Bitcoin comenzó julio cerca de los 58.600 dólares tras tres trimestres consecutivos a la baja, y luego se aceleró durante agosto y septiembre, a medida que regresaba la demanda institucional y los vendedores que habían pasado buena parte de 2026 en pérdidas fueron absorbidos a precios progresivamente más altos.
Los mercados tradicionales apenas pudieron seguirle el ritmo. Durante aproximadamente el mismo periodo de tres meses hasta el 29 de septiembre, el Nasdaq Composite ganó alrededor de un 5%, el S&P 500 cerca de un 4% y el oro menos de un 2%, según datos de StatMuse.
Mientras tanto, Ethereum fue la notable excepción, ya que superó a Bitcoin a medida que el repunte de las criptomonedas se extendía más allá del líder del mercado.
El rendimiento superior de Bitcoin se aceleró después del 19 de agosto, incluso cuando una iniciativa del Tesoro para mejorar la liquidez de la deuda pública con vencimientos más largos no logró evitar que subieran los rendimientos.
El departamento dijo que al menos duplicaría el tamaño máximo de las recompras de apoyo a la liquidez para vencimientos más largos, hasta 4.000 millones de dólares por operación, y que las compras ampliadas comenzarían el 9 de septiembre.
Bitcoin ha subido casi un 30% desde el anuncio. Sin embargo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó unos 81 puntos básicos y los costes de endeudamiento a largo plazo alcanzaron máximos de varias décadas durante el trimestre, elevando el listón para los activos que no generan rendimiento.
El dinero de Wall Street reemplaza al apalancamiento
Los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. aportaron una nueva fuente de capital mientras las condiciones financieras se endurecían en otros ámbitos.
Los fondos pasaron de registrar salidas netas acumuladas en lo que va del año de aproximadamente 5.000 millones de dólares a finales de julio a entradas de unos 1.000 millones de dólares a finales de septiembre, un cambio de alrededor de 6.000 millones de dólares en dos meses.
El cambio culminó la semana pasada, cuando los productos captaron 2.390 millones de dólares, su mayor entrada semanal desde octubre de 2025. Todas las sesiones fueron positivas, aunque la demanda diaria se desaceleró de 999 millones de dólares el 21 de septiembre a unos 135 millones de dólares el 25 de septiembre.
Los analistas de Nexo dijeron que Bitcoin entra en el cuarto trimestre con una demanda al contado más sólida y una estructura de mercado en mejora, aunque las perspectivas siguen dependiendo de que continúen las compras de ETF, se absorba la oferta acumulada y la inflación se mantenga lo bastante contenida como para evitar un mayor endurecimiento de la Reserva Federal.
Al mismo tiempo, los operadores apalancados se han estado retirando.
El interés abierto agregado de los futuros de Bitcoin cayó desde más de 700.000 $BTC el 21 de septiembre hasta unos 644.000, su nivel más bajo desde principios de enero, según Bitfinex. La contracción de aproximadamente 49.000 $BTC en siete días fue la mayor desde octubre de 2025, mientras que el interés abierto de CME cayó 16.075 $BTC solo el lunes, su tercera mayor caída diaria registrada.
Las primas de los futuros también se han reducido y la volatilidad implícita se mantiene cerca de un mínimo de un año.
La liquidación de posiciones deja menos apalancamiento para acelerar otra venta masiva impulsada por liquidaciones, pero también elimina las compras especulativas que pueden propiciar fuertes subidas. Esto hace que recaiga más responsabilidad en los inversores que compran Bitcoin directamente.
Hay señales de esa transición en torno a los precios actuales. Bitfinex estima que la cantidad de Bitcoin con un coste base de entre 82.500 y 84.000 dólares casi se triplicó, hasta 306.000 tokens, en tres días, mientras los compradores absorbían monedas vendidas tanto por tenedores con ganancias a precios inferiores al mercado como por inversores más nuevos que salían con pérdidas a precios superiores.
Una barrera de 1,39 millones de Bitcoin espera por encima de los 85.000 dólares
La estructura de Bitcoin está mejorando, pero aún queda una importante concentración de vendedores justo por encima del precio actual.
Bitfinex estima que los inversores tienen unos 1,39 millones de $BTC adquiridos entre 84.000 y 86.500 dólares. El grupo incluye a tenedores a largo plazo que se acercan de nuevo a su punto de equilibrio y a compradores más recientes cuyas posiciones pasaron a estar en pérdidas después de que Bitcoin retrocediera desde el máximo del 21 de septiembre, cercano a los 87.400 dólares.
Eso crea una posible presión vendedora cada vez que los precios vuelven a acercarse a ese rango.
