Привлекательность торговли после закрытия рынка легко понять. За последние 6 месяцев мы видели, как после закрытия рынка происходили одни из самых влиятельных и значимых объявлений и принимались решения: от мимолётных замечаний президента США до публикации финансовых результатов Nvidia.

У вас может быть мнение о том, что произойдёт с акциями полупроводниковых компаний, когда торги возобновятся, и вы предпочтёте сразу поставить на это, а не ждать до утра.

Однако есть сложность. Торгуя акцией или индексом акций, основной рынок которых закрыт, вы торгуете оценкой стоимости этих акций. Эта оценка не обязательно совпадает с ценой, по которой вы смогли бы купить или продать сами акции.

Обычно разница несущественна, и большинство трейдеров её не замечают. Но иногда, особенно при использовании кредитного плеча, она может стать сутью всей сделки.

Ставки остаются открытыми

MarketVector лицензировала свой американский индекс полупроводников, за которым следит биржевой фонд VanEck SMH, компании Paragon для бессрочного фьючерсного контракта на Hyperliquid. В продукте используется индекс с расширенными часами торговли, рассчитываемый на основе данных о ценах Pyth, что позволяет трейдерам спекулировать на акциях полупроводниковых компаний вне обычной торговой сессии в США.

Paragon сообщает, что запустила 29 рынков и с апреля 2026 года обработала торговый объём почти на $500 миллионов, хотя эти цифры не показывают, насколько активным был сам контракт на полупроводниковый индекс.

Этот контракт во многом похож на бессрочные фьючерсы, которые криптотрейдеры хорошо знают и любят.

Можно сделать ставку на цену актива, не покупая его, а в отличие от обычных фьючерсов срок действия контракта не истекает. Позицию можно держать, пока у вас достаточно залога, уплачивая или получая периодические фандинговые платежи, которые помогают поддерживать связь цены контракта с референсным рынком.

Биткоин идеально подходит для такой схемы, потому что им торгуют повсюду и постоянно. Тот, кто покупает бессрочные фьючерсы на биткоин в 02:00, может сравнить цену контракта с фактическими ценами биткоина на биржах по всему миру.

Трейдеры, заметившие значительное расхождение, могут купить один актив и продать другой, заработать на разнице и помочь ценам снова сойтись.

А вот акции полупроводниковых компаний не такие удобные.

Nvidia, Broadcom, AMD и другие компании, представленные в индексах полупроводников, торгуются на биржах с установленными часами работы. Хотя некоторые акции доступны на предрыночных и послеторговых сессиях или через ночные сервисы, это не означает, что всеми компонентами индекса можно непрерывно торговать с такой же глубиной рынка, как во время обычной сессии.

Разумеется, после закрытия биржи компании не перестают быть ценными. Их перспективы по доходам могут улучшиться или ухудшиться за ночь, и инвесторы скорректируют свои ожидания соответствующим образом.

Исчезает наиболее ликвидное место, где можно увидеть, сколько готовы заплатить остальные.

Индекс с расширенными часами торговли пытается восполнить этот пробел, используя цены, доступные вне обычной сессии. Конкретные исходные данные, правила для устаревших цен и процедуры на случай отсутствия данных зависят от методологии. Конкретный расчёт MarketVector-Pyth не был независимо подтверждён, поэтому нельзя точно предполагать, как он обрабатывает отсутствующие данные или компоненты с низкой ликвидностью.

Но даже при самых качественных данных индексу приходится иметь дело с рынком, который в полночь может сильно отличаться от рынка в полдень.

Все торгуют стоимостью акций

Представим, что Nvidia закрылась по $200, а час спустя компания объявляет о таких высоких финансовых результатах, что трейдеры сразу начинают оценивать её акции в $215.

Акции полупроводниковых компаний могут резко меняться в цене после публикации финансовых результатов, особенно когда ожидания по расходам на ИИ превращают квартальный отчёт в своего рода референдум о всей технологической отрасли.

Теперь представим, что объявление сделано после окончания обычной послеторговой сессии. Некоторые ночные биржи могут продолжать работу, но ликвидность для хеджирования позиции в самих акциях намного ниже, чем во время обычной сессии.

