¿Cómo se convierten las garantías en recompensas para los titulares?
Para las garantías volátiles, como las criptomonedas, Ethena combina el activo con una posición corta en futuros de un tamaño aproximadamente igual, una operación que generalmente gana cuando cae el precio del activo. El objetivo es que las ganancias de un lado compensen las pérdidas del otro, manteniendo relativamente estable su valor combinado en dólares. Ethena denomina a esto respaldo delta neutral.
La operación combinada también puede generar ingresos. En los futuros perpetuos, que no tienen vencimiento, los operadores intercambian pagos periódicos de financiación. Cuando la financiación es positiva, quienes apuestan por la subida de los precios pagan a quienes mantienen posiciones cortas, incluido Ethena. Cuando la financiación se vuelve negativa, paga el lado corto. Los futuros con vencimiento ofrecen otra posible fuente: la diferencia entre el precio de compra del activo y su precio en futuros. Las preguntas frecuentes de Ethena explican ambos mecanismos.
La documentación sobre ingresos también enumera los intereses de préstamos onchain e institucionales, los rendimientos de activos del mundo real tokenizados, como deuda pública de corta duración, y las recompensas por tenencias de stablecoins líquidas. Se trata de distintas fuentes de ingresos, no de una única tasa de interés fija.
Los ingresos del protocolo no se convierten automáticamente en el rendimiento que recibe cada titular de tokens. Ethena destina los ingresos a sUSDe y a programas de incentivos para socios, mientras que la gobernanza determina las asignaciones a su Fondo de Reserva. El fondo está destinado a absorber los ingresos negativos del protocolo y los déficits de respaldo; es un colchón, no una garantía contra pérdidas.
Según el mecanismo de recompensas de sUSDe, una filial de la Fundación deposita recompensas discrecionales en el contrato de staking en $USDe. Luego, cada participación de sUSDe puede canjearse por más $USDe. La recompensa se obtiene a través del valor de la participación en $USDe, en lugar de mediante un aumento automático de la cantidad de tokens sUSDe que posee el titular. Ethena afirma que los $USDe depositados en ese contrato no se prestan ni se reutilizan para generar esas recompensas.
Las recompensas pueden ser cero. La regla de recompensas positivas o sin cambios del mecanismo se mide en $USDe, no es una promesa de que la inversión de un titular no pueda perder valor en dólares. El propio $USDe puede cotizar por debajo de su paridad prevista, y las condiciones del emisor de agosto de 2025 advierten que las reservas pueden caer por debajo de un dólar por token.
¿Cómo han cambiado las garantías?
La cartera ha ido más allá de la operación de base original centrada en $ETH. Las divulgaciones fechadas distinguen las asignaciones reales de las adiciones sugeridas:
- 16 de abril de 2026: Kairos Research propuso añadir activos de oro tokenizados, PAXG y XAUT. La propuesta evaluó posibles garantías, no confirmó una asignación ya realizada.
- Finales de abril de 2026: El informe de gobernanza de marzo a abril de Kairos Research, publicado el 28 de mayo, informó de 1.150 millones de dólares en préstamos DeFi y 10 millones de dólares en préstamos institucionales. Son asignaciones históricas, no las ponderaciones actuales de la cartera.
- 25 de septiembre de 2026: Ethena anunció el lanzamiento de una estrategia de base sobre acciones con Binance, que combina acciones tokenizadas de bStocks con futuros perpetuos cortos sobre acciones. «Las asignaciones comienzan hoy», afirmó. El anuncio no indicó qué ponderación tendría la estrategia en la cartera.
Por lo tanto, las descripciones de las estrategias admisibles no deben interpretarse como una afirmación de que cada una representa la misma proporción, ni una proporción determinada, del respaldo.
¿En qué se diferencian el canje, el retiro del staking y la venta?
El canje directo de $USDe no es un derecho universal a retirar efectivo. La descripción general de Ethena indica que la emisión y el canje directos están disponibles exclusivamente para creadores de mercado aprobados. Las condiciones de agosto de 2025 exigen controles de identidad y contra el blanqueo de capitales, otros procedimientos de incorporación y la inclusión en una lista blanca como usuario de emisión. Los usuarios de Estados Unidos no pueden convertirse en usuarios de emisión.
El Acuerdo de Usuario de Emisión, también fechado en agosto de 2025, permite a Ethena rechazar el registro. Cumplir los criterios publicados no significa que se haya aceptado la solicitud de una persona. Quien simplemente tenga $USDe no tiene derecho directo al canje por parte del emisor, salvo que se convierta en un usuario de emisión aprobado.
