Текущие ограничения и условия режима DLT Pilot Regime

Режим DLT Pilot Regime был запущен еще в 2023 году как регуляторная песочница, которая дала биржам и системам расчетов возможность экспериментировать с технологией распределенных реестров для торговли токенизированными версиями традиционных ценных бумаг. Однако у эксперимента были жесткие рамки. Согласно этому режиму, токенизированные ценные бумаги не могут в совокупности превышать 6 миллиардов евро по рыночной стоимости, а когда достигается 9 миллиардов евро, применяется порог выхода. Кроме того, участие ограничено более мелкими ценными бумагами и облигациями в соответствии с правилами MiFID II, что сужает круг активов, которые вообще могут попасть в песочницу.

Запрос отраслевой коалиции и предложение Европейской комиссии

Брюссель уже признал это узкое место. Европейская комиссия предложила повысить потолок до 100 миллиардов евро в рамках пересмотра, состоявшегося в декабре 2025 года, наряду с планами расширить список активов, допустимых по MiFID II. Это было бы существенным скачком по сравнению с текущим положением дел.

Однако отраслевая коалиция в письме, отправленном в сентябре 2026 года, запросила гораздо более амбициозные меры: пороги от 150 миллиардов до 1,5 триллиона евро или вовсе отсутствие ограничений. Разрыв между цифрой Комиссии в 100 миллиардов евро и запросом отрасли до 1,5 триллиона евро многое говорит о том, как по-разному регуляторы и участники рынка определяют «институциональный масштаб».

Конкурентное давление со стороны рынка токенизации США

Ключевой аргумент, движущий этим лоббистским напором, - трансатлантическая конкуренция, и цифры говорят об этом прямо. По словам операторов бирж, рынок США уже допускает токенизацию в масштабах примерно в 100 раз больших, чем позволяет текущая европейская система. Это не незначительный разрыв, а такое расхождение, которое может определять, куда глобальный институциональный капитал направит свою деятельность с цифровыми активами.

Часть этого американского преимущества восходит к Depository Trust & Clearing Corporation, основной клиринговой и расчетной инфраструктуре США, которая занимает заметно более мягкую позицию в отношении токенизированных расчетов. Регуляторные письма о неприменении мер (no-action letters) дали американским фирмам возможность внедрять инновации без постоянной угрозы принудительных мер над каждым экспериментом.

Это важно не только из-за непосредственных долларовых показателей. Если ограничения останутся близкими к предложенным Комиссией 100 миллиардам евро, разрыв с возможностями США сократится лишь незначительно. Институциональные участники дали понять, что эта цифра не соответствует тому, что необходимо для серьезной деятельности на крупномасштабных рынках капитала. Для ЕС, который стремится позиционировать себя как надежную площадку для токенизированных финансов, это проблема конкурентоспособности, которая не решится сама собой через постепенные корректировки.

Партнерство Nasdaq и Boerse Stuttgart для развития токенизации в Европе

Письма с лоббистскими требованиями - это одно. Практические шаги - другое, и Nasdaq и Boerse Stuttgart подкрепили свой регуляторный напор реальным партнерством. В марте 2026 года Nasdaq заключила союз с платформой Seturion от Boerse Stuttgart, а это объединение призвано расширить спектр токенизированных продуктов, доступных европейским инвесторам, и открыть более гибкие схемы расчетов.

Seturion - это специализированная инфраструктура Boerse Stuttgart для цифровых ценных бумаг, и партнерство дает Nasdaq выход на европейский рынок DLT без необходимости строить инфраструктуру с нуля. Для Boerse Stuttgart это соглашение привносит глобальный охват дистрибуции и технологический стек Nasdaq на платформу, изначально созданную для токенизированных инструментов в соответствии с правилами ЕС.

Почему это важно для всего рынка: партнерство показывает, что даже когда Nasdaq и Boerse Stuttgart лоббируют смягчение правил, они не ждут, пока Брюссель начнет действовать. Они создают инфраструктуру уже сейчас, готовясь к быстрому масштабированию в тот момент, когда (и если) ограничения на токенизацию в ЕС будут сняты. Это сигнал другим участникам рынка, что регуляторная борьба и коммерческое наращивание происходят параллельно, а не последовательно.

Часто задаваемые вопросы

Каковы текущие регуляторные ограничения на токенизированные ценные бумаги в соответствии с режимом DLT Pilot Regime ЕС?

Текущее ограничение составляет совокупную рыночную стоимость 6 миллиардов евро, а порог выхода для токенизированных ценных бумаг - 9 миллиардов евро.

Почему Nasdaq и Boerse Stuttgart просят ЕС повысить или отменить ограничения на токенизацию?

Они утверждают, что текущие ограничения слишком жесткие и мешают Европе конкурировать с гораздо более крупным рынком токенизации США в сфере выпуска цифровых активов институционального масштаба.

Как предложенное Европейской комиссией ограничение соотносится с требованиями отрасли?

Комиссия предложила повысить ограничение до 100 миллиардов евро в рамках пересмотра в декабре 2025 года, тогда как отраслевая коалиция запросила значительно более высокий порог от 150 миллиардов до 1,5 триллиона евро или полную отмену ограничений.

Какое партнерство сформировали Nasdaq и Boerse Stuttgart для продвижения токенизации в Европе?

В марте 2026 года они заключили партнерство через платформу Seturion от Boerse Stuttgart, чтобы расширить спектр токенизированных продуктов, доступных европейским инвесторам, и создать гибкие схемы расчетов.

Статья подготовлена с помощью искусственного интеллекта и проверена редакцией.