Der Reiz des Handels außerhalb der regulären Börsenzeiten ist leicht zu verstehen. In den vergangenen 6 Monaten haben wir einige der einflussreichsten und folgenreichsten Ankündigungen und Entscheidungen nach Börsenschluss erlebt, von beiläufigen Äußerungen des US-Präsidenten bis hin zu Nvidia-Ergebnissen.

Vielleicht hast du eine Meinung dazu, wie sich Halbleiteraktien nach Wiederaufnahme des Handels entwickeln werden, und würdest lieber sofort darauf setzen, als bis zum Morgen zu warten.

Es gibt allerdings einen Haken. Wenn du eine Aktie oder einen Aktienindex handelst, dessen Hauptmarkt geschlossen ist, handelst du eine Schätzung des Werts dieser Aktien. Diese Schätzung entspricht nicht unbedingt dem Preis, den du erzielen würdest, wenn du versuchen würdest, die zugrunde liegenden Aktien zu kaufen oder zu verkaufen.

Normalerweise ist der Unterschied überschaubar, und die meisten Händler bemerken ihn nicht. Doch manchmal, besonders bei Hebelwirkung, kann er den gesamten Trade ausmachen.

Die Wetten sind noch offen

MarketVector hat seinen US-Halbleiterindex, den der börsengehandelte Fonds SMH von VanEck nachbildet, an Paragon für einen Perpetual-Futures-Kontrakt auf Hyperliquid lizenziert. Das Produkt nutzt einen Index für den verlängerten Handel, der anhand von Preisdaten von Pyth berechnet wird. So können Händler außerhalb der regulären US-Handelszeiten auf Halbleiteraktien spekulieren.

Paragon zufolge hat das Unternehmen 29 Märkte eingeführt und seit April 2026 ein Handelsvolumen von fast 500 Millionen US-Dollar abgewickelt. Diese Zahlen zeigen jedoch nicht, wie viel Aktivität der Halbleiterkontrakt selbst angezogen hat.

Der Kontrakt funktioniert ähnlich wie die Perpetual-Futures, die Kryptohändler kennen und schätzen.

Du kannst auf den Preis eines Vermögenswerts setzen, ohne ihn zu kaufen. Anders als gewöhnliche Futures läuft der Kontrakt nicht aus. Du kannst die Position halten, solange du über genügend Sicherheiten verfügst, und dabei regelmäßige Funding-Zahlungen leisten oder erhalten, die dazu beitragen, den Preis an den Referenzmarkt zu koppeln.

Bitcoin eignet sich perfekt für diese Konstruktion, weil er überall und jederzeit gehandelt wird. Wer um 02:00 Uhr Bitcoin-Perpetuals kauft, kann den Kontrakt mit den tatsächlichen Bitcoin-Preisen an Börsen rund um die Welt vergleichen.

Händler, denen eine große Abweichung auffällt, können das eine kaufen und das andere verkaufen, von der Differenz profitieren und dazu beitragen, die Preise wieder zusammenzuführen.

Halbleiteraktien sind dagegen nicht ganz so entgegenkommend.

Nvidia, Broadcom, AMD und die anderen Unternehmen in Halbleiterbenchmarks werden an Börsen mit festgelegten Handelszeiten gehandelt. Zwar sind einige Aktien auch im vorbörslichen Handel, nachbörslichen Handel oder über Übernacht-Handelsdienste verfügbar, doch das bedeutet nicht, dass alle Indexbestandteile kontinuierlich und mit der Liquidität der regulären Handelssitzung gehandelt werden.

Natürlich verlieren die Unternehmen nicht an Wert, sobald die Börse schließt. Ihre Ertragsaussichten können sich über Nacht verbessern oder verschlechtern, und Anleger werden ihre Erwartungen entsprechend anpassen.

Was wegfällt, ist der liquideste Ort, an dem sich erkennen lässt, was andere zu zahlen bereit sind.