El compromiso legal de canje se refiere a activos digitales admitidos que representen una parte proporcional de las reservas, con un límite de un dólar de valor por cada $USDe, sujeto a las condiciones y las comisiones aplicables, no a una promesa incondicional de dólares bancarios.
En el caso de sUSDe, retirar del staking permite canjear las participaciones de staking por una cantidad proporcional de $USDe, con un período de espera antes del retiro. El análisis de marzo de 2026 de LlamaRisk explica que las recompensas dejan de acumularse para las participaciones retiradas cuando comienza el período de espera.
El informe de gobernanza de marzo a abril registra que se reemplazó la espera fija de siete días por un marco dinámico con períodos de uno, tres, cinco o siete días, que comenzó con un día al activarse en marzo. Ese ajuste de activación no es una promesa permanente sobre los retiros. Debe comprobarse el período de espera aplicable al iniciar un retiro. La documentación de staking de Ethena también indica que no se ofrece la adquisición de sUSDe a personas con residencia habitual o domicilio social registrado en la UE o el EEE.
Una venta en el mercado sigue una ruta distinta: otro comprador o un fondo de liquidez adquiere los tokens. Puede evitar la espera para retirar del staking cuando existe un mercado, pero no garantiza el valor de $USDe del contrato de staking ni un precio de un dólar por $USDe. Las divulgaciones de riesgos de Ethena advierten que la liquidez limitada puede hacer que salir sea difícil o imposible.
La cobertura busca compensar la dirección del mercado, no todas las pérdidas. Ethena afirma que los activos de cobertura en exchanges permanecen con custodios externos a los exchanges mientras su valor se delega como garantía de trading. No obstante, su documentación de riesgos identifica riesgos de financiación, liquidación, custodia, fallos de exchanges y activos de respaldo; sus divulgaciones generales también advierten sobre fallos de los contratos inteligentes.
¿Por qué Earn+ implica una exposición distinta?
Tener $USDe o sUSDe no crea, por sí solo, una posición de préstamo personal. Earn+ de Ethena Pay añade una estrategia externa que toma préstamos para aumentar la exposición.
El documento de lanzamiento del 28 de oct. de 2026 describe una bóveda de Upshift y Steakhouse que deposita $USDe como garantía en Aave v4 en Avalanche, toma prestado USDT, compra más $USDe y repite el proceso. Busca un apalancamiento de aproximadamente 11 veces y anunció una tasa objetivo de hasta el 12% APY, rendimiento porcentual anual que incluye la capitalización, o ganar recompensas sobre recompensas anteriores.
Los préstamos añaden costos y riesgo de liquidación. Los ingresos deben cubrir los intereses del préstamo y las comisiones para generar una ganancia neta; la estabilidad de los precios de los tokens por sí sola no lo garantiza. Aave explica que las tasas de préstamo cambian según la proporción de los activos de un fondo de préstamo que se esté tomando prestada. Su guía de liquidación indica que se puede tomar la garantía para pagar la deuda cuando una posición deja de cubrir suficientemente el préstamo.
Las preguntas frecuentes de Ethena Pay indican que las recompensas de Earn+ no están garantizadas, que las asignaciones tampoco generan el Daily Boost de la cuenta principal y que Ethena Pay no cubre las pérdidas. Señalan que los retiros a la cuenta principal en USD se realizan en un plazo de 24 horas, aunque advierten que pueden tardar más. Esto no es ni un canje directo de $USDe ni el retiro de sUSDe del staking.
Para conocer el contexto histórico del producto, lea el informe de lanzamiento de Earn+ de The Defiant del 28 de oct. y la comparación con Uphold RLUSD Earn del 1 de nov. El tutorial del 27 de feb. de 2024 sobre la operación de base de $ETH explica el enfoque original; su tasa destacada del 24% y su período de espera de siete días corresponden a esa instantánea histórica, no son instrucciones actuales.
Registro de cambios
- 1 de nov. de 2026 (ET): Primera edición, que conecta los tokens, los ingresos del respaldo, las recompensas discrecionales y las distintas rutas de salida, y trata Earn+ como un producto apalancado adicional.
Esta referencia debe actualizarse cuando las divulgaciones verificadas modifiquen los mecanismos de respaldo, la asignación de recompensas, los requisitos para el canje directo, las reglas del período de espera o la estrategia de Earn+, no simplemente cuando cambie una tasa anunciada.