CryptoQuant dijo que Bitcoin recuperó su media móvil de 365 días la semana pasada por primera vez desde marzo de 2023. Las recuperaciones por encima de ese indicador han acompañado transiciones anteriores a regímenes alcistas, mientras que los movimientos sostenidos por debajo han coincidido históricamente con fases más débiles del mercado.
El precio realizado de Bitcoin, que aproxima el coste base medio de las monedas en circulación, ha subido hasta unos 77.000 dólares y se ha mantenido ahí durante la recuperación más reciente.
La cuestión es si la nueva demanda puede absorber la oferta que se encuentra por encima de los precios al contado.
La medida de Bitfinex de las compras de ETF en relación con los aproximadamente 450 Bitcoin que minan cada día cayó de 25,6 veces la emisión durante la sesión de entradas de 999 millones de dólares a 1,8 veces para el 29 de septiembre. La firma estima que la proporción debe recuperarse hasta cerca de cinco veces la emisión, equivalente a una demanda de ETF de unos 190 millones de dólares al día, para absorber más rápidamente la oferta acumulada.
Una subida por encima de los 85.000 dólares devolvería a unos 760.000 $BTC a territorio de ganancias y elevaría de nuevo la medida de oferta de Bitcoin en ganancias hacia el umbral del 75% que Bitfinex asocia con fases más sólidas del mercado alcista. El indicador bajó al 71,3% el 29 de septiembre desde el 78,1% de ocho días antes.
Más allá de la barrera inmediata, Glassnode sitúa otra importante concentración de oferta cerca de los 88.000-90.000 dólares, seguida de un nivel relevante en torno a los 96.700 dólares.
Aun así, los operadores de opciones están posicionados para una ruptura al alza. Nexo afirmó que la relación entre opciones de venta y de compra de Bitcoin promedió 0,67 durante las últimas dos semanas, mientras que las opciones de compra a 140000 $ con vencimiento el 25 de diciembre representan la mayor posición individual. El posicionamiento de los creadores de mercado apunta a la zona de 95000 $ a 97000 $ como otra prueba importante si Bitcoin supera las zonas de oferta más cercanas.
La mejor temporada de Bitcoin coincide con rendimientos del 5 %
La estacionalidad ofrece a los alcistas otro argumento de cara a octubre.
Históricamente, el cuarto trimestre ha generado los mayores rendimientos de Bitcoin, con ganancias promedio de aproximadamente entre el 77 % y el 85 % desde 2013, según el conjunto de datos. BloFin Research calcula que igualar su promedio histórico del 77,07 % desde los niveles actuales situaría a Bitcoin cerca de 147000 $, mientras que el rendimiento mediano del cuarto trimestre, del 47,73 %, implicaría aproximadamente 123000 $.
Son proyecciones mecánicas, y los ciclos sucesivos de Bitcoin han registrado avances progresivamente menores desde sus mínimos.
La política monetaria supone la limitación más inmediata.
Al comienzo de esta semana, los mercados asignaban una probabilidad aproximada del 65 % a otra subida de un cuarto de punto por parte de la Fed en octubre. Los datos de inflación del miércoles, más moderados de lo esperado, redujeron esa probabilidad a cerca del 38 %, lo que muestra la rapidez con que pueden cambiar las perspectivas sobre los tipos antes de la reunión del banco central del 27 y 28 de octubre. La siguiente decisión será el 8 y 9 de diciembre.
El 28 de septiembre ofreció una advertencia anticipada sobre la exposición de Bitcoin al posicionamiento general del mercado. El Nasdaq-100, el oro y Bitcoin cayeron juntos cuando los inversores redujeron su exposición en distintos mercados, un patrón que, según los analistas de Nexo, era más compatible con un desapalancamiento generalizado que con una rotación convencional hacia activos seguros.
Para Bitfinex, 81300 $ es ahora un umbral importante por debajo de la recuperación. Una negociación sostenida por debajo de ese nivel, junto con nuevas salidas de ETF, podría exponer la zona del precio realizado, cerca de 77000 $.
Al alza, una demanda más fuerte de ETF y una ruptura por encima de 86500 $ dejarían a Bitcoin acercándose a su apertura anual, cerca de 87700 $, antes de que entre en juego el grupo más amplio de oferta alrededor de 90000 $.
El informe de nóminas de Estados Unidos del 2 de octubre ofrecerá a los operadores otra lectura de la economía antes de la siguiente publicación de inflación y de la reunión de octubre de la Fed, justo cuando Bitcoin entra en su trimestre históricamente más fuerte y los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen por encima del 5 %.