Ein Index für den verlängerten Handel versucht, diese Lücke mithilfe von Preisen zu überbrücken, die außerhalb der regulären Sitzung verfügbar sind. Die genauen Eingangsdaten, Regeln für veraltete Preise und Ausweichverfahren hängen von der Methodik ab. Die konkrete Berechnung von MarketVector und Pyth wurde nicht unabhängig bestätigt, daher können wir nicht davon ausgehen, genau zu wissen, wie sie mit fehlenden oder wenig gehandelten Indexbestandteilen umgeht.

Doch selbst mit den besten Daten muss der Index mit einem Markt zurechtkommen, der um Mitternacht ganz anders aussehen kann als um Mittag.

Alle handeln den Wert von Aktien

Stell dir vor, Nvidia schließt bei 200 US-Dollar, und eine Stunde später veröffentlicht das Unternehmen so gute Ergebnisse, dass Händler die Aktien sofort mit 215 US-Dollar zu bewerten beginnen.

Halbleiteraktien können sich nach Ergebnisveröffentlichungen stark bewegen, insbesondere wenn die Erwartungen an KI-Ausgaben einen Quartalsbericht wie ein Urteil über die gesamte Technologiebranche erscheinen lassen.

Stell dir nun vor, die Ankündigung kommt nach Ende des üblichen nachbörslichen Handels. Einige Übernacht-Börsen könnten noch geöffnet sein, doch die Liquidität, die zur Absicherung einer Position in den tatsächlichen Aktien zur Verfügung steht, ist viel geringer als während der regulären Sitzung.

Jemand, der Nvidia bei 220 US-Dollar für fair bewertet hält, könnte über einen Perpetual-Kontrakt ein Engagement in einem Halbleiterindex kaufen, während jemand, der glaubt, die Begeisterung sei übertrieben, ihn verkaufen könnte. Ihre Trades legen einen Marktpreis fest, obwohl keiner von beiden auch nur eine einzige Aktie besitzen muss.

Daran ist an sich nichts auszusetzen, denn Futures-Märkte helfen Anlegern seit Jahrzehnten dabei, Erwartungen einzupreisen. Das Problem besteht darin, zu wissen, wie weit sich das Derivat von den Vermögenswerten entfernen kann, die es eigentlich abbilden soll.

Während der regulären Handelszeiten kann ein professioneller Händler, dem auffällt, dass ein Derivat auf einen Halbleiterindex zu teuer geworden ist, es verkaufen und die zugrunde liegenden Aktien oder einen verwandten ETF kaufen. Wenn sich die Preise annähern, profitiert der Händler von der Differenz.

Über Nacht kann er jedoch möglicherweise nicht alle gewünschten Aktien in ausreichender Menge kaufen. Ein ETF könnte eine teilweise Absicherung bieten, sofern er gehandelt wird, während Nasdaq-Futures ein breiteres Marktrisiko ausgleichen könnten. Keines von beiden bildet den Index aber zwangsläufig genau nach.

Der Händler muss entscheiden, ob es sich lohnt, die Abweichung zu halten und eine unvollkommene Absicherung einzugehen, bis der zugrunde liegende Markt liquider wird.

Angenommen, der Perpetual-Kontrakt wird 4 % über seinem Referenzindex gehandelt. Unter normalen Bedingungen könnte dieser Aufschlag Verkäufer anziehen. Über Nacht könnte er bestehen bleiben, weil die am besten geeigneten Personen, um ihn auszunutzen, die Gegenseite nicht zuverlässig eingehen können. Er könnte sogar noch größer werden.

Krypto-Trader sind es gewohnt, die Bitcoin-Preise an mehreren Börsen zu prüfen. Perpetuals auf Aktienindizes schaffen eine Situation, in der das Derivat zu einer der wenigen aktiv gehandelten Möglichkeiten gehören kann, zu dieser Uhrzeit eine bestimmte Markteinschätzung auszudrücken.

Sein Preis kann die Erwartungen an den Aktienmarkt am nächsten Tag und den heutigen Mangel an Personen widerspiegeln, die bereit sind, die Gegenseite zu übernehmen.

