Diese Zahlen zeigen messbare Aktivität auf einem Derivatemarkt: Kontraktumsätze in Höhe von zig Millionen US-Dollar ergeben eine unternehmensweite Kennzahl, die in Billionen gemessen wird.
Was Trader einpreisen und warum dies fragil ist
Binance Research erklärte, der Kontrakt habe im August kurzzeitig einen impliziten Wert nahe 2 Billionen US-Dollar erzeugt und am 31. August bei rund 1,9 Billionen US-Dollar geschlossen, wenn sein Kurs mit dem vom Exchange geschätzten Nenner von einer Milliarde Aktien multipliziert wurde.
Die Forschungsabteilung der Börse beschrieb dieses Niveau als etwa das Doppelte der Series-H-Bewertung von Anthropic und rund das 30-Fache des im Bericht verwendeten Umsatzlaufs.
Auf der einen Seite steht ein kontinuierlich gehandelter Derivatekurs, multipliziert mit einer vorläufigen Aktienzahl; auf der anderen Seite steht eine Finanzierungsbewertung, die für private Wertpapiere verhandelt wurde.
Anthropic erklärte, seine Series-H-Runde vom 28. Mai habe 65 Milliarden US-Dollar bei einer Post-Money-Bewertung von 965 Milliarden US-Dollar eingebracht und sein Run-Rate-Umsatz sei früher in diesem Monat über 47 Milliarden US-Dollar gestiegen.
Diese Mai-Angaben setzen einen historischen Maßstab für vom Unternehmen veröffentlichte Finanzierungs- und Betriebskennzahlen, validieren aber nicht den Nenner, den der Perpetual verwendet.
Die Ankündigung des Binance-Kontrakts nennt eine geschätzte Milliarde Aktien. Die zugängliche offizielle Spiegelung der Ankündigung besagt, dass die tatsächliche Gesamtzahl abweichen kann, und warnt, dass Binance den daraus resultierenden impliziten Wert nicht unterstützt.
Trader sind bereit, Risiken zu Kursen einzugehen, die bei Anwendung des Binance-Nenners einen erheblichen Aufschlag auf die Finanzierung von Anthropic im Mai implizieren.
Der ANTHROPICUSDT-Kontrakt kann vor dem Börsengang der Anthropic keinen weithin beobachteten Aktienkurs als Referenz nutzen, da es keinen öffentlichen Anthropic-Aktienindex gibt.
Die veröffentlichte Methode von Binance verwendet einen 10-Sekunden-Durchschnitt, greift bei spärlichen Transaktionen auf einen längeren Zeitraum zurück und begrenzt die Bewegung des Mark-Preises auf 1 % pro Sekunde. Dies ist Preisfindung für den Binance-Kontrakt, geprägt von seinen Teilnehmern, seinen Sicherheitenregeln und seiner Liquidität statt von einem Aktienmarkt.
Binance erlaubt bis zu 20-fachen Hebel auf ANTHROPICUSDT. Seine Bedingungen vor dem Börsengang sehen eine Finanzierung alle acht Stunden mit +0,005 % pro Intervall vor, während ungünstige Kursbewegungen oder nicht erfüllte Nachschussforderungen zur Liquidation von Sicherheiten führen können.
Hebel erlaubt es Tradern, eine Position einzugehen, die größer ist als das eingesetzte Kapital, und kann Kursbewegungen in erzwungene Transaktionen verwandeln. Die Momentaufnahmen vom 9. September zeigen, dass Positionen eröffnet und liquidiert wurden, belegen aber nicht, dass Liquidationen den Kurs bewegt haben oder dass der Markt eine große Order ohne Kursbewegung hätte aufnehmen können.
Der Kontrakt stellt auch keine Beteiligung an Anthropic dar und wird vom Unternehmen weder gesponsert noch unterstützt. Kein öffentlicher Aktienkurs zieht die Bewertung vor dem Börsengang zu einem einlösbaren Basiswert zurück.
Coinbases allgemeine Erklärung zu Perpetuals vor dem Börsengang beschreibt die umfassendere Marktstruktur-Einschränkung: Die Liquidität privater Aktien ist fragmentiert, physisches Leerverkaufen ist schwierig, und ein Kontrakt vor dem Börsengang kann von Kursen des privaten Marktes oder indikativen IPO-Preisen abweichen, besonders wenn der Handel dünn ist.
Zusammen machen diese Merkmale den Markt informativ, aber nicht maßgeblich.
Was den Anker für den Preis von Anthropic zurücksetzen kann
Eine korrigierte Aktienzahl kann den Bildschirmkurs des Kontrakts verändern, ohne notwendigerweise den Wert einer Position zu verändern. Binance hat dokumentiert, dass es sowohl Mark-Preis als auch Positionsmenge neu skalieren kann, sobald eine korrigierte oder tatsächliche Gesamtzahl verfügbar wird, wobei der Nominalwert erhalten bleiben soll.
Steigt die Schätzung von einer Milliarde auf eine deutlich größere Zahl, kann der Kontraktkurs mechanisch fallen, während die Menge proportional steigt. Ein Trader, der den Kurs als stabilen Aktienkurs behandelt, könnte diese technische Änderung für einen wirtschaftlichen Verlust halten.
OKX kündigte an, den geschätzten Nenner für den eigenen ANTHROPICUSDT-Kontrakt von einer Milliarde auf 10 Milliarden zu ändern. Die Börse bezeichnete die Anpassung als wertneutral und erklärte ausdrücklich, sie habe nichts mit der Aktienzahl von Anthropic zu tun.
Die größere wirtschaftliche Neubewertung wird aus öffentlichen Informationen über das Angebot und aus einem börsennotierten Markt kommen. Anthropic erklärte am 1. Juni, es habe vertraulich einen Entwurf eines Formulars S-1 eingereicht, wies aber darauf hin, dass Zahl der anzubietenden Aktien und Angebotspreis noch nicht festgelegt seien.
Berichte vom 4. September besagten, dass das Marketing frühestens Mitte Oktober beginnen solle und ein öffentlicher Prospekt Ende September erwartet werde. Der Bericht warnte, dass sich der Zeitplan ändern könne, und Anthropic lehnte eine Stellungnahme ab.
Öffentliche Einreichungen und ein späteres Angebot können eine offengelegte Kapitalstruktur, eine vermarktete Preisspanne und nach der Notierung einen beobachtbaren Aktienkurs einführen. Binance erklärt, es könne das Instrument vor dem Börsengang in einen Standard-TradFi-Perpetual überführen, sobald es feststellt, dass ein stabiler Drittindex verfügbar ist, wobei sich der Mark-Preis nach Ankündigung schrittweise angleicht.
ANTHROPICUSDT zeigt, dass Trader in außergewöhnlichem Umfang echtes Kapital für Anthropic-Engagements riskieren. Solange ein Börsengang aber keine Angebotsbedingungen und keinen externen Index liefert, bleibt die implizite Bewertung ein Produkt des eigenen Marktes von Binance, seiner Hebelregeln und des geschätzten Nenners.