Wie werden aus der Besicherung Belohnungen für Token-Inhaber?

Bei volatilen Sicherheiten wie Kryptowährungen kombiniert Ethena den Vermögenswert mit einer Short-Futures-Position von ungefähr gleicher Größe, einem Trade, der im Allgemeinen an Wert gewinnt, wenn der Preis des Vermögenswerts fällt. Ziel ist, dass Gewinne auf der einen Seite Verluste auf der anderen ausgleichen und so den gemeinsamen Dollarwert relativ stabil halten. Ethena nennt diese delta-neutrale Besicherung.

Der kombinierte Trade kann auch Erträge generieren. Bei Perpetual-Futures, die kein Ablaufdatum haben, tauschen Trader regelmäßige Funding-Zahlungen aus. Ist das Funding positiv, zahlen Trader, die auf steigende Preise setzen, an diejenigen mit Short-Positionen, darunter Ethena. Wird das Funding negativ, zahlt stattdessen die Short-Seite. Futures mit festem Ablaufdatum bieten eine weitere mögliche Einnahmequelle: die Differenz zwischen dem Kaufpreis des Vermögenswerts und seinem Futures-Preis. Ethena erläutert beide Mechanismen in seinen FAQ.

Die Dokumentation zu den Einnahmen führt außerdem Zinsen aus Onchain- und institutioneller Kreditvergabe, Erträge aus tokenisierten realen Vermögenswerten wie kurzfristigen Staatsanleihen sowie Belohnungen auf liquide Stablecoin-Bestände auf. Dies sind unterschiedliche Einnahmequellen und kein einheitlicher fester Zinssatz.

Protokolleinnahmen sind nicht automatisch die Rendite, die jeder Token-Inhaber erhält. Ethena verwendet Einnahmen für sUSDe- und Partner-Incentive-Programme, während die Governance über Zuweisungen an seinen Reservefonds entscheidet. Dieser Fonds soll negative Protokolleinnahmen und Fehlbeträge bei der Besicherung auffangen; er ist ein Puffer, keine Verlustgarantie.

Im Rahmen des sUSDe-Belohnungsmechanismus zahlt eine Tochtergesellschaft der Foundation nach eigenem Ermessen Belohnungen in den Staking-Vertrag ein, und zwar in $USDe. Jeder sUSDe-Anteil kann dann gegen mehr $USDe eingetauscht werden. Die Belohnung ergibt sich aus dem $USDe-Wert des Anteils und nicht aus einer automatischen Erhöhung der Anzahl der sUSDe-Token des Inhabers. Ethena erklärt, dass die in diesen Vertrag eingezahlten $USDe nicht selbst verliehen oder anderweitig verwendet werden, um diese Belohnungen zu generieren.

Belohnungen können auch null betragen. Die Regel des Mechanismus, nach der Belohnungen positiv oder unverändert bleiben, wird in $USDe gemessen und ist keine Zusage, dass die Geldanlage eines Inhabers nicht an Dollarwert verlieren kann. $USDe selbst kann unter dem angestrebten Peg gehandelt werden, und die Bedingungen des Emittenten vom August 2025 warnen, dass die Reserven unter einen Dollar pro Token fallen können.

Wie hat sich die Besicherung verändert?

Das Portfolio ist über den ursprünglichen, auf $ETH ausgerichteten Basis-Trade hinausgewachsen. Datierte Angaben unterscheiden zwischen tatsächlichen Zuweisungen und vorgeschlagenen Ergänzungen:

  • 16. April 2026: Kairos Research schlug vor, tokenisierte Goldwerte PAXG und XAUT hinzuzufügen. Dieser Vorschlag bewertete eine mögliche Besicherung, belegte aber keine abgeschlossene Zuweisung.
  • Ende April 2026: Der Governance-Bericht von Kairos Research für März und April, veröffentlicht am 28. Mai, wies 1,15 Milliarden Dollar in DeFi-Kreditvergabe und 10 Millionen Dollar in institutioneller Kreditvergabe aus. Dies sind historische Zuweisungen, keine heutigen Portfoliogewichtungen.
  • 25. September 2026: Ethena kündigte gemeinsam mit Binance die Einführung einer aktienbasierten Strategie an, bei der tokenisierte Aktien von bStocks mit Short-Aktien-Perpetuals kombiniert werden. „Die Zuweisungen beginnen heute“, hieß es. Die Ankündigung nannte keine Portfolio-Gewichtung für die Strategie.

Beschreibungen zulässiger Strategien sollten daher nicht als Aussage verstanden werden, dass jede davon denselben oder überhaupt einen bestimmten Anteil der Besicherung ausmacht.

Wie unterscheiden sich Rückgabe, Unstaking und Verkauf?

Die direkte Rückgabe von $USDe ist kein allgemein geltendes Recht auf Auszahlung. Ethenas Überblick beschreibt die direkte Ausgabe und Rückgabe als ausschließlich für zugelassene Market-Making-Gegenparteien verfügbar. Die Bedingungen vom August 2025 verlangen Identitätsprüfungen und Maßnahmen zur Bekämpfung von Geldwäsche, weitere Onboarding-Verfahren sowie die Aufnahme auf die Whitelist als Mint User. Nutzer in den USA kommen nicht als Mint User infrage.

Der ebenfalls auf August 2025 datierte Mint User Agreement erlaubt Ethena, eine Registrierung abzulehnen. Die Erfüllung der veröffentlichten Kriterien bedeutet nicht, dass ein individueller Antragsteller angenommen wurde. Wer lediglich $USDe hält, hat keinen Anspruch auf direkte Rückgabe durch den Emittenten, sofern er nicht als Mint User zugelassen wird.

