El atractivo de operar fuera del horario habitual es fácil de entender. En los últimos seis meses, hemos visto algunos de los anuncios y decisiones más influyentes y trascendentales producirse después del cierre del mercado, desde comentarios improvisados del presidente de Estados Unidos hasta los resultados de Nvidia.

Quizás tengas una opinión sobre qué harán las acciones de semiconductores cuando se reanude la negociación, y prefieras respaldarla de inmediato en vez de esperar hasta la mañana.

Pero hay una complicación. Cuando operas una acción o un índice de acciones cuyo mercado principal está cerrado, estás negociando una estimación de cuánto valen esas acciones. Esa estimación no es necesariamente el precio que obtendrías si intentaras comprar o vender las acciones subyacentes.

Por lo general, la diferencia es manejable y la mayoría de los operadores no la nota. Pero a veces, especialmente con apalancamiento, puede convertirse en la operación entera.

Las apuestas no se cierran

MarketVector ha concedido a Paragon una licencia sobre su índice de semiconductores de Estados Unidos, que sigue el fondo cotizado en bolsa SMH de VanEck, para ofrecer un contrato de futuros perpetuos en Hyperliquid. El producto utiliza un índice de horario extendido calculado con datos de precios de Pyth, lo que permite a los operadores especular con acciones de semiconductores fuera del horario habitual de negociación en Estados Unidos.

Paragon afirma que ha lanzado 29 mercados y gestionado casi 500 millones de dólares en volumen de negociación desde abril de 2026, aunque esas cifras no muestran cuánta actividad ha atraído el propio contrato de semiconductores.

El contrato funciona de forma muy parecida a los futuros perpetuos que los operadores de criptomonedas conocen y aprecian.

Puedes apostar por el precio de un activo sin comprarlo y, a diferencia de los futuros ordinarios, el contrato no vence. Puedes mantener la posición mientras tengas suficiente garantía, pagando o recibiendo pagos periódicos de financiación que ayudan a mantener su precio vinculado al mercado de referencia.

Bitcoin es ideal para este sistema porque se negocia en todas partes, todo el tiempo. Quien compre futuros perpetuos de Bitcoin a las 02:00 puede comparar el contrato con los precios reales de Bitcoin en bolsas de todo el mundo.

Los operadores que detecten una discrepancia importante pueden comprar uno y vender el otro, obtener ganancias de la diferencia y ayudar a que los precios vuelvan a converger.

Las acciones de semiconductores, por otro lado, no son tan flexibles.

Nvidia, Broadcom, AMD y las demás empresas incluidas en los índices de referencia de semiconductores cotizan en bolsas con horarios de operación establecidos. Aunque algunas acciones están disponibles en servicios de negociación antes de la apertura, después del cierre o durante la noche, eso no significa que todos los componentes se negocien continuamente con la profundidad del horario habitual.

Por supuesto, las empresas no dejan de tener valor cuando cierra la bolsa. Sus perspectivas de ganancias pueden mejorar o deteriorarse durante la noche, y los inversores ajustarán sus expectativas en consecuencia.

Lo que desaparece es el lugar más líquido para ver cuánto están dispuestos a pagar los demás.

Un índice de horario extendido intenta salvar esa brecha utilizando precios disponibles fuera del horario habitual. Los datos de entrada exactos, las reglas para precios desactualizados y los procedimientos alternativos dependen de su metodología. El cálculo específico de MarketVector y Pyth no se ha establecido de forma independiente, así que no podemos dar por sentado exactamente cómo gestiona los componentes sin cotizaciones o con poca actividad de negociación.

Pero incluso con los mejores datos, el índice debe lidiar con un mercado que puede verse muy distinto a medianoche que al mediodía.

Todos negocian el valor de las acciones

Imagina que Nvidia cierra a 200 dólares y, una hora después, la empresa anuncia unos resultados tan buenos que los operadores empiezan a valorar de inmediato las acciones en 215 dólares.

Las acciones de semiconductores pueden fluctuar bruscamente cuando se publican resultados, sobre todo cuando las expectativas de gasto en IA hacen que un informe trimestral parezca un referéndum sobre toda la industria tecnológica.

Ahora imagina que el anuncio llega después de que termina la negociación convencional fuera de horario. Algunas bolsas nocturnas quizás sigan operando, pero la liquidez disponible para cubrir una posición en las propias acciones es mucho menor que durante el horario habitual.

