響する。TokenLogicはPolygonの$DAIをレガシーリザーブと説明し、衰退する市場から流動性を移す動機として、リターンの低下を明示している。

選定されたステーブルコインの供給者、利回りの減少幅は一様でない

TokenLogicの11月12日の提案における供給APYのモデル上の変化。2026年11月9日時点の残高と金利を使用。マイナスの値は減少を示し、100ベーシスポイントは1パーセントポイントに相当する。選定されたリザーブであり、提案全体ではない。

Aavescanの別の観測結果は、Polygon $DAIプールの状況を示す。11月12日深夜のUTCスナップショットでは、過去のインセンティブを除き、$DAIの預け入れ額は330万、借入額は265万、供給APRは4.81%と記録されている。

Aavescanが観測したAPRと、TokenLogicがモデル化したAPYの減少は、異なる金利指標を使い、対象日も異なる。モデル上の減少幅は11月9日の入力値に基づいている。

リザーブファクターの割合が最も高いからといって、利回りの減少幅も最大になるとは限らない。TokenLogicは、貸出APYがすでにほぼゼロの、ビットコイン連動トークンやリキッドステーキング担保の一部のリザーブについて、ファクターを100%にすることを提案している。このグループで失われる貸出利回りは、モデル上1から2ベーシスポイント以下と推定される。

リザーブファクター100%が適用されるのは貸出利息であり、預け入れた元本ではない。wstETHの場合、これはトークンのstETH価値に反映されるステーキング報酬の積み上がりとも別のものだ。Aaveの貸出利息をさらに振り向けても、基礎となる報酬の発生メカニズムには影響しない。

収入予測は残高と金利が変わらないことを前提

Plasma USDT0は、利回りの減少が比較的小さくても、大きな収入予測につながりうる例だ。TokenLogicは、約6億3200万ドルの借入に対し、リザーブファクターを5%から7.5%に引き上げるモデルを示している。供給APYは16ベーシスポイント低下し、年間収入は約100万ドル増えると予測している。含めるかどうかは、Plasmaの条件が確定することを前提としている。

11月9日時点の残高と金利を年換算する方法は、他の市場についても入力値が変わらないことを前提としている。この提案は供給者の行動を変えることを目指しており、それによって入力値に影響が及ぶ可能性がある。

Ethereum V2では、TokenLogicは借入残高が残る5つのリザーブについて、リザーブファクターを99.99%に引き上げ、利息のほぼすべてをDAOに送ることを提案している。TokenLogicは、リターンの低下によって供給者の退出が促されると見込んでいる。供給者が引き出せば、利用率が上昇して借入コストが増える可能性があり、その結果、借り手がポジションを解消するよう圧力がかかることもありうる。

Aaveの利用率に基づく借入カーブでは、借入コストは使用中の流動性の割合に連動する。このような反応が起きたとしても、カーブ自体を変更することとは別の話であり、CryptoSlateが10月に報じた$USDTの借入ルール更新と同様だ。

11月12日の公開文書では、次の段階として、フィードバックの収集とAave改善提案（AIP）段階へのエスカレーションが示されている。提案されている利回りの引き下げと収益の増加は、引き続き推定値である。