Исследование охватило 694 торговых дня по 16 октября и показало, что инвесторы вывели рекордные $8,2 млрд во время падения биткоина на 28,8% с мая по июнь 2026 года. Этому предшествовал вывод $6,9 млрд с октября 2025 года по февраль 2026 года, когда криптовалюта потеряла почти половину своей стоимости.
Эти два эпизода стали крупнейшими оттоками средств из ETF с момента запуска этих продуктов, превысив $3,4 млрд, выведенные инвесторами во время коррекции с января по апрель 2025 года.
Инвесторы с Уолл-стрит покупают биткоин на ралли и продают во время обвалов
DWF Labs выяснила, что инвесторы в ETF выводили деньги на семи из восьми рыночных минимумов и покупали на семи из восьми пиков. Это говорит о том, что институциональные потоки в основном усиливали уже существовавшие ценовые тренды.
По мере развития спадов продажи часто усиливались. В пяти из восьми коррекций самые крупные оттоки пришлись на последние пять торговых дней перед достижением биткоином дна.
Во время падения с мая по июнь 2026 года отток средств в последнюю неделю в среднем составлял $412 млн в день, а в течение всей коррекции инвесторы выводили деньги в 88% торговых дней.
Во время восстановления тенденция менялась на противоположную: все девять ралли не менее чем на 15% сопровождались чистым притоком средств. В семи случаях самые активные покупки приходились на последние пять торговых сессий перед рыночным пиком.
Одно заметное исключение наблюдалось во время коррекции с мая по июль 2024 года: ETF привлекли $2,2 млрд, несмотря на падение биткоина на 21,8%. Это снижение совпало с давлением со стороны продаж немецких государственных активов и выплат кредиторам Mt. Gox, что позволило спросу на ETF поглотить часть дополнительного предложения.
В остальном институциональные инвесторы обычно дожидались устойчивого восстановления, прежде чем возвращаться на рынок.
Во время отскока биткоина в апреле 2025 года из ETF продолжали в среднем выводить $40 млн в день, хотя криптовалюта подорожала на 9,7%. Затем, когда цены уже восстановились, приток средств ускорился до $436 млн в день.
И наоборот, один из крупнейших дней притока средств в ETF, примерно на $1,2 млрд, совпал с октябрьским пиком биткоина в 2025 году, незадолго до затяжного спада.
Потоки средств в биткоин-ETF следуют за ценой, а не предсказывают ее
Исследование показало, что корреляция потоков средств в ETF с динамикой биткоина за предшествующие пять торговых дней составляла 0,54, тогда как с доходностью за следующие пять дней она была всего 0,03.
Корреляция с доходностью за тот же день составляла 0,41. Это говорит о том, что потоки средств и цены часто движутся вместе, но не показывает, был ли причиной движения спрос на фонды.
Это снижает полезность притока средств в ETF как опережающего рыночного сигнала, несмотря на растущую значимость этих данных в институциональном анализе биткоина.
После 10% торговых сессий с самым крупным притоком средств биткоин дорожал в следующие 20 дней лишь в 51% случаев, по сравнению с 57% для всех торговых дней.
iShares Bitcoin Trust (IBIT) компании BlackRock, крупнейший биткоин-ETF на рынке, не давал заметного дополнительного преимущества для прогнозирования, несмотря на накопленный за период исследования чистый приток средств в размере $65,6 млрд.
Корреляция потоков средств в IBIT с последующей пятидневной доходностью биткоина составляла всего 0,04. После сессий с самым крупным притоком средств биткоин рос в следующие 20 дней лишь в 47% случаев.
Полученные данные также ставят под сомнение предположение, что крупные покупки ETF обязательно свидетельствуют о появлении новых бычьих позиций.
Часть активности связана с перемещением денег между конкурирующими фондами. Хедж-фонды также могут одновременно покупать акции ETF и открывать короткие позиции по фьючерсам на биткоин, чтобы зарабатывать на разнице в ценах, не делая ставку на направление движения криптовалюты.
Тем не менее DWF Labs выявила одну необычную закономерность, заслуживающую внимания.
В дни, когда ETF фиксировали необычно крупный отток средств, а биткоин менялся в цене менее чем на 1%, в последующие 20 дней криптовалюта дешевела в восьми из 12 случаев.
Доходность после таких сессий была на 10,7% ниже, чем в дни с сопоставимой предшествующей динамикой цены. Однако отрицательные результаты наблюдались преимущественно во время трех крупных распродаж, что ограничивает надежность этой закономерности как торгового сигнала.
Обвалы биткоина замедлились, несмотря на продолжающиеся продажи ETF
Хотя институциональные инвесторы неоднократно выводили деньги во время коррекций, общее поведение рынка биткоина заметно изменилось с момента начала торгов ETF.
Медианный темп распродаж составлял 0,69% в день по сравнению с 1% в 2022–2023 годах и 1,37% в 2021 году.
Крупные коррекции не менее чем на 15% стали происходить реже: их число сократилось примерно до 2,9 в год с 4,4 в 2022–2023 годах и 8 в 2021 году.
Годовая волатильность также снизилась до 47% с 55% в 2022–2023 годах, а число дневных обвалов примерно на 7% сократилось с шести до двух в год.
Однако коррекции оставались значительными. Медианное снижение в эпоху ETF составило 21,3% против 19,4% в 2022–2023 годах.
DWF Labs назвала более глубокую ликвидность, более широкую базу инвесторов и более широкий доступ к регулируемым инструментам хеджирования, включая фьючерсы CME и опционы на ETF, возможными факторами изменения поведения рынка. Волатильность биткоина снижалась еще до запуска ETF.
Позиционирование хедж-фондов дает еще одно представление об изменении институционального рынка.
По оценке DWF Labs, примерно одна пятая притоков в ETF могла быть захеджирована с помощью базисных сделок с фьючерсами CME. С тех пор чистая короткая позиция фондов с кредитным плечом сократилась примерно со 116000 $BTC в декабре 2024 года до 29000 $BTC.
Компания оценила, что закрытие этих позиций могло объяснить значительную часть продаж ETF во время коррекции с января по апрель 2025 года, но не более примерно четверти оттоков во время двух крупнейших последующих снижений.
Это говорит о том, что большая доля недавних оттоков отражала активное сокращение инвесторами вложений в биткоин.
В отчете также обозначен возможный порог для возобновления продаж. Когда биткоин опускался на 7% ниже максимума за 20 дней, средний дневной поток средств в ETF за следующие пять торговых дней менялся с притока в размере 74 млн долларов на отток в размере 72 млн долларов.
В 19 из 24 рассмотренных случаев продажи усиливались, хотя в следующие две недели потоки средств обычно возвращались к нейтральному уровню.
Этот вывод появился на фоне того, что совокупный чистый приток средств в биткоин-ETF достиг 57,96 млрд долларов, а 12 продуктов управляют активами примерно на 110 млрд долларов.