Во-первых, дивиденды SATS являются кумулятивными. Strive может отложить выплаты, но любые невыплаченные дивиденды накапливаются как обязательство перед привилегированными акционерами.

Во-вторых, годовой дивиденд в размере $15 фиксирован. Этим SATS отличается от SATA, которая сейчас выплачивает в пересчете на год $13 на акцию, но использует переменную ставку дивидендов. Поэтому в будущем акционеры SATA могут получать меньший доход, если Strive снизит эту ставку. Дивиденды SATS начисляются из расчета фиксированных $15 на акцию в год, но выплачиваются только «когда, если и в той мере, в какой» это объявит совет директоров Strive, и могут быть отложены.

Эти особенности могут сделать SATS особенно привлекательной для инвесторов, стремящихся к предсказуемому долгосрочному доходу.

Рассмотрим STRD от Strategy, самые младшие привилегированные акции компании. Сейчас STRD торгуются примерно по $71 за акцию, на 29% ниже заявленной суммы в $100. Фиксированный годовой дивиденд в $10 означает эффективную доходность 14%. Дивиденды STRD также не являются кумулятивными: это значит, что Strategy может пропускать выплаты, не создавая обязательства возмещать эти суммы позднее.

Следует признать, что покрытие STRD биткоин-активами у Strategy значительно сильнее, чем покрытие SATS у Strive. Фактически показатель BTC Rating для STRD, равный 4,7x, означает, что покрытие активами вдвое выше, чем у SATA, самого старшего инструмента Strive.

Тем не менее многие инвесторы, ориентированные на доход, могут придавать надежности дивидендов большее значение, чем коэффициентам покрытия. SATS предлагает кумулятивные дивиденды и существенно более высокую заявленную доходность, поэтому есть основания полагать, что рынок может оценивать ее эффективную доходность ниже, чем у STRD.

Например, если инвесторы поднимут цену SATS до уровня, соответствующего эффективной доходности 13%, рыночная цена достигнет $115,38.

Это создает для Strive интересную возможность финансирования.

Возможность увеличить чистое количество биткоина на акцию

Предположим, что SATS торгуются по $115 и Strive выпускает еще 1 миллион акций через программу продаж по рыночной цене.

Strive привлекает $115 миллионов валовой выручки и покупает биткоин.

Однако при методике расчета чистого количества биткоина на акцию (Net BPS), которая вычитает привилегированные акции по их номинальной стоимости в $100, эти новые акции создают лишь $100 миллионов дополнительных обязательств по привилегированным акциям.

Оставшиеся $15 миллионов напрямую учитываются при расчете чистого количества биткоина, приходящегося на обыкновенных акционеров.

При таких параметрах Strive фактически привлекает $115 капитала на каждые $100 номинальной стоимости созданных привилегированных акций. Годовой дивиденд остается равным $15, что дает эффективную стоимость привлечения капитала в размере 13,04%.

Strive может добиться такого прироста, не выпуская дополнительных обыкновенных акций.

Есть один нюанс: ликвидационная преференция SATS является плавающей и корректируется с учетом недавних рыночных цен. Если SATS торгуются по $115, ликвидационная преференция может вырасти примерно до $115, временно увеличив экономическое требование привилегированных акционеров. Однако ликвидационная преференция может также скорректироваться вниз. Формула учитывает цену закрытия предыдущего торгового дня в периоды вокруг нового выпуска и среднюю цену закрытия за предыдущие 10 торговых дней, при этом действует нижний порог в $100. Если впоследствии SATS будут торговаться по $100 в течение 10 торговых дней, ликвидационная преференция вернется к $100.

Пока SATS торгуются выше номинала, более высокая ликвидационная преференция компенсирует часть или весь кажущийся прирост экономической стоимости. Когда преференция вернется к $100, компания сохранит дополнительный капитал, привлеченный сверх номинала, а ликвидационное требование по привилегированным акциям снизится обратно до заявленной суммы.

Но вот в чем дело. Точная величина ликвидационной преференции становится важной, только если компания собирается ликвидироваться. А это произойдет лишь в случае ее банкротства. Но если компания обанкротится, привилегированные акции почти наверняка упадут ниже $100, в результате чего ликвидационная преференция вернется к $100. Иными словами, если рассматривать все в контексте, нюанс с плавающей ликвидационной преференцией на самом деле не имеет значения: вполне обоснованно использовать $100 на акцию в качестве фактической номинальной стоимости при расчете Net BPS. (Также следует отметить, что Net BPS определяет Strategy, и это не показатель, который Strive прямо публикует. В проспекте Strive также указаны налоговые риски, которые могут возникнуть, если акции выпускаются выше ликвидационной преференции, в том числе признание выплат распределениями, учет акций как привилегированных акций, не соответствующих требованиям, и режим акций с ускоренными выплатами.)