Alguien que crea que Nvidia vale 220 dólares podría comprar exposición al índice de semiconductores mediante un contrato perpetuo, mientras que alguien que piense que el entusiasmo ha ido demasiado lejos podría venderlo. Sus operaciones establecen un precio de mercado, aunque ninguno de los participantes tenga que poseer una sola acción.

Eso no tiene nada de malo por sí mismo, ya que los mercados de futuros llevan décadas ayudando a los inversores a fijar precios según sus expectativas. El problema es saber cuánto puede alejarse el derivado de los activos que se supone que representa.

Durante el horario habitual de negociación, un operador profesional que advierta que un derivado del índice de semiconductores se ha encarecido demasiado puede venderlo y comprar las acciones subyacentes o un ETF relacionado. Si los precios convergen, el operador obtiene ganancias de la diferencia.

Pero durante la noche, quizás no pueda comprar todas las acciones que desea en cantidades suficientes. Un ETF podría ofrecer una cobertura parcial si se negocia, mientras que los futuros del Nasdaq podrían compensar la exposición general al mercado, pero ninguno necesariamente replica el índice.

El operador debe decidir si vale la pena mantener una cobertura imperfecta frente a la discrepancia hasta que el mercado subyacente tenga más liquidez.

Supongamos que el contrato perpetuo se negocia un 4% por encima de su índice de referencia. En condiciones normales, esa prima podría atraer a vendedores. Durante la noche, podría persistir porque quienes están mejor preparados para aprovecharla no pueden asegurar con confianza la posición opuesta. Incluso podría aumentar.

Los traders de criptomonedas están acostumbrados a consultar los precios de Bitcoin en varios exchanges. Los contratos perpetuos sobre índices bursátiles plantean una situación en la que el derivado puede ser una de las pocas formas de expresar activamente una determinada visión del mercado a esa hora.

Su precio puede reflejar las expectativas sobre el mercado bursátil de mañana y la escasez de personas dispuestas a asumir la otra parte de la operación esta noche.

Pronosticaste el repunte y perdiste tu dinero

Consideremos a un trader que cree que las acciones de semiconductores subirán cuando abra el Nasdaq.

El trader deposita 2000 $ y abre una posición larga de 10000 $ en un contrato perpetuo sobre un índice de semiconductores, con un apalancamiento de 5x. Cada movimiento del contrato del 1 % genera aproximadamente una ganancia o pérdida del 5 % con respecto al colateral inicial, antes de comisiones y pagos de financiación.

El trader espera que las acciones subyacentes abran un 3 % al alza debido a un importante anuncio nocturno.

El pronóstico podría ser perfectamente razonable, pero mientras el mercado bursátil está cerrado, el contrato perpetuo cae un 15 % a medida que los traders apalancados deshacen posiciones, los creadores de mercado se retiran y los compradores dejan de estar dispuestos a pagar el precio anterior.

La posición ahora acumula una pérdida no realizada de 1500 $, por lo que solo quedan 500 $ del colateral original antes de los costos. Que se liquide o no depende del margen de mantenimiento, del precio de marca utilizado para los cálculos de riesgo y de las reglas de liquidación del exchange.

Un movimiento del 15 % no liquida automáticamente todas las posiciones con apalancamiento de 5x, pero a este trader en particular le queda muy poco margen. Si se liquida la posición, el trader no puede esperar a que abra el Nasdaq para que se confirme que el pronóstico era correcto.

Supongamos que el índice subyacente de semiconductores abre después un 3 % al alza, tal como se esperaba. Alguien que hubiera mantenido las acciones reales durante el evento podría haber ganado dinero. El trader del contrato perpetuo podría haber perdido la mayor parte del colateral porque el precio nocturno del derivado bajó.

Este es un buen ejemplo de lo que ocurre cuando las posiciones apalancadas se valoran continuamente en relación con un mercado cuyos activos subyacentes no son igual de accesibles.

Hyperliquid explica que los precios de marca se usan para los cálculos de margen y las liquidaciones, mientras que los precios de oráculo proporcionan información de referencia externa. Su marco HIP-3 permite que implementadores independientes definan contratos, suministren precios de oráculo y establezcan límites de apalancamiento.