Тот, кто считает, что акции Nvidia стоят $220, может купить экспозицию на индекс полупроводников через бессрочный фьючерс, а тот, кто думает, что энтузиазм зашёл слишком далеко, может его продать. Их сделки формируют рыночную цену, хотя ни одному из участников не нужно владеть ни одной акцией.

В этом нет ничего принципиально неправильного, ведь фьючерсные рынки десятилетиями помогали инвесторам оценивать ожидания. Проблема в том, чтобы понять, насколько далеко производный инструмент может отклониться от активов, которые он должен представлять.

Во время обычной торговой сессии профессиональный трейдер, заметив, что производный инструмент на индекс полупроводников стал слишком дорогим, может продать его и купить базовые акции или связанный с ними биржевой фонд. Если цены сойдутся, трейдер заработает на разнице.

Но ночью трейдер может не суметь купить все нужные акции в достаточном количестве. Биржевой фонд может обеспечить частичное хеджирование, если он торгуется, а фьючерсы Nasdaq могут компенсировать риск, связанный с более широким рынком, однако ни то ни другое не обязательно точно воспроизводит индекс.

Трейдеру приходится решать, стоит ли удерживать расхождение цен, используя несовершенное хеджирование, пока базовый рынок не станет ликвиднее.

Допустим, бессрочный фьючерс торгуется на 4% выше референсного индекса. В обычных условиях такая премия могла бы привлечь продавцов. Ночью она может сохраняться, потому что те, кто лучше всего подготовлен воспользоваться ею, не могут с уверенностью зафиксировать позицию на противоположной стороне. Премия может даже вырасти.

Криптотрейдеры привыкли проверять цены на Bitcoin на нескольких биржах. Бессрочные контракты на фондовые индексы создают ситуацию, в которой дериватив может быть одним из немногих активно торгуемых инструментов, позволяющих выразить определённый взгляд на рынок в это время суток.

Его цена может отражать ожидания относительно завтрашнего фондового рынка и нехватку людей, готовых сегодня ночью принять другую сторону сделки.

Вы предсказали ралли и потеряли деньги

Представим трейдера, который считает, что акции производителей полупроводников подорожают к открытию Nasdaq.

Трейдер вносит $2000 и открывает длинную позицию на $10000 по бессрочному контракту на индекс полупроводников, используя кредитное плечо 5x. Каждое движение цены контракта на 1% даёт примерно 5% прибыли или убытка относительно первоначального залога, до учёта комиссий и финансирования.

Трейдер ожидает, что базовые акции откроются на 3% выше после важного ночного объявления.

Прогноз может быть совершенно разумным, однако, пока фондовый рынок закрыт, цена бессрочного контракта падает на 15%: трейдеры с кредитным плечом закрывают позиции, маркетмейкеры сокращают активность, а покупатели не хотят платить прежнюю цену.

Теперь бумажный убыток по позиции составляет $1500, и до вычета расходов от первоначального залога остаётся только $500. Будет ли позиция ликвидирована, зависит от поддерживающей маржи, используемой для расчёта риска маркировочной цены и правил ликвидации биржи.

Движение на 15% не приводит автоматически к ликвидации каждой позиции с плечом 5x, но у этого конкретного трейдера осталось очень мало запаса. Если позицию ликвидируют, трейдер не сможет дождаться открытия Nasdaq, чтобы убедиться в правильности своего прогноза.

Предположим, что затем базовый индекс полупроводников открывается на 3% выше, как и ожидалось. Тот, кто держал реальные акции на протяжении этого события, мог бы заработать. Трейдер с бессрочным контрактом мог потерять большую часть залога, потому что цена дериватива за ночь снизилась.

Это наглядный пример того, что происходит, когда позиции с кредитным плечом непрерывно переоцениваются относительно рынка, базовые активы которого не в равной степени доступны для торговли.

Hyperliquid поясняет, что маркировочные цены используются для расчёта маржи и ликвидаций, а цены оракулов предоставляют внешнюю справочную информацию. Структура HIP-3 позволяет независимым разработчикам определять контракты, предоставлять цены оракулов и устанавливать лимиты кредитного плеча.