Die rechtliche Rückgabeverpflichtung gilt für unterstützte digitale Vermögenswerte, die einem anteiligen Teil der Reserven entsprechen, begrenzt auf einen Wert von eins pro $USDe und vorbehaltlich der Bedingungen und geltenden Gebühren. Sie ist keine bedingungslose Zusage einer Auszahlung in Bankdollar.

Ausstiegswege bei Ethena: Zugang, Erlös und Risiken

Beim Unstaking von sUSDe werden die Staking-Anteile gegen einen anteiligen Betrag in $USDe getauscht, wobei vor der Abholung eine Wartefrist gilt. Die Analyse von LlamaRisk vom März 2026 erläutert, dass mit Beginn der Wartefrist keine weiteren Belohnungen mehr auf die aussteigenden Anteile anfallen.

Der Governance-Bericht für März bis April dokumentiert, dass die feste Wartezeit von sieben Tagen durch ein dynamisches Modell mit Zeiträumen von einem, drei, fünf oder sieben Tagen ersetzt wurde. Bei der Aktivierung im März war ein Tag eingestellt. Diese Einstellung bei der Aktivierung ist kein dauerhaftes Versprechen für Auszahlungen. Prüfen Sie die geltende Wartezeit, wenn Sie einen Ausstieg einleiten. In Ethenas Staking-Dokumentation heißt es außerdem, dass der Erwerb von sUSDe Personen mit gewöhnlichem Aufenthalt oder eingetragenem Sitz in der EU oder im EWR nicht angeboten wird.

Ein Verkauf am Markt läuft anders ab: Ein anderer Käufer oder ein Liquiditätspool erwirbt die Token. Wenn es einen Markt gibt, kann so die Wartezeit beim Unstaking umgangen werden. Der Wert von $USDe im Staking-Vertrag oder ein Preis von einem Dollar pro $USDe sind dadurch jedoch nicht garantiert. Ethena warnt in seinen Risikohinweisen, dass eine begrenzte Liquidität einen Ausstieg erschweren oder unmöglich machen kann.

Die Absicherung soll Marktrichtungen ausgleichen, nicht aber jeden Verlust. Ethena zufolge werden die Vermögenswerte für die Absicherung an Börsen bei außerbörslichen Verwahrstellen gehalten, während ihr Wert als Handelsbesicherung eingesetzt wird. In den Risikodokumenten werden dennoch Risiken durch Finanzierung, Liquidation, Verwahrung, Börsenausfälle und hinterlegte Vermögenswerte aufgeführt. Die allgemeinen Hinweise warnen außerdem vor Ausfällen von Smart Contracts.

Warum ist Earn+ ein anderes Risiko?

Das Halten von $USDe oder sUSDe allein begründet keine persönliche Kreditposition. Ethena Pays Earn+ ergänzt eine externe Strategie, die Kredite aufnimmt, um das Risikoengagement zu erhöhen.

Das am 28. Okt. 2026 veröffentlichte Startdokument beschreibt einen von Upshift und Steakhouse verwalteten Vault, der $USDe als Besicherung bei Aave v4 auf Avalanche hinterlegt, USDT leiht, damit weitere $USDe kauft und den Vorgang wiederholt. Ziel sind ungefähr 11-fache Hebelwirkung. Beworben wurde eine Zielrendite von bis zu 12 % APY, also einer jährlichen prozentualen Rendite einschließlich Zinseszinseffekt oder Erträgen auf zuvor erzielte Erträge.

Kredite bringen Kosten und Liquidationsrisiken mit sich. Die Erträge müssen Kreditzinsen und Gebühren decken, damit ein Nettogewinn entsteht. Stabile Tokenpreise allein gewährleisten das nicht. Aave erklärt, dass sich die Kreditzinsen je nach Anteil der ausgeliehenen Vermögenswerte eines Kreditpools ändern. Laut Aaves Leitfaden zu Liquidationen kann die Besicherung zur Rückzahlung der Schulden eingezogen werden, wenn sie eine Position nicht mehr ausreichend abdeckt.

Laut FAQ von Ethena Pay sind Earn+-Prämien nicht garantiert, Zuweisungen erhalten nicht zusätzlich den Daily Boost des Hauptkontos, und Verluste werden nicht von Ethena Pay gedeckt. Auszahlungen auf das Hauptkonto in USD erfolgen der Beschreibung zufolge innerhalb von 24 Stunden, können laut Warnhinweis aber länger dauern. Dabei handelt es sich weder um eine direkte Einlösung von $USDe noch um ein Unstaking von sUSDe.

Für den zeitlichen Produktkontext lesen Sie den Earn+-Startbericht von The Defiant vom 28. Okt. und den Vergleich mit Uphold RLUSD Earn vom 1. Nov. Das Tutorial zum $ETH-Basis-Trade vom 27. Feb. 2024 erklärt den ursprünglichen Ansatz. Die darin genannte Rendite von 24 % und die Wartezeit von sieben Tagen beziehen sich auf den damaligen Stand und sind keine aktuellen Anweisungen.

Änderungsprotokoll

  • 1. Nov. 2026 (ET): Erstausgabe, die Token, Erträge aus den hinterlegten Vermögenswerten, diskretionäre Prämien und separate Ausstiegswege miteinander verknüpft und Earn+ als zusätzliches Produkt mit Hebelwirkung behandelt.

Diese Referenz sollte aktualisiert werden, wenn verifizierte Offenlegungen Änderungen an den Besicherungsmechanismen, der Prämienverteilung, der Berechtigung zur direkten Einlösung, den Wartezeitregeln oder der Earn+-Strategie ausweisen, nicht bloß, wenn sich eine beworbene Rendite ändert.