Das aufgestockte Angebot soll vor Kosten 630 Millionen US-Dollar einbringen. Der Abschluss ist für den 20. Oktober geplant. Strive wird die Erlöse verwenden, um Bitcoin zu erwerben, sein Geschäft zu unterstützen, einkommensgenerierende Vermögenswerte zu kaufen oder andere Aktien zurückzukaufen.

Die auffällige Rendite macht das Produkt leicht zu bewerben und zu verkaufen. Sie sagt uns jedoch nicht, was ein Anleger für 90 US-Dollar gekauft hat oder was diese Anlage wert wäre, wenn er sein Geld zurückbräuchte.

Ein Anspruch auf 100 US-Dollar ist kein Verkaufserlös von 100 US-Dollar

SATS sind Vorzugsaktien. Das bedeutet, dass ihre Inhaber eine andere Stellung haben als Aktionäre, die gewöhnliche Strive-Aktien kaufen.

Stammaktionäre erhalten den Wert, der übrig bleibt, nachdem das Unternehmen seine Verbindlichkeiten und vorrangigeren Ansprüche erfüllt hat. Vorzugsaktionäre haben vertragliche Zahlungsansprüche und einen höheren Rang in der Rückzahlungsreihenfolge, aber ihr Gewinnpotenzial ist im Allgemeinen begrenzter.

Strives Prospekt legt eine anfängliche Liquidationspräferenz von 100 US-Dollar je SATS-Aktie fest, vorbehaltlich Anpassungen, die sie nicht unter 100 US-Dollar senken dürfen.

Diese Präferenz bestimmt den Anspruch, den Anleger gemäß den maßgeblichen Liquidationsbestimmungen geltend machen können. Sie bedeutet nicht, dass ein Inhaber jederzeit 100 US-Dollar verlangen kann, wenn er verkaufen möchte.

Der Marktpreis hängt davon ab, was ein anderer Käufer für den Dividendenstrom und das damit verbundene Risiko zu zahlen bereit ist. Das ist bei Weitem der wichtigste Unterschied, insbesondere weil SATS unbefristet ist. Es gibt kein Fälligkeitsdatum, an dem das Unternehmen den ursprünglichen Kaufpreis des Anlegers zurückzahlen muss.

Eine für 90 US-Dollar gekaufte Aktie könnte also bei 100 US-Dollar oder höher gehandelt werden, wenn Käufer Vertrauen in die Finanzen des Unternehmens gewinnen und eine niedrigere Rendite akzeptieren. Sie könnte auch auf 75 US-Dollar fallen, selbst wenn Strive weiterhin jede planmäßige Zahlung leistet.

Die Rechnung ist einfach:

Beispielhafte Renditen, berechnet anhand der jährlichen Dividende von 15 US-Dollar. Marktpreise außer dem Angebotspreis von 90 US-Dollar sind hypothetisch. Die Barauszahlung schließt Kursänderungen, Gebühren und Steuern aus.

Wer 90 US-Dollar zahlt, im Laufe eines Jahres 15 US-Dollar erhält und für 75 US-Dollar verkauft, bekommt vor Kosten insgesamt 90 US-Dollar zurück. Selbst wenn jede Dividende pünktlich gezahlt würde, hätte der Anleger nichts verdient.

Fällt der Wiederverkaufspreis weiter, decken die Zahlungen möglicherweise nicht einmal den Kapitalverlust. Steigt er, kann der Käufer mehr als das beworbene Einkommen erzielen. Deshalb ist die beworbene Rendite von 15 % lediglich ein vertraglich festgelegter Dividendenzinssatz.

Strives Vorzugsaktionäre stehen weiterhin in der Rangfolge

Das Wort Vorzugsaktie mag wie ein Sicherheitsversprechen klingen, doch ihr Wert hängt davon ab, wer in der Praxis vor und hinter dem Anleger steht.

SATS haben bei Dividenden und Liquidationsausschüttungen Vorrang vor Strives Stammaktien, stehen aber hinter allen bestehenden SATA-Vorzugsaktien. Schulden und bestimmte Verpflichtungen von Tochtergesellschaften haben ebenfalls Vorrang, während das Unternehmen weitere Wertpapiere mit gleichem oder höherem Rang ausgeben kann.

Betrachten wir ein vereinfachtes Unternehmen mit 200 US-Dollar, die nach anderen Verbindlichkeiten verfügbar sind, 100 US-Dollar, die vorrangigen Vorzugsaktionären geschuldet werden, und 50 US-Dollar, die nachrangigen Vorzugsaktionären geschuldet werden. Die verbleibenden 50 US-Dollar gehören den Stammaktionären. Ein Rückgang der verfügbaren Vermögenswerte um 40 US-Dollar würde daher zuerst die Stammaktionäre treffen.

Ein weiterer Rückgang um 30 US-Dollar würde den verbleibenden Wert der Stammaktien aufzehren und bei den nachrangigen Vorzugsaktionären eine Lücke von 20 US-Dollar hinterlassen. Der Anspruch der vorrangigen Vorzugsaktionäre wäre jedoch weiterhin gedeckt.

Das ist der Schutz, den Käufer nachrangiger Vorzugsaktien erwerben: Stammkapital kann einen Teil der Verluste auffangen, bevor sie die Vorzugsaktionäre treffen. Dieser Schutz wird jedoch dünner, wenn vorrangige Ansprüche wachsen oder der Wert der Unternehmensvermögenswerte sinkt. Bei Bitcoin-Treasury-Unternehmen kann beides gleichzeitig geschehen.