Цена сделок трейдеров, значение внешнего индекса и маркировочная цена, используемая для определения достаточности залога по позиции, не обязательно совпадают. Экстремальная цена сделки не запускает ликвидацию автоматически, но это может сделать достаточно сильное движение маркировочной цены.

Выплаты по финансированию также способствуют тому, чтобы цены бессрочных контрактов оставались привязаны к своим ориентирам. Когда бессрочный контракт торгуется выше ориентира, лонги обычно платят шортам. Когда он торгуется ниже, выплаты могут идти в обратную сторону.

Однако тому, кто получает выплаты по финансированию по короткой позиции, всё равно нужно пережить дальнейший рост цены, а обещанная выплата мало утешит, если сделку сначала ликвидируют.

С началом торгов реальность проверяет всех

В 09:30 по нью-йоркскому времени начинается основная сессия фондового рынка, и на рынок приходит гораздо больше покупателей и продавцов.

Теперь ночные ожидания можно проверить по сделкам с базовыми акциями. Иногда ночной рынок правильно предугадывает направление движения. В других случаях цены резко меняются с началом основной сессии, потому что ночной рынок переоценил новости или ему не хватило ликвидности, чтобы поглотить крупные ордера.

Цена открытия формируется на более ликвидном рынке, где больше участников могут совершать сделки с базовыми ценными бумагами.

К этому моменту на рынке бессрочных контрактов уже могла пройти своя торговая сессия. Позиции могли быть ликвидированы, выплаты по финансированию произведены, а трейдеры вынуждены сократить риски. Даже если с возобновлением основной торговли цены дериватива и базового индекса сойдутся, ночные убытки не исчезнут.

Сам индекс ещё больше всё усложняет. Ночная новость может быть отличной для Nvidia, но ужасной для другого производителя микросхем. Некоторые компоненты могут активно торговаться вне основной сессии, тогда как другие почти не торгуются, и поставщику индекса приходится объединять разные виды ценовой информации в одно число.

В итоге трейдеры могут сравнивать опубликованное значение индекса, ETF, бессрочный контракт и любые доступные ночные цены на акции, входящие в индекс. Ни один из этих показателей не обязательно неверен лишь потому, что не совпадает с другим, но они не обязательно отражают цены, по которым можно одинаково легко совершить сделку.

Структура HIP-3 от Hyperliquid не гарантирует, что у каждого бессрочного контракта на индекс будут одинаковые меры защиты или что его справочный поток данных всегда будет доступен.

Без методологии, специфичной для контракта Paragon, параметров ликвидации и исторических торговых данных мы не можем оценить, как часто её бессрочный контракт на полупроводниковый индекс отклоняется от справочного индекса и насколько эффективно работали меры защиты в периоды волатильности.

Эти сведения становятся важнее по мере того, как криптоплощадки предлагают продукты, основанные на активах, которые торгуются не в те же часы, что и ссылающиеся на них деривативы.

Уолл-стрит годами расширяла торговлю акциями за пределы традиционной сессии. Крипторынок развивает эту идею дальше, позволяя людям торговать синтетической экспозицией, не дожидаясь, пока сами акции станут доступны.

Нет ничего иррационального в желании немедленно реагировать на новости. Ожидание до утра не избавляет от неопределенности, а ночные деривативы дают инвесторам возможность передать риск, пока основной рынок закрыт.

Но возможность торговать чем-либо в любое время не означает, что в любое время это можно оценить или хеджировать одинаково хорошо.

Тот, кто покупает бессрочный контракт на индекс полупроводников в полночь, делает ставку на входящие в индекс компании, но также на качество справочных цен, ликвидность дериватива и на то, будут ли другие трейдеры удерживать риск до открытия базового рынка.

Это куда сложнее, чем решить, был ли отчет Nvidia о доходах хорошим.

Фондовая биржа может быть закрыта, а базовые акции могут быть недоступны по ценам, которые обсуждают все вокруг, но бессрочный контракт все равно примет ваш ордер.

И если вы заняли достаточно денег, чтобы эта сделка имела смысл, контракт может также закрыть вашу позицию задолго до того, как Уолл-стрит откроется.