Лимит в 15% относится ко всем прочим, не соответствующим требованиям активам вместе взятым. Деривативы также могут быстро исчерпать этот лимит, поскольку правило учитывает их общую базовую экспозицию, известную как валовая номинальная стоимость (gross notional value), а не только цену опциона или денежные средства, первоначально внесенные в сделку.

SEC проиллюстрировала это ограничение на примере траста, владеющего биткоинами на 100 миллионов долларов и 5000 внебиржевыми колл-опционами на биткоин-биржевой фонд. Эти опционы представляют собой дополнительную экспозицию в 40 миллионов долларов по данному правилу. Таким образом, для целей проверки общая экспозиция траста составляет 140 миллионов долларов, но к требованию в 85% засчитываются только 100 миллионов долларов в биткоинах.

Доля квалифицирующих активов в итоге снижается до 71,42%, что заметно ниже требуемых 85%. Пример показывает, что даже портфель, в основном состоящий из биткоина, может не пройти проверку, если позиция по опционам становится достаточно крупной.

Спонсор должен ежедневно проверять соблюдение порога в 85% и немедленно уведомлять Nasdaq Texas о его нарушении. Документ биржи также ограничивает, какие товары могут занимать не квалифицирующую часть портфеля: они должны быть цифровыми товарами в соответствии с определением правила.

Основное преимущество для спонсоров фондов заключается в более быстром процессе листинга. Как только SEC одобряет правила биржи и общие стандарты листинга для определенного типа продуктов, правило 19b-4(e) позволяет продукту, соответствующему этим стандартам, начать торговлю без отдельного одобрения SEC для этого конкретного продукта. Продукт, выходящий за рамки стандартов, все равно может добиваться одобрения через индивидуальную заявку.

Nasdaq Texas заявила, что ее поправки по существу идентичны изменениям, которые SEC одобрила для Nasdaq в июле. В распоряжении Texas также упоминаются аналогичные одобрения для NYSE Arca и Cboe BZX, поэтому речь идет о согласовании правил бирж, а не о национальной политике, принимаемой впервые.

Поправки также позволяют трастам с товарной базой (Commodity-Based Trust Shares) использовать активно управляемые стратегии в рамках общих стандартов. Ранее правило предусматривало только пассивные стратегии.

Активное управление не дает управляющим фондами неограниченного контроля над портфелем. Трасты должны раскрывать свои активы на бесплатном публичном сайте до начала обычных торгов, включая количество и процентные веса. Биржа обязана приостановить торги, если требуемая информация о портфеле не предоставлена всем участникам рынка одновременно, а лица, имеющие доступ к непубличной информации о портфеле, должны соблюдать процедуры, призванные предотвратить ее неправомерное использование.

Это решение следует за более ранней нормативной работой над активными структурами на основе биткоина, включая стратегию получения дохода на основе опционов, описанную в июньском материале CryptoSlate.

Для спонсоров фондов новое правило расширяет круг продуктов, которые могут использовать упрощенный процесс листинга Nasdaq Texas, не отменяя ограничений на состав портфеля. Не менее 85% должны по-прежнему соответствовать критериям приемлемости биржи, а все, что выходит за их рамки, должно укладываться в оставшиеся 15%.