Strive kann Geld aufnehmen, indem es weitere Wertpapiere ausgibt, und die Erlöse zum Kauf zusätzlicher Bitcoin verwenden. Dadurch steigt sein Bestand, aber auch die Summe der finanziellen Ansprüche gegen das Unternehmen. Ein wachsender Bitcoin-Bestand bedeutet nicht automatisch, dass sich die Position jedes Aktionärs gleichermaßen verbessert hat.

Strives Bitcoin-Käufe im Oktober erhöhten die Bruttomenge an Bitcoin je effektiv ausstehender Stammaktie lediglich um 1,72 %, obwohl der Gesamtbestand deutlich stärker zunahm.

Käufer von SATS sind derselben grundlegenden Spannung ausgesetzt: Das Unternehmen kann wachsen, während sich der Schutz unter einem einzelnen Anspruch verändert.

Die SATS-Bedingungen enthalten zusätzliche Rechte, darunter ein Rückkaufsrecht für Inhaber nach einer definierten grundlegenden Veränderung, in der Regel zum angegebenen Betrag von 100 US-Dollar zuzüglich aufgelaufener, nicht gezahlter Dividenden. Unter festgelegten Bedingungen hat Strive außerdem begrenzte Rückkaufsrechte.

Diese Bestimmungen ersetzen kein alltägliches Recht, für 100 US-Dollar zu verkaufen. Im normalen Handel entspricht der Verkaufspreis dem, was der Markt bietet.

Auch tägliche Dividenden müssen aus einer Geldquelle finanziert werden

Die Auszahlung der SATS-Dividenden soll am 9. November beginnen und an jedem Geschäftstag erfolgen.

Bei sieben Millionen Aktien entspricht der Satz von 15 US-Dollar jährlichen SATS-Dividenden von 105 Millionen US-Dollar. Strive beabsichtigt, zum Abschluss eine Rücklage von 22,50 US-Dollar je Aktie beziehungsweise insgesamt 157,5 Millionen US-Dollar einzurichten, was 18 Monaten planmäßiger Dividenden entspricht.

Die Rücklage wird anfänglich als Puffer für Zahlungen dienen, aber Bitcoin dadurch weder in einen Zinsen zahlenden Vermögenswert verwandeln noch belegen, dass das Unternehmen dieselben Zahlungen unbegrenzt finanzieren kann. Strives Prospekt sieht vor, dass weitere Kapitalbeschaffungen nach dem anfänglichen Rücklagezeitraum eine wichtige Quelle für die Finanzierung der Dividenden sein werden.

Einkommensversprechen summieren sich, obwohl der zugrunde liegende Vermögenswert keine Barausschüttung generiert.

SATS-Käufer verlassen sich im Grunde darauf, dass Strive genügend Liquidität vorhält, um Zahlungen zu leisten, dass der Wert der Vermögenswerte ausreicht, um ihren Anspruch zu stützen, und dass das Vertrauen des Marktes groß genug ist, um einen angemessenen Wiederverkaufspreis zu sichern.

Strive ist nicht das einzige Unternehmen, das Vorzugswertpapiere zur Finanzierung eines unternehmerischen Bitcoin-Engagements nutzt, denn auch Strategy hat ein beträchtliches Geschäft mit Vorzugsaktien aufgebaut. Diese Wertpapiere attraktiv zu halten, kann zu einer dauerhaften Aufgabe bei der Kapitalallokation werden.

Vorzugsdividenden können auf viele verschiedene Arten finanziert werden, etwa aus Barreserven, durch neue Finanzierungen, Anlageerträge oder Vermögensverkäufe. Jede Entscheidung verändert die Position des Unternehmens erheblich: Die Ausgabe weiterer Ansprüche schafft künftige Verpflichtungen, während Vermögensverkäufe die Bestände verringern, die das Unternehmen andernfalls behalten könnte.

Eine Wertsteigerung von Bitcoin kann den Wert der Bilanz erhöhen. Diese Wertsteigerung kann sich jedoch erst dann in Bargeld auf dem Unternehmenskonto niederschlagen, wenn eine Transaktion sie in frei verfügbare Mittel umwandelt.

Eine unbefristete Vorzugsaktie eines Bitcoin-Treasury-Unternehmens ist eine legitime Anlage, da manche Anleger einen klar definierten Einkommensanspruch gegenüber Stammaktien bevorzugen.

Der Preis von 90 $ für das Angebot ist der wichtigste hier behandelte Aspekt, denn er beziffert die tatsächlichen Kosten dieser Entscheidung. Er bedeutet, dass Anleger eine Rendite von rechnerisch 16,7 % pro Jahr verlangen, sofern die Zahlungen weiterhin in voller Höhe geleistet werden.

Diese ungewöhnlich hohe angegebene Barausschüttungsrendite sollte allerdings nicht mit kostenlosem Einkommen verwechselt werden. Sie ist die Vergütung, die Anleger für Risiken im Zusammenhang mit der Zahlungsfähigkeit, dem Rang des Anspruchs, der Laufzeit und dem Wiederverkaufswert erhalten.

Deshalb ist der wichtigste Vergleich hier nicht der zwischen SATS und Bitcoin, sondern der zwischen den Dollarbeträgen, die ein Käufer heute zahlt, den Dollarbeträgen, die Strive im Laufe der Zeit ausschütten kann, und den Dollarbeträgen, die ein anderer Anleger letztlich zahlen wird, um diesen Anspruch zu übernehmen.

Während Bitcoin die Wertsteigerung des zugrunde liegenden Geschäfts von Strive antreibt, gibt das Unternehmen selbst das Dividendenversprechen ab. Nun entscheidet der Markt, was dieses Versprechen wert ist.