Ожидается, что увеличенный объем размещения позволит привлечь 630 миллионов долларов до вычета расходов; расчеты запланированы на 20 октября. Strive использует полученные средства для приобретения Bitcoin, поддержки своего бизнеса, покупки активов, приносящих доход, или выкупа других акций.

Ошеломляющую доходность легко рекламировать и продавать. Однако она не говорит нам, что именно инвестор купил за 90 долларов и сколько стоила бы эта инвестиция, если бы ему понадобились деньги обратно.

Требование на 100 долларов не означает возможности продать за 100 долларов

SATS являются привилегированными акциями, а значит, их владельцы находятся в ином положении, чем акционеры, купившие обыкновенные акции Strive.

Обыкновенные акционеры получают стоимость, остающуюся после того, как компания удовлетворит свои обязательства и требования более приоритетных кредиторов и акционеров. Владельцы привилегированных акций имеют договорные права на выплаты и более высокое место в очередности погашения требований, но их потенциал роста, как правило, ограничен сильнее.

В проспекте Strive указано, что первоначальная ликвидационная стоимость каждой акции SATS составляет 100 долларов, с учетом корректировок, которые не могут снизить ее ниже 100 долларов.

Эта привилегия определяет требование, которое инвесторы могут предъявить в соответствии с применимыми положениями о ликвидации, но не означает, что владелец может потребовать 100 долларов в любой момент, когда захочет продать акции.

Рыночная цена зависит от того, сколько другой покупатель готов заплатить за поток дивидендов и связанный с ним риск. Это, безусловно, самое важное различие, особенно потому, что SATS являются бессрочными. Нет даты погашения, когда компания обязана вернуть инвестору первоначальную цену покупки.

Так, купленная за 90 долларов акция может стоить 100 долларов или больше, если покупатели проникнутся доверием к финансовому положению компании и согласятся на более низкую доходность. Она также может упасть до 75 долларов, даже если Strive продолжит производить все выплаты по графику.

Расчет прост:

Иллюстративные значения доходности рассчитаны исходя из годового дивиденда в 15 долларов. Рыночные цены, кроме цены размещения в 90 долларов, являются гипотетическими. Денежная доходность не учитывает изменение цены, комиссии и налоги.

Тот, кто заплатит 90 долларов, получит за год 15 долларов и продаст акции за 75 долларов, в итоге получит 90 долларов до вычета расходов. Даже если бы каждый дивиденд выплачивался вовремя, инвестор все равно ничего бы не заработал.

Если цена перепродажи упадет еще ниже, выплаты могут даже не покрыть потерю капитала. Если цена вырастет, покупатель может получить доход выше рекламируемого. Поэтому заявленные 15% являются лишь договорной ставкой дивиденда.

Владельцам привилегированных акций Strive тоже приходится ждать своей очереди

Слово «привилегированные» может звучать как обещание безопасности, но ценность этих акций зависит от того, кто на практике стоит в очереди выше и ниже инвестора.

SATS имеют приоритет перед обыкновенными акциями Strive при выплате дивидендов и распределении средств при ликвидации, но уступают всем существующим привилегированным акциям SATA. Долговые обязательства и некоторые обязательства дочерних компаний также имеют приоритет, при этом компания сохраняет возможность выпускать дополнительные ценные бумаги с равным или более высоким приоритетом.

Представим упрощенный пример: у компании есть 200 долларов после погашения других обязательств, она должна 100 долларов владельцам привилегированных акций с более высоким приоритетом и 50 долларов владельцам привилегированных акций с более низким приоритетом. Оставшиеся 50 долларов принадлежат владельцам обыкновенных акций, поэтому снижение доступных активов на 40 долларов сначала затронет их.

Еще одно снижение на 30 долларов обнулит оставшуюся стоимость обыкновенных акций и оставит владельцам привилегированных акций с более низким приоритетом недополученными 20 долларов, но требование владельцев привилегированных акций с более высоким приоритетом все еще будет покрыто.

Именно такую защиту покупают владельцы привилегированных акций с более низким приоритетом: обыкновенный капитал может принять на себя часть убытков раньше них. Но эта защита ослабевает по мере роста требований с более высоким приоритетом или снижения стоимости активов компании. У компаний с Bitcoin в казначействе оба процесса могут происходить одновременно.