Du hast die Rallye vorhergesagt und dein Geld verloren

Stellen wir uns einen Trader vor, der glaubt, dass Halbleiteraktien steigen werden, sobald der Nasdaq öffnet.

Der Trader zahlt 2000 $ ein und eröffnet eine Long-Position im Wert von 10000 $ in einem Perpetual auf einen Halbleiterindex, mit einem Hebel von 5x. Jede Kursbewegung des Kontrakts um 1 % führt, vor Gebühren und Funding, zu einem Gewinn oder Verlust von ungefähr 5 % bezogen auf das ursprüngliche Sicherheitenkapital.

Der Trader erwartet, dass die zugrunde liegenden Aktien wegen einer wichtigen Bekanntgabe über Nacht 3 % höher eröffnen.

Die Prognose könnte durchaus vernünftig sein, doch während der Aktienmarkt geschlossen ist, fällt der Perpetual um 15 %, weil Trader mit Hebel ihre Positionen auflösen, Market Maker sich zurückziehen und Käufer nicht mehr bereit sind, den vorherigen Preis zu zahlen.

Die Position hat nun auf dem Papier 1500 $ verloren. Vor Kosten bleiben damit nur noch 500 $ des ursprünglichen Sicherheitenkapitals übrig. Ob sie liquidiert wird, hängt von der Maintenance Margin, dem für die Risikoberechnung verwendeten Markpreis und den Liquidationsregeln der Börse ab.

Eine Bewegung um 15 % führt nicht automatisch zur Liquidation jeder Position mit 5x Hebel, doch diesem Trader bleibt nur sehr wenig Spielraum. Wird die Position liquidiert, kann der Trader nicht darauf warten, dass der Nasdaq öffnet und die Prognose bestätigt.

Angenommen, der zugrunde liegende Halbleiterindex eröffnet anschließend wie erwartet 3 % höher. Jemand, der die betreffenden Aktien während dieses Ereignisses tatsächlich gehalten hat, hätte vielleicht Geld verdient. Der Perpetual-Trader könnte den Großteil seiner Sicherheiten verloren haben, weil der Derivatpreis über Nacht gefallen ist.

Das ist ein gutes Beispiel dafür, was passiert, wenn gehebelte Positionen fortlaufend anhand eines Marktes bewertet werden, dessen zugrunde liegende Vermögenswerte nicht gleichermaßen zugänglich sind.

Hyperliquid erklärt, dass Markpreise für Margin-Berechnungen und Liquidationen verwendet werden, während Oracle-Preise externe Referenzinformationen liefern. Sein HIP-3-Framework ermöglicht es unabhängigen Deployern, Kontrakte zu definieren, Oracle-Preise bereitzustellen und Hebelgrenzen festzulegen.

Der Preis, zu dem Trader handeln, der Wert des externen Index und der Markpreis, anhand dessen bestimmt wird, ob eine Position über genügend Sicherheiten verfügt, müssen nicht identisch sein. Ein extremer Transaktionspreis löst nicht automatisch eine Liquidation aus, aber eine ausreichend große Bewegung des Markpreises kann dies tun.

Funding-Zahlungen tragen ebenfalls dazu bei, dass die Preise von Perpetuals mit ihren Referenzwerten verbunden bleiben. Wird ein Perpetual über seinem Referenzwert gehandelt, zahlen Long-Positionen in der Regel an Short-Positionen. Wird er darunter gehandelt, können die Zahlungen in die andere Richtung fließen.

Doch wer auf einer Short-Position Funding kassiert, muss trotzdem jeden weiteren Kursanstieg überstehen. Das Versprechen einer Zahlung ist kaum ein Trost, wenn der Trade zuerst liquidiert wird.

Wenn der Handel beginnt, werden alle mit der Realität konfrontiert

Um 09:30 Uhr New Yorker Zeit beginnt die reguläre Börsensitzung für Aktien und bringt eine viel größere Gruppe von Käufern und Verkäufern in den Markt.

