Aktuelle Obergrenzen und Einschränkungen des DLT-Pilotregimes

Das DLT-Pilotregime wurde 2023 als regulatorische Sandbox eingeführt und gab Börsen und Abwicklungssystemen Spielraum, mit Distributed-Ledger-Technologie für den Handel mit tokenisierten Versionen traditioneller Wertpapiere zu experimentieren. Das Experiment war jedoch mit strengen Leitplanken verbunden. Unter diesem Regime dürfen tokenisierte Wertpapiere zusammen einen Marktwert von 6 Milliarden Euro nicht überschreiten, und sobald 9 Milliarden Euro erreicht sind, greift die Ausstiegsschwelle. Hinzu kommt, dass die Teilnahme auf kleinere Wertpapiere und Anleihen gemäß den MiFID-II-Regeln beschränkt ist, was den Kreis der Vermögenswerte, die überhaupt in die Sandbox gelangen können, einengt.

Forderung der Industriekoalition im Vergleich zum Vorschlag der Europäischen Kommission

Brüssel hat den Engpass bereits anerkannt. Die Europäische Kommission schlug im Rahmen einer Überarbeitung im Dezember 2025 vor, die Obergrenze auf 100 Milliarden Euro anzuheben, und plant zudem, die Liste der nach MiFID II zulässigen Vermögenswerte zu erweitern. Das wäre ein deutlicher Sprung gegenüber dem heutigen Stand.

Die Industriekoalition verlangte in einem im September 2026 versandten Schreiben jedoch etwas deutlich Ambitionierteres: Obergrenzen zwischen 150 Milliarden Euro und 1,5 Billionen Euro oder gar keine Obergrenzen. Die Distanz zwischen der Zahl der Kommission von 100 Milliarden Euro und der Forderung der Branche von bis zu 1,5 Billionen Euro zeigt deutlich, wie unterschiedlich Regulierungsbehörden und Marktakteure „institutionelle Größenordnung“ definieren.

Wettbewerbsdruck durch den US-Markt für Tokenisierung

Das zentrale Argument hinter dieser Lobbyarbeit ist der transatlantische Wettbewerb, und die Zahlen sprechen eine deutliche Sprache. Laut den Börsenbetreibern erlaubt der US-Markt die Tokenisierung bereits in Größenordnungen, die etwa 100-mal größer sind als das, was der aktuelle europäische Rahmen zulässt. Das ist keine marginale Lücke, sondern genau die Art von Ungleichgewicht, die beeinflussen kann, wo globales institutionelles Kapital seine digitalen Vermögensaktivitäten ansiedelt.

Ein Teil dieses amerikanischen Vorteils geht auf die Depository Trust & Clearing Corporation zurück, das US-Clearing- und Abwicklungsrückgrat, das gegenüber tokenisierten Abwicklungen eine deutlich großzügigere Haltung eingenommen hat. Regulatorische No-Action-Letters haben US-Firmen Spielraum für Innovationen gegeben, ohne dass ständig die Gefahr von Durchsetzungsmaßnahmen über jedem Experiment schwebt.

Das geht über die unmittelbaren Dollarbeträge hinaus. Bleiben die Obergrenzen nahe den vorgeschlagenen 100 Milliarden Euro der Kommission, verringert sich der Abstand zu den US-Möglichkeiten nur geringfügig. Institutionelle Teilnehmer haben signalisiert, dass diese Zahl hinter dem zurückbleibt, was für ernsthafte Kapitalmarktaktivitäten in großem Maßstab nötig ist. Für eine EU, die sich als glaubwürdiger Standort für tokenisierte Finanzgeschäfte positionieren will, ist das ein Wettbewerbsproblem, das sich nicht durch schrittweise Anpassungen von selbst löst.

Partnerschaft von Nasdaq und Börse Stuttgart zur Förderung der Tokenisierung in Europa

Lobbyschreiben sind das eine, operative Schritte das andere. Nasdaq und Börse Stuttgart haben ihren regulatorischen Vorstoß mit einer tatsächlichen Partnerschaft verbunden. Im März 2026 schloss sich Nasdaq mit der Plattform Seturion der Börse Stuttgart zusammen, einer Kooperation, die das Spektrum tokenisierter Produkte für europäische Anleger erweitern und flexiblere Abwicklungswege eröffnen soll.

Seturion ist die eigens entwickelte Infrastruktur der Börse Stuttgart für digitale Wertpapiere, und die Partnerschaft verschafft Nasdaq einen Zugang zum europäischen DLT-Markt, ohne die Infrastruktur von Grund auf neu aufbauen zu müssen. Für die Börse Stuttgart bringt die Vereinbarung die globale Vertriebsreichweite und den Technologie-Stack von Nasdaq auf eine Plattform, die speziell für tokenisierte Instrumente nach EU-Regeln konzipiert wurde.

Warum das für den breiteren Markt wichtig ist: Die Partnerschaft deutet darauf hin, dass Nasdaq und Börse Stuttgart, auch wenn sie für lockerere Regeln werben, nicht darauf warten, dass Brüssel handelt. Sie bauen die Infrastruktur jetzt auf und positionieren sich, um schnell zu skalieren, sobald – und falls – die EU-Obergrenzen für die Tokenisierung tatsächlich aufgehoben werden. Das ist für andere Marktteilnehmer ein Signal, dass der regulatorische Kampf und der kommerzielle Aufbau parallel und nicht nacheinander stattfinden.

FAQ

Welche aktuellen regulatorischen Obergrenzen gelten für tokenisierte Wertpapiere im DLT-Pilotregime der EU?

Die aktuelle Obergrenze liegt bei einem aggregierten Marktwert von 6 Milliarden Euro, mit einer Ausstiegsschwelle von 9 Milliarden Euro für tokenisierte Wertpapiere.

Warum fordern Nasdaq und Börse Stuttgart die EU auf, die Obergrenzen für die Tokenisierung anzuheben oder aufzuheben?

Sie argumentieren, die aktuellen Obergrenzen seien zu restriktiv und behinderten Europas Fähigkeit, mit dem deutlich größeren US-Markt für die Emission digitaler Vermögenswerte in institutioneller Größenordnung zu konkurrieren.

Wie verhält sich die von der Europäischen Kommission vorgeschlagene Obergrenze zu den Forderungen der Branche?

Die Kommission schlug im Rahmen einer Überarbeitung im Dezember 2025 vor, die Obergrenze auf 100 Milliarden Euro anzuheben, während die Industriekoalition eine deutlich höhere Obergrenze zwischen 150 Milliarden Euro und 1,5 Billionen Euro oder die vollständige Aufhebung der Obergrenzen gefordert hat.

Welche Partnerschaft haben Nasdaq und Börse Stuttgart zur Förderung der Tokenisierung in Europa geschlossen?

Sie kooperieren seit März 2026 über die Plattform Seturion der Börse Stuttgart, um das Spektrum tokenisierter Produkte für europäische Anleger zu erweitern und flexible Abwicklungswege zu schaffen.

Artikel mit Unterstützung künstlicher Intelligenz erstellt und von der Redaktion geprüft.