Таким образом, при рассмотрении показателя Net BPS премия при выпуске выше номинала может стать реальной остаточной стоимостью активов для обыкновенных акционеров.

Возможно, именно поэтому Strive решила установить ставку вплоть до 15%. Высокий дивиденд повышает вероятность того, что цена превысит номинал, и позволит добиться упомянутого математически гарантированного прироста Net BPS.

Стоимость капитала 15%?

Разумеется, эта стратегия зависит от рыночной цены SATS.

При цене $115 Strive фактически привлекает капитал с годовой стоимостью дивидендов 13%. При цене $100 эта стоимость возрастает до 15%. При цене $90 эффективная стоимость достигает 16,67%, а выпуск акций также становится разводняющим при расчете Net BPS.

Поэтому Strive следует проявлять значительную дисциплину при выпуске SATS через программу продаж по рыночной цене. Привлечение капитала с двузначной стоимостью ближе к верхнему пределу этого диапазона было бы оправдано только в том случае, если доходность биткоина на капитал окажется очень высокой и влияние волатильности не станет серьезной проблемой.

Strive также намерена поддерживать резерв для выплаты дивидендов на 18 месяцев, эквивалентный $22.50 на одну акцию SATS, что добавляет еще один фактор при распределении капитала.

Если компания будет поддерживать покрытие дивидендов на 18 месяцев, ей потребуется отложить $22.50 на каждую проданную акцию. Если предположить, что акции будут продаваться по номиналу, это означает, что 22.5% привлеченных средств должны оставаться в денежных эквивалентах, а оставшиеся 77.5% можно направить на покупку Bitcoin. Таким образом, мы видим, что фактическая стоимость капитала с учетом того, что можно использовать лишь 77.5% привлеченного финансирования, выше эффективной доходности, по которой были выпущены акции.

Все эти факторы необходимо тщательно учитывать.

Ключевой вопрос

SATS может стать одним из самых дорогих инструментов цифрового кредитования по заявленной дивидендной доходности и одновременно одним из наиболее привлекательных инструментов финансирования по показателю Net BPS.

Если инвесторы будут постоянно оценивать SATS исходя из эффективной доходности ниже 15%, Strive сможет выпускать акции выше номинала, покупать дополнительные Bitcoin и, возможно, добиваться прироста Net BPS согласно этой методологии.

Если SATS будет сложно поддерживать премию, такой сценарий не будет применим.

Возможность заключается в разнице между заявленной суммой в $100 и ценой, которую инвесторы, ориентированные на доход, готовы заплатить за фиксированный совокупный годовой дивиденд в размере $15.

Этот спред может стать ценным источником прироста стоимости для акционеров ASST.

Отказ от ответственности: Strive, Inc. («Strive»), эмитент ценных бумаг, обсуждаемых в этой статье, является членом Bitcoin For Corporations («BFC») и платит BFC членские взносы. До публикации Strive не проверяла эту статью. Ее написал Аллард Пэн, и она отражает личное мнение автора. Сценарии, цены и доходности являются гипотетическими иллюстрациями, а не прогнозами или гарантиями. «Чистое количество Bitcoin на акцию» является методологией автора, а не показателем, публикуемым Strive. Данные третьих сторон приведены по состоянию на 21 октября 2026 года и взяты с Strategy.com и Strive.com.

Эта статья предназначена исключительно для информационных целей. Она не является инвестиционной, юридической или налоговой консультацией, а также предложением или приглашением купить или продать какие-либо ценные бумаги. Акции SATS предлагаются исключительно на основании дополнения к проспекту Strive и сопроводительного проспекта; перед инвестированием ознакомьтесь с ними, в том числе с описанием факторов риска. Инвестиции в привилегированные акции и ценные бумаги, связанные с Bitcoin, сопряжены со значительным риском, включая потерю основной суммы и риск того, что дивиденды не будут объявлены или выплачены.

Эта публикация «SATS от Strive: как доходность 15% превращается в механизм наращивания резервов Bitcoin» впервые появилась в Bitcoin Magazine. Автор публикации: Аллард Пэн.