Die Erwartungen über Nacht können nun anhand von Transaktionen in den zugrunde liegenden Aktien überprüft werden. Manchmal liegt der Übernachtmarkt mit der Richtung richtig. Manchmal bewegen sich die Preise zu Beginn des regulären Handels jedoch stark, weil der Übernachtmarkt die Nachrichtenwirkung überschätzt hat oder nicht genügend Liquidität vorhanden war, um große Orders aufzunehmen.

Der Eröffnungskurs bildet sich in einem liquideren Markt, in dem mehr Teilnehmer die zugrunde liegenden Wertpapiere handeln können.

Bis dahin kann der Perpetual-Markt bereits eine eigene Handelssitzung hinter sich haben. Positionen könnten liquidiert, Funding-Zahlungen ausgetauscht und Trader gezwungen worden sein, ihr Engagement zu reduzieren. Selbst wenn sich Derivat und zugrunde liegender Index mit Wiederaufnahme des regulären Handels annähern, werden die Verluste über Nacht dadurch nicht rückgängig gemacht.

Der Index selbst macht die Sache noch komplizierter. Eine Schlagzeile über Nacht könnte für Nvidia hervorragend, für einen anderen Chiphersteller aber katastrophal sein. Einige Bestandteile können außerhalb der regulären Handelszeiten aktiv gehandelt werden, während andere kaum gehandelt werden. Der Indexanbieter muss dann unterschiedliche Arten von Preisinformationen zu einer einzigen Zahl zusammenführen.

Trader können am Ende den veröffentlichten Index, den ETF, den Perpetual und alle verfügbaren Übernachtkurse der Indexaktien miteinander vergleichen. Keiner dieser Werte ist automatisch falsch, nur weil er von einem anderen abweicht, aber sie stellen nicht unbedingt gleichermaßen ausführbare Preise dar.

Hyperliquids HIP-3-Framework belegt weder, dass jeder Perpetual auf einen Index identische Schutzmaßnahmen bietet, noch, dass sein Referenzkurs-Feed immer verfügbar sein wird.

Ohne Paragons kontraktspezifische Methodik, Liquidationsparameter und historische Handelsdaten können wir nicht beurteilen, wie oft sein Halbleiter-Perpetual vom Referenzindex abweicht oder wie seine Schutzmaßnahmen in volatilen Phasen abgeschnitten haben.

Diese Details werden wichtiger, wenn Kryptoplattformen Produkte anbieten, deren zugrunde liegende Vermögenswerte nicht zu denselben Zeiten gehandelt werden wie die Derivate, die sich auf sie beziehen.

Die Wall Street hat jahrelang daran gearbeitet, den Aktienhandel über die traditionelle Börsensitzung hinaus auszudehnen. Krypto treibt diese Idee weiter, indem es Menschen ermöglicht, synthetisches Engagement zu handeln, ohne warten zu müssen, bis die Aktien selbst verfügbar sind.

Es ist nicht irrational, sofort auf Nachrichten reagieren zu wollen. Bis zum Morgen zu warten, lässt die Unsicherheit nicht verschwinden, und Übernacht-Derivate bieten Anlegern einen Ort, an den sie Risiken übertragen können, während der Primärmarkt geschlossen ist.

Doch dass man etwas rund um die Uhr handeln kann, bedeutet nicht, dass man es zu jeder Stunde gleich gut bewerten oder absichern kann.

Wer um Mitternacht einen Perpetual-Kontrakt auf einen Halbleiterindex kauft, wettet auf die Unternehmen im Index, aber auch auf die Qualität der Referenzkurse, die Liquidität des Derivats und darauf, ob andere Händler das Risiko halten, bis der zugrunde liegende Markt öffnet.

Da gibt es deutlich mehr zu beachten, als nur zu entscheiden, ob Nvidia einen guten Quartalsbericht vorgelegt hat.

Die Börse kann geschlossen sein und die zugrunde liegenden Aktien können zu den Kursen, über die alle sprechen, nicht verfügbar sein, aber der Perpetual-Kontrakt nimmt trotzdem deine Order an.

Und wenn du dir genug Geld geliehen hast, um diese Order interessant zu machen, kann sie deine Position auch schließen, lange bevor die Wall Street überhaupt öffnet.