El precio al que operan los traders, el valor del índice externo y el precio de marca que se usa para determinar si una posición tiene suficiente colateral no son necesariamente idénticos. Un precio de transacción extremo no provoca automáticamente una liquidación, pero sí puede hacerlo un movimiento suficientemente grande del precio de marca.

Los pagos de financiación también incentivan que los precios de los contratos perpetuos se mantengan vinculados a sus referencias. Cuando un contrato perpetuo cotiza por encima de su referencia, por lo general los compradores en largo pagan a los vendedores en corto. Cuando cotiza por debajo, los pagos pueden ir en sentido contrario.

Sin embargo, quien cobra financiación por una posición corta sigue teniendo que resistir cualquier subida adicional del precio, y la promesa de recibir un pago sirve de poco consuelo si la operación se liquida primero.

Cuando empieza la negociación, todos se enfrentan a la realidad

A las 09:30, hora de Nueva York, comienza la sesión bursátil regular y se incorpora al mercado un grupo mucho mayor de compradores y vendedores.

Las expectativas nocturnas ahora pueden ponerse a prueba con transacciones de las acciones subyacentes. A veces, el mercado nocturno acierta con la dirección. Otras veces, los precios se mueven bruscamente al comenzar la negociación regular porque el mercado nocturno sobrestimó las noticias o no tenía suficiente liquidez para absorber órdenes grandes.

El precio de apertura se forma en un mercado más profundo, donde más participantes pueden operar con los valores subyacentes.

Para entonces, el mercado de contratos perpetuos quizá ya haya tenido su propia sesión de negociación. Puede que se hayan liquidado posiciones, intercambiado pagos de financiación y que los traders se hayan visto obligados a reducir su exposición. Aunque el derivado y el índice subyacente converjan una vez reanudada la negociación regular, esas pérdidas nocturnas no se revertirán.

El propio índice complica aún más la situación. Una noticia nocturna podría ser excelente para Nvidia, pero terrible para otro fabricante de chips. Algunos componentes pueden negociarse activamente fuera del horario regular, mientras que otros apenas se negocian, lo que obliga al proveedor del índice a combinar distintos tipos de información sobre precios en una sola cifra.

Los traders pueden acabar comparando el índice publicado, el ETF, el contrato perpetuo y los precios nocturnos que haya disponibles para las acciones que lo componen. Ninguno es automáticamente incorrecto por diferir de otro, pero no necesariamente representan precios con los que se pueda operar en las mismas condiciones.

El marco HIP-3 de Hyperliquid no establece que todos los contratos perpetuos sobre índices tengan salvaguardas idénticas ni que su fuente de referencia esté siempre disponible.

Sin la metodología específica del contrato de Paragon, sus parámetros de liquidación y sus datos históricos de negociación, no podemos evaluar con qué frecuencia su contrato perpetuo sobre semiconductores se desvía del índice de referencia ni cómo funcionaron sus salvaguardas durante periodos volátiles.

Esos detalles cobran más importancia a medida que las plataformas de criptomonedas ofrecen productos basados en activos que no se negocian en el mismo horario que los derivados que los referencian.

Wall Street lleva años ampliando la negociación de acciones más allá de la sesión tradicional. Las criptomonedas llevan esa idea más lejos al permitir que las personas negocien una exposición sintética sin tener que esperar a que las propias acciones estén disponibles.

No hay nada irracional en querer reaccionar de inmediato a las noticias. Esperar hasta la mañana no hace que desaparezca la incertidumbre, y los derivados nocturnos ofrecen a los inversores un lugar donde transferir el riesgo mientras el mercado principal está cerrado.

Pero poder operar algo a cualquier hora no significa que puedas valorarlo o cubrirlo igual de bien a cualquier hora.

Quien compra un contrato perpetuo sobre un índice de semiconductores a medianoche apuesta por las empresas del índice, pero también por la calidad de los precios de referencia, la liquidez del derivado y la posibilidad de que otros operadores mantengan el riesgo hasta que abra el mercado subyacente.

Es bastante más lo que hay que acertar que decidir si Nvidia presentó buenos resultados.

La bolsa puede estar cerrada y las acciones subyacentes pueden no estar disponibles a los precios de los que todos hablan, pero el contrato perpetuo seguirá aceptando tu orden.

Y si has pedido prestado suficiente dinero para que esa orden sea interesante, también podría cerrar tu posición mucho antes de que Wall Street se digne a abrir.