Strive может привлекать средства, выпуская новые ценные бумаги, и использовать их для покупки дополнительного Bitcoin. Таким образом, ее запасы растут, но вместе с ними растут и финансовые требования, связанные с бизнесом. Увеличение запасов Bitcoin не означает автоматически, что положение каждого акционера улучшилось в равной степени.

Октябрьские покупки Bitcoin компанией Strive увеличили объем Bitcoin на одну эффективную обыкновенную акцию всего на 1,72%, несмотря на гораздо более значительный рост общих запасов.

Покупатели SATS сталкиваются с тем же основным противоречием: компания может расти, а защита, обеспечивающая индивидуальное требование, при этом меняться.

Условия SATS предусматривают и дополнительные права, включая право владельца потребовать выкуп после наступления определенного существенного изменения, как правило, по указанной цене в 100 долларов плюс накопленные невыплаченные дивиденды. Strive также имеет ограниченные права на выкуп при определенных условиях.

Эти положения не заменяют повседневное право продать акции за 100 долларов. При обычной торговле цена выхода определяется тем, что предлагает рынок.

Для ежедневных дивидендов все еще нужен источник денежных средств

Выплата дивидендов по SATS должна начаться 9 ноября, а сами дивиденды будут выплачиваться каждый рабочий день.

При семи миллионах акций ставка в 15 долларов подразумевает ежегодные дивиденды по SATS в размере 105 миллионов долларов. Strive намерена создать при закрытии сделки резерв в размере 22,50 доллара на акцию, или 157,5 миллиона долларов в общей сложности, что соответствует 18 месяцам запланированных дивидендов.

Резерв обеспечит первоначальный буфер для выплат, но не превратит Bitcoin в актив, приносящий проценты, и не докажет, что компания сможет бесконечно финансировать те же выплаты. В проспекте Strive предполагается, что после окончания первоначального периода использования резерва основным источником финансирования дивидендов станет дальнейшее привлечение капитала.

Обещания выплат накапливаются, хотя сам базовый актив не приносит денежного дохода.

Покупатели SATS, по сути, рассчитывают на то, что Strive сохранит достаточную ликвидность для выплат, достаточную стоимость активов для обеспечения их требований и достаточное доверие рынка, чтобы сохранить разумную цену перепродажи.

Strive не единственная компания, использующая привилегированные ценные бумаги для финансирования корпоративных вложений в Bitcoin: Strategy также создала собственный крупный бизнес привилегированных акций. Поддержание привлекательности этих ценных бумаг может стать постоянной задачей по распределению капитала.

Дивиденды по привилегированным акциям можно финансировать множеством способов, в том числе за счёт денежных резервов, нового финансирования, инвестиционного дохода или продажи активов. Каждый вариант существенно меняет положение компании: выпуск новых требований создаёт будущие обязательства, а продажа активов сокращает запасы, которые компания могла бы сохранить.

Рост стоимости Bitcoin может увеличить стоимость активов на балансе. Но этот рост не может превратиться в денежные средства на корпоративном банковском счёте, пока какая-либо сделка не позволит получить деньги, доступные для расходования.

Бессрочная привилегированная акция компании с казначейскими резервами в Bitcoin является вполне легитимным вложением, поскольку некоторые инвесторы предпочитают чётко определённое требование на получение дохода обыкновенным акциям.

Цена размещения в $90, о которой идёт речь, является самым важным аспектом, поскольку она придаёт этому выбору реальную стоимость. Это означает, что инвесторы требуют доходность, эквивалентную 16,7% годовых, если выплаты продолжатся в полном объёме.

Однако эту необычно высокую заявленную денежную доходность не следует принимать за доход без риска. Это вознаграждение, предлагаемое инвесторам за риски, связанные со способностью осуществлять выплаты, приоритетностью требований, сроком вложения и стоимостью перепродажи.

Поэтому самое важное сравнение здесь не между SATS и Bitcoin, а между суммой в долларах, которую покупатель платит сегодня, суммой в долларах, которую Strive может распределить со временем, и суммой в долларах, которую другой инвестор в конечном итоге заплатит, чтобы принять на себя это требование.

Хотя рост стоимости Bitcoin увеличивает стоимость бизнеса Strive, основанного на этом активе, обещание выплаты дивидендов даёт сама компания. Теперь рынок решает, чего это